ECBはユーロ圏の低インフレで新たな課題に直面

欧州中央銀行（ECB）は再びインフレ問題と戦っています。しかし、今回はインフレが高すぎるのではなく、低すぎます。

2023年9月、インフレは1.8%に低下し、ECBの2%の目標を下回りました。この減少は、中央銀行が記録的な4%の金利を引き上げる原因となった以前の価格急騰からの急激な転換を示しています。

この脅威は、ECBがその戦略を見直すきっかけとなっており、投資家は10月の今後の会合で利下げを期待しています。

利下げとECBのインフレ目標下方逸脱への懸念

金融市場は0.25ポイントの利下げに賭けており、金利を3.25%に引き下げる可能性があります。これは、借入コストの一連の削減の始まりとなるかもしれません。

経済学者は、積極的な措置がない場合、インフレがECBの目標を下方に逸脱し続ける可能性があると信じています。アナリストは、金利が2024年半ばまでに1.7%まで下落する可能性を予測しています。

モルガン・スタンレーの欧州首席エコノミストであるイェンス・アイゼンシュミット氏は、これをECB（欧州中央銀行）にとって最大の課題の一つと見なしている。彼は、中央銀行が過去に低インフレに苦戦してきたことを指摘している。

2011年から2021年半ばにかけて、インフレ率はECBの目標を120ヶ月のうち93ヶ月で下回った。2%のインフレ目標は2021年に設定され、それまでの「2%を下回るが、2%に近い」というより保守的な目標に取って代わられた。

銀行の公式見通しでは、インフレ率は2025年第4四半期までに2%の目標に達するとされている。しかし、これらの予測を巡ってすでに疑念が生まれている。

9月の会合議事録によると、ECBのスタッフは9月のインフレ統計が発表される前からも、目標を下回る可能性をすでに懸念していた。現在、目標を下回るリスクが「無視できない」ものであるという認識が強まっている。

ギリシャ銀行総裁のヤニス・ストゥルナラス氏も発言し、インフレが目標に達するのは2025年第1四半期になるかもしれないと予測した。これは、2022年末の原油価格下落といった一時的な要因が、今後のインフレデータを歪める可能性があることを受けての発言である。

ABNアムロのマクロリサーチ責任者であるビル・ダイヴァニー氏によると、これらの特異な要因がECBの長期見通しに影響を与える可能性は低いものの、短期的な不安定性を否定することはできない。

弱い成長と構造的課題

地域最大の経済圏におけるインフレ急騰と賃金上昇の間の遅れが、状況を悪化させている。

あるECBの高官は、ユーロ圏にとって「成長見通しの弱さがより重要な要因」であると強調し、これは利下げを検討する際にすでに勘案されている部分であると述べた。

ECBのクリスティン・ラガルド総裁は最近、中央銀行の中期的なインフレ目標が間もなく達成可能になる可能性を示唆し、利下げへの投資家の期待をさらに高めた。

しかし、これにより議論が巻き起こった。デュッセルドルフのマクロ経済政策研究所の研究ディレクターであるセバスティアン・ダリエン氏などの批評家は、ECBの動きが遅すぎると主張している。彼らは、中央銀行のインフレ要因への理解が根本的に欠陥があると指摘している。

ダリエン氏は、2021年から2023年にかけてのインフレ急騰は、エネルギー価格の上昇やサプライチェーンの混乱といった一時的な要因によって引き起こされたと信じている。彼は、ECBの積極的な利上げは不要であり、すでに脆弱な経済にのみ損害を与えたと述べている。

低い生産性、弱い投資、そして高齢化はすべて影響を与えている。彼によると、ECBの過度に制限的な政策はこれらの問題を悪化させた。

9月の会合議事録は、短期的なインフレ統計への依存が強すぎることへの懸念を示しており、金融緩和に対してより「段階的で慎重なアプローチ」を取るよう示唆している。

ECBは明らかに窮地に立たされている。計画された利下げがこの傾向を逆転させるのに十分かどうかは、まだ見極められていない。