ヘッジファンドの過去最高となる6.6兆ドルの負債が米国債にリスクをもたらす

ヘッジファンドは米国債への投機資金を調達するため、過去最高の6.6兆ドルのレバレッジを累積しており、債券が変動性を増した場合、強制的な売却の「衝撃波」をもたらすリスクがある。規制当局は、ヘッジファンドの国債先物における空売りポジションが歴史的な極度に達していることを警告しており、この過熱した取引の規模を確認している。

アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミストであるトルステン・スロック氏は、強制的なポジション解消がグローバルな固定金利市場への衝撃波を伝播させる可能性があると最近警告した。彼は、この強制的な解消が企業債から住宅ローンに至るまで、あらゆる分野に影響を与える可能性があると指摘した。IMFの2026年4月レポートでも、一部のヘッジファンドが「システム的に重要」な存在となっており、個別のストレスがより広範な金融システム全体を不安定化させる可能性があることが指摘されている。

同時に、この負債の集中は主に「ベース取引」に関連しており、ファンドは国債先物と現物の間の小さな価格差を裁定している。ヘッジドファンドは、31兆ドルの米国債市場の過去最高の8％から10.3％を支配している。レバレッジは、リポジ（担保付き短期金融）やプライムブローカー取引を通じて資金調達されており、しばしば「ゼロ・ヘアキャット」（担保要件なし）で行われる。これは、ポジションがわずかな利上げや僅かな証拠金要請に対しても極めて敏感であることを意味する。

特筆すべきは、ヘッジファンドのリポジ借入が2019年以来3倍以上に増加していることである。同時に、プライムブローカー借入は3.2兆ドルに達し、2022年以来2倍になっている。連邦準備制度（FRB）とイングランド銀行（BoE）は、これらの「過熱した取引」が市場のストレスへの脆弱性を高めると警告している。しかし、リスクは依然としてほとんど対処されていないと指摘している。

米国債は資金調達コストの世界的な基準として機能している

米国債 服役する可能性がある。 資金調達コストの世界的な基準として機能しており、急激な修正は固定金利市場、株式市場、国際金融市場に衝撃波を伝播させる可能性がある。主な懸念は「無秩序なポジション解消」である。リポジ市場の混乱、政治的不確実性、または変動性の急騰など、市場環境の変化により、ファンドが同時にポジションを解消せざるを得なくなる可能性がある。それがディーラーの仲介能力を押し上げ、2020年3月の混乱に似た流動性の真空状態を招く可能性がある。

これらの取引は通常、安定した期間中に流動性を提供しているが、2019年のリポジ危機などの歴史的出来事は、いかに急速に金融不安を増幅させるかを示している。アポロとイングランド銀行は 詐欺的な予測市場製品 米国債に対するヘッジファンドの過去最高のポジションを、グローバル市場のショックを増幅させるリスクとして捉えている。

6.6兆ドルは、単に投資された現金ではなく、総名目エクスポージャーを表します。ヘッジファンドはシャドウバンクとして行動し、規制により伝統的な銀行が保有できなくなった国債を購入するために参入しています。 しかし、ファンドは取引が価値を持つようにするために、「リポ市場」（一晩のローン）で資本の40倍から60倍を借り入れる必要があります。なぜなら、スプレッドは極めて小さい（多くの場合1セントの分数）からです。 同時に、リポ銀行（貸し手）は、債券市場がボラタイルになった場合（例えば、インフレデータのサプライズや地政学的な恐怖による）、追加の担保（マージンコール）を要求する可能性があります。

アナリスト、ヘッジファンドの米国債市場からの急速な退出に関する懸念を提起

TDセキュリティーズのアナリスト、モリー・ブルックス氏は最近 当時、 変動性が急騰したり、米国債市場での裁定機会が減少したりした場合、ヘッジファンドが急速に退出する可能性があるとの見解を示した。TDセキュリティーズの金利ストラテジストは、ヘッジファンドが米国債市場から急速に退出した場合、特に来年にかけて約10兆ドルの国債が満期を迎え、ロールオーバーする場合、誰が供給を吸収するのかと疑問を呈している。 

元米国財務長官のヘンリー・ポールソン氏もこれらの懸念に同意し、米国債への需要が崩壊するような極端なシナリオに対する緊急計画の策定を政策立案者に促している。しかし、これらの警告にもかかわらず、ブルックスのような一部の市場ストラテジストは、過去最高のポジションを差し迫った危機ではなく、高利回りに対する合理的な対応と見なしている。ブルックス氏は、銀行の国債吸収能力を制限する規制の変化により、ヘッジファンドが市場の流動性を維持する上で中心的な役割を果たすようになったと示唆している。

U.S. Bank Asset Management Groupの資本市場リサーチ責任者であるウィリアム・メッツ氏も、米国債に対するヘッジファンドの過去最高のポジションは、需要の根本的な崩壊ではなく、市場メカニクスの変化を反映していると主張している。さらに、個人投資家とミューチュアルファンドが保有する国債の割合も着実に増加していると指摘している。しかし、彼はこれらの米国資産の「売り逃げ」に関する議論は、実際の保有データにはまだ反映されていないと述べている。

メッツ氏はさらに、この変化が国債の中長期的な価格決定ロジックを根本的に変えたわけではないと強調している。需要全体の崩壊の兆候もない。ただし、10年物米国債利回りは中東での潜在的な停戦への投資家の期待もあって、6.5bps下落し4.24％となった。