トランプはバイデン時代のトレジャリー発行へのアクティビスト的アプローチを維持

トランプは、共和党がバイデン時代に嫌った債務戦略に固執し、さらにそれを進めることを検討しています。

Nouriel RoubiniによるFinancial Timesの木曜日の report によると、ホワイトハウスは2025年に依然として「アクティビスト・トレジャリー・イシューアンス」と呼ばれる論争の的となっている戦術を使用しています。

このアプローチの下、米国財務省は長期債務の売却量を削減し、長期金利を制御するために短期債券の発行を増やしています。

この方法はジョー・バイデン大統領時代に初めて導入され、当時激しく批判されました。主な懸念は、連邦準備制度理事会（FRB）が処理すべきことと財務省が干渉すべきでないことの線引きが曖昧になることでした。

ベッセント、市場が荒れるとより深い介入を警告

ATIのアイデアは非常にシンプルです。長期利上がりを止めたい場合は、長期債券をあまり発行しないことです。それがバイデン財務省が行ったことで、今トランプはそのプレイブックを維持しています。

トランプの経済諮問会議議長であるスティーブン・ミランは、昨年ATIを「財政による金融政策への侵食」と呼ぶ論文を共著しました。彼は、財務省が「オペレーション・ツイスト」をコピーしたが、独自のトーンを加え、Fedに債券市場を操作させるのではなく、長期債務の発行を減らすだけだと述べました。

当時、現在の財務長官であるスコット・ベッセントはミランに同意し、ATIは越権行為だと述べました。しかし今、ベッセントはその政策を擁護するだけでなく、次のステップについても警告しています。彼は、金融市場が「秩序を失う」場合、財務省はATIを超えて長期債券の買い戻しを開始し、上昇する利上がりを直接抑制する可能性があると言いました。

それは債券市場における財政関与の全く新しいレベルになるでしょう—量的緩和に近いですねが、中央銀行ではなく Treasury が主導します。この計画では、ワシントンは単に何を発行するかを決定するだけでなく、供給を除去することで市場を積極的に再構築します。

他の国々もこの戦略をコピーし始めている

ATIはワシントンにとどまりません。それは世界中に広がっています。日本では、長期金利が急速に上昇しています。10年物国債利回りは2022年以前にマイナス圏から現在約1.6%に跳ね上がりました。これは、 Bank of Japan が政策金利を引き上げ、以前の超緩やかな金融姿勢を手放したことで起こりました。

公的債務がGDPの約250%に達している東京は、深刻な経済低迷がない限り、もう一つの完全なQEサイクルを耐える余裕がありません。

そこで、日本の財務省は現在、ATIの独自のバージョンを準備していると報じられています。計画は？長期債券の発行を減らし、米国が行ったように短期債務をより多く浮上させることです。そして、ミランの予測が展開されつつあります。

ATIを採用した政府は、それを手放しません。彼らはそれに固執するか、現在の財務省が行っているように、さらに強化します。

ただし、すべての国がこのルートを取れるわけではありません。ユーロ圏は有力な候補ではありません。巨額の共同債務を発行できる中央財政機関がなく、欧州中央銀行（ECB）は状況が悪化した場合に上昇するスプレッドを制御するための緊急ツールをすでに備えています。

しかし、英国が次かもしれません。不安定な公的財政を背景に、英国は上昇する長期借入コストを回避するためにATIをコピーする可能性があります。

より大きな問題は、これが中央銀行に何を意味するかです。インフレは米国、日本、英国で依然として高すぎ、政府は債務を積み増し、借入コストを人為的に下げるATIのような政策を推進しており、当然ながら危険な衝突を生み出しています。

経済学者はこれをチキンゲームと呼び、政府がATIのような政策で独走すればするほど、中央銀行がそのゲームで負けつつあるように見えます。