バンガードは、ウォール街がFRBの利下げについて先走りすぎていると指摘する。2兆8000億ドルを運用する同社の債券部門責任者、サラ・デベロー氏は、今秋既に2回の0.25ポイントの利下げが実施されており、あと1回か2回の利下げしか予想していないと述べた。
これは、2026年が終わるまでに市場が織り込んでいる3～4回の削減には程遠い。
「現在、市場にはFRBによる利下げが過剰に織り込まれている」とサラ氏は フィナンシャル・タイムズ紙。「市場はそれを過度に期待している」。同氏はさらに、金利は来年半ばまでに、成長を促進も抑制もしない「中立」な水準に達する可能性があると付け加えた。そうなれば、中央銀行が緩和策を講じられる範囲は著しく制限されることになるだろう。
同時に、FRBは今後の対応について意見が分かれている。彼らは、 、労働市場の低迷 とインフレの停滞を注視している。12月の利下げの可能性についての議論はここ数週間で沈静化している。こうしたムードの変化は、投資家の期待が薄れ始めたことで株価の下落を後押しした。
バンガードは、米国のGDP成長率が2025年には1.9%で着地するが、その後、人工知能（AI）投資の急増により、2026年には2.25%に上昇すると予測している。サラ氏によると、AI投資は「今後も猛烈なペースで増加し続けるだろう」という。
彼女のチームは、直近の決算シーズン後、予想を大幅に引き上げました。「今回の決算シーズンで得た最大の気づきは、おそらくAI関連の設備投資だったと思います」と彼女は言います。「GDP予想を大幅に引き上げましたが、それは主にAI関連の投資に基づいていました。」
AI投資は政策緩和の余地を制限する
AIインフラへの支出は今年約8%増加しており、サラはこの数字を と評した 。この水準は2025年まで維持されると予想されている。彼女によれば、このテクノロジー設備投資（チップ、データセンター、クラウドプラットフォーム）の波は成長を押し上げ続けるだろう。これはFRBの仕事をより困難にする。GDPがtron、利下げはさらなるインフレを引き起こすリスクがある。
誰もが納得しているわけではない。一部の投資家は、ハイテク株の上昇は終息に向かっていると考えている。ナスダック総合指数は今月7％下落し、 債務 も減少している。しかし、サラは成長見通しを撤回するつもりはない。
それでも彼女は、アマゾン、メタ、アルファベット、オラクルといった企業による大規模な新規発行に市場が適応するにつれて、社債価格は下落する可能性が高いと警告した。JPモルガンは、2026年の社債発行総額が1兆8000億ドルに達する可能性があると予想している。
舞台裏ではさらに多くのことが起こっている。FRB理事のリサ・クック氏は木曜日、ヘッジファンドがベーシス取引を利用して国債市場のわずかな価格差を狙っていることに警鐘を鳴らした。
「ストレス時を除けば、レラティブバリュー取引は国債および関連市場の効率性と流動性を大幅に向上させます」とリサは述べた。「しかし、ストレス時には、こうした取引における過密なポジションの解消が、これらの市場の不安定性を増大させる可能性があります。」
この警告は、ケイマン諸島に拠点を置くヘッジファンドが2022年から2024年にかけて、他のすべての海外民間保有者の合計を上回る米国債発行額を吸収したことを示すデータが出ている中で発せられた。彼らの米国 cash 現物保有率は第1四半期に10.3%に上昇し、新型コロナウイルス流行前のピークである9.4%を上回った。
これらのファンドは、国庫の cash と先物市場の間で小さな利益を上げるために多額の借入を行っています。
この戦略はすでに2019年のレポ市場の崩壊と2020年3月の新型コロナウイルスパニックという2つの大きな危機を引き起こしており、どちらの場合もFRBの介入を余儀なくされた。リサ氏は、今回はリスクが再び高まりつつあると述べた。
