トランプの関税によりFRBが利下げを余儀なくされる可能性

ドナルド・トランプ大統領の関税がインフレを押し上げれば、連邦準備制度理事会（FRB）は金利引き下げを余儀なくされる可能性がある。FRBの当局者は1月に金利据え置きを決めたが、水曜日に公開された新たな会合の議事要旨には、自動車、半導体、製薬分野に対するトランプ氏の最新の関税脅威を巡る深刻な懸念が示された。

連邦公開市場委員会（FOMC）は、貿易政策がインフレを中央銀行の2％目標Aboveに維持させる可能性があり、金融政策の緩和計画を遅らせることに合意した。

火曜日に記者団に語ったトランプ大統領は、主要な輸入品に対して25％の関税を検討していると述べ、この動きがサプライチェーンを襲い、業界全体で価格を引き上げる可能性があるとした。

連邦準備制度理事会（FRB）の議事要旨によると、当局者は企業がより高いコストを消費者に転嫁する可能性があり、それが中央銀行に金利を長期間高水準に維持させるか、あるいは経済状況が悪化すれば最終的に利下げを余儀なくさせる可能性があると警告した。

FRB、関税がインフレ対策の停滞を警告

「貿易および移民政策の潜在的な変更、および強い消費者需要の影響が、インフレ見通しに対するリスクとして指摘された」と1月の議事要旨は記している。

当局者は、多くの連邦準備銀行管轄区域にわたる企業が、関税による投入コストの上昇を懸念し、それが消費者財の価格上昇につながっていると報告していると指摘した。議事要旨は次のように述べている。

「その目標の達成を支援するため、委員会は連邦資金金利の目標範囲を4〜4.25％から4.5％に維持することに合意した。委員会は、連邦資金金利の目標範囲に対する追加調整の範囲と時期を検討する際、流入するデータ、変化する見通し、およびリスクのバランスを慎重に評価するものとする。」

トランプの貿易政策がFRBの判断を複雑化

トランプ氏の最新の関税計画は、既存の関税を拡大し、自動車、製薬、半導体といった米国経済にとって非常に重要な分野に新たな関税を導入するものである。大統領はすでに中国に対していくつかの関税を課しているが、新たな提案はさらに踏み込んだもので、サプライチェーンを混乱させ、価格にさらなる圧力をかける可能性が高い。

トランプ氏は火曜日に記者団に対し、「自動車には25％の関税、製薬、半導体には大幅な関税を検討している。アメリカの雇用を守らなければならない」と語った。時期については言及しなかったが、その政権が積極的に前進していることは明確だった。

トランプ氏の関税への懸念にもかかわらず、ウォール街の企業収益報告は堅調であり、多くの企業が貿易リスクよりも今後のビジネスの追い風を重視している。ゴールドマン・サックスの首席エコノミスト、ヤン・ハツィウス氏は月曜日のリサーチノートで、この状況を「関税に対する『アニマル・スピリッツ（投機的な熱気）』」と表現した。

ハツィウス氏は、エネルギー企業を除くと、2024年第4四半期の実質収益は堅調な消費者支出を背景に前年比3.2％増加したと述べた。企業はまた、トランプ氏の規制緩和推進により、企業マインドの向上という恩恵も受けている。

「規制緩和は短期的な追い風ではないかもしれないが、より広範な楽観論と設備投資の見通しが著しく改善し……2025年の設備投資見通しをコンセンサス予想よりも高いものとする私たちの見方を強化している」とハツィウス氏は記した。

製造業も成長を見せている。米国供給管理協会（ISM）の製造業購買担当者指数（PMI）は先月、2年ぶりの最高水準に達し、セクターの強さを示した。ハツィウス氏はさらに、新工場、人工知能（AI）、税制優遇策への支出増加により、今年の企業投資成長は約5％になると付け加えた。

FRBの議事要旨は次のように述べている。「委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合、適切な措置として金融政策の姿勢を調整する用意がある。委員会の評価には、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、ならびに金融および国際情勢に関する指標など、幅広い情報が考慮される。」

議会民主党議員らは、ドナルド・トランプ氏が指名した主要な経済職の候補者が、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を保護すると明確に約束するよう求めている。トランプ氏が中央銀行に対する統制を強めようとしていることへの懸念が高まっているためである。

上院銀行委員会のトップ民主党議員であるエリザベス・ウォーレン氏は、ホワイトハウス宛てに書簡を送り、経済諮問委員会（CEA）議長にトランプ氏から指名されたスティーブン・ミラン氏が、FRBの決定から政治を排除することにコミットするかどうかを問うた。

金融タイムズが入手した2月21日付の書簡は、共和党主導の上院で木曜日に予定されているミラン氏の承認聴聞会の数日前に出された。

第2期政権の最初の1ヶ月で、トランプ氏はすでに、伝統的にホワイトハウスの管理外にある機関に対する権力を強化するために積極的に動き始めた。先週、彼は独立した金融規制当局（FRBの一部を含む）に優先事項についてホワイトハウスと協議するよう指示する大統領令に署名した。しかし、FRBの実際の金融政策決定はこの令に含まれていなかった。

CEAは3人の小規模ながら影響力のあるチームで、大統領に経済政策助言を行う。その議長はホワイトハウスの決定に大きな影響を与えることができる。

ミラン氏はトランプ氏の第1期政権中に財務省の政策顧問として勤務しており、FRB議長のジェイ・パウエル氏を公に批判してきた。彼はFRBが人々が考えるほど独立性を持っていないと主張し、中央銀行の自律性を縮小するよう繰り返し呼びかけてきた。

昨年、発表された論文でミラン氏は、完全なFRBの独立性は「民主主義体制と両立しない」と書き、現在の構造が重大な政策ミスにつながったと述べた。彼は、FRBが広範なアジェンダを追求しており、それが独立した経済機関というよりも政治組織のように見えると主張した。

ミラン氏はまた、パウエル氏が2020年10月、大統領選の数週間前に、COVID-19からの経済回復を支援するため大規模な景気刺激策を議会に可決するよう促したことを公に批判した。ミラン氏は9月にX（旧Twitter）で、パウエル氏の景気刺激策の「大規模化」への呼びかけは、経済的にも政治的にも誤りだったと記した。

ミラン氏のFRB改革案の一つには、大統領がFRB理事を随意に解任しやすくすることが含まれていた。

書簡の中でウォーレン氏はミラン氏に直接、「大統領はFRBの理事を随意に解任できると信じているか？」と問うた。また、彼女は現在の中核的任務の半分を占める完全雇用促進の責任からFRBを除外する提案を支持するかどうかを明確にするよう求めた。

現在のFRBは1980年代以来最も激しい政治的圧力にさらされており、特にトランプ氏が頻繁にパウエル氏に金利引き下げを求めている。パウエル氏は公に、FRBは独立性を維持し、金融政策決定から政治を排除することにコミットしていると主張している。

ウォーレン氏の詳細な書簡（合計27ページ）は、ミラン氏に、トランプ氏の税制および貿易政策、経済見通し、財政政策、物価引き下げ、金融規制、さらには移民の経済的影響など、いくつかの重要な経済問題に関する見解を明確に述べるよう求めている。

上院議員はまた、ヘッジファンドのハドソン・ベイ・キャピタルでシニアストラテジストとして現在勤務しているミラン氏の現状を踏まえ、潜在的な利益相反について質問を投げかけた。