ヴァンガード、市場はFRBの利下げを過大評価している

ヴァンガードは、ウォールストリートがFRBの利下げについて先走りすぎていると言っています。2.8兆ドルを管理する同社の固定収益責任者、Sara Devereux氏は、今年秋にすでに提供された2回の0.25%利下げの後、さらに1〜2回の利下げしか期待していないと述べました。

これは、2026年の終わりに向けて市場がまだ織り込んでいる3〜4回の利下げとは程遠い数字です。

「市場には現在、多くのFRBの利下げが織り込まれています」とSaraはFinancial Timesに語りました。「市場はそれに過度に依存しています。」彼女は、利子が成長を促進することも減速させることもない「中立」ポイントに達する可能性があり、それは来年の半ば頃になると付け加えました。これは、中央銀行が緩和でどこまで進めるかを seriously 制限することになります。

同時に、FRBは次の行動について分裂しています。彼らは労働市場の弱さと粘着性のあるインフレを見守りながら、成長は安定しています。12月の利下げの可能性に関する議論は、最近の週で冷めつつあります。この気分のシフトは、投資家の希望が色あえ始めたことで、株式を下落させるのに役立ちました。

ヴァンガードは、AI投資の大幅な増加により、2025年の米国GDPが1.9%に落ち着き、2026年には2.25%に上昇すると見ています。この支出は、Saraによると「非常に速いペースで上昇し続ける」でしょう。

彼女のチームは、この最後の決算シーズン後に予測を大幅に引き上げました。「この決算シーズンから得た最大の覚醒は、おそらくAI[資本]支出に関するものでした」と彼女は言いました。「私たちはGDP予測を大幅に引き上げましたが、それは主にそれに基づいていました。」

AI投資が政策緩和の余地を制限

AIインフラへの支出は今年約8%急増し、Saraはこれを「大幅な増加」と呼びました。このレベルは2025年を通じて維持されると予想されています。彼女によると、このテックCAPEX（チップ、データセンター、クラウドプラットフォーム）の波は成長を押し上げ続けます。これがFRBの仕事をより難しくします。GDPが強いため、利下げはより多くのインフレを引き起こすリスクがあります。

全員が納得しているわけではありません。一部の投資家は、テックラリーが枯渇しつつあると考えています。ナスダック総合指数は今月7%下落し、主要テック企業に紐づく債務が急落しました。しかし、Saraは成長の見通しを撤回していません。

それでも、彼女は、Amazon、Meta、Alphabet、Oracleなどの企業からの大量の新規発行に市場が調整するにつれて、企業債券はおそらく下落すると警告しました。JPモルガンは、2026年の総企業債券発行が1.8兆ドルに達する可能性があると考えています。

カーテンの裏側では、もっと多くのことが起きています。FRB理事のLisa Cook氏は、木曜日にヘッジファンドがツasury市場での小さな価格差を追跡するためにベースストラードを使用していることについて警報を発しました。

「ストレスの局面以外では、相対価値トレードはツasury証券および関連市場の効率性と流動性を大幅に改善します」とLisaは言いました。「しかし、ストレスの局面では、そのようなトレードでの混雑したポジションの解消が、これらの市場の不安定さを増幅する可能性があります。」

この警告は、データが2022年から2024年の間にケイマン諸島ベースのヘッジファンドが、他のすべての外国民間保有者合計よりも多くのツasury発行を吸収したことを示す中に出てきました。彼らのツasury現金証券の保有量は、第1四半期に10.3%に上昇し、COVID前のピークである9.4%を超えました。

これらのファンドは、ツasury現金と先物市場の間の小さな利益を得るために多額の借入を行います。

この戦略はすでに2019年のリポ市場の混乱と2020年3月のCOVIDパニックという2つの主要な危機を引き起こし、どちらもFRBの介入を余儀なくしました。Lisaは、今回のリスクは戻ってきており、増大していると述べました。