DeFiと伝統的な機関投資の継続的な衝突により、大きな構造的ミスマッチが露呈した。これは、小売ユーザーが前者の許可不要な理念を比較的容易にナビゲートできる一方で、機関プレイヤーは保管/規制/コンプライアンス要件の迷宮に直面せざるを得ず、オンチェーン参加が望ましくない法的問題に満ちているという状況である。
しかし、今後の道筋は、分散化に妥協したり、DeFiの価値を損なったりすることではなく、同時に両方の言語を話す専用インフラを構築することである。
これは特に重要な点である。暗号資産およびブロックチェーン技術への機関の関心は戻れない地点に達しており、2025年の調査（機関投資家352社対象）では、回答者の86%がすでにデジタル資産に大きなエクスポージャーを持つか、またはそれらに多額の資本を割り当てる計画があると示された。
成長を阻害する時代遅れの束縛
成長する機関の食欲は否定しがたいが、それは異なる時代のために設計された規制枠組みと正面衝突している。例えば、規則206(4)-2に法典化された米国SECの保管規則は、義務付けている、プライベートファンドマネージャーがクライアントの資産を資格のある第三者保管機関で維持することを。この要件は、ブロックチェーンが登場する以前から存在し、資産が銀行、清算所、登録保管機関などの確立された金融インフラを強制的に通過する必要があった。
分散型システムの文脈では、このルールは矛盾したものとなり、機関はDeFi中心のイノベーションか、規制コンプライアンスの維持のどちらかを選ばなければならない。実際、このミスマッチの結果はすでに現れており、昨年遅くにSECは、2年間の調査の後、登録投資アドバイザーかつ暗号資産特化型ヘッジファンドであるGalois Capitalに対して、22万5,000ドルの民事罰金で訴訟および和解を行った。
同社の違反は、FTXおよびFireblocksに特定の暗号資産を保有していたことであり、これらはSEC承認の保管機関ではなかったため、投資顧問法の保管規定に違反した。その後、FTXの崩壊により、GaloisはAUMの約半分を失った。
この事例は、単一の企業のコンプライアンス違反をはるかに超えて、表明された関心にもかかわらず主要な機関がまだ慎重である理由を象徴している。JPMorgan Chaseは、そのKinexysプラットフォームを通じて、伝統的な金融で最も包括的なオンチェーンインフラストラクチャスタックの1つを構築しているが、同銀行は最近、機関クライアントにおけるDeFiの採用およびトークン化資産の成長のペースについて失望を表明し、監査可能性、スマートコントラクトの執行可能性、保管の明確さに関する障壁を指摘した。
目的に特化したインフラストラクチャが、このジレンマからの脱出策である
前述のすべての問題を軽減するために、Terminal Financeの許可制フレームワークは、UniswapやCurveのようなDEXが成功しなかったことを実現する。詳しく説明すると、同プロジェクトの許可制取引所レイヤーは、スポットDEXとは明確に異なる。
後者は任意のユーザーが利子付きステーブルコインの取引、集中流動性プールへのアクセス、デジタル資産の完全な分散型取引を可能にするが、その許可制の対応物は、エントリーポイント自体で意図的なチェックを課す（つまり、ユーザーはKYC認証を完了し、ホワイトリストチェックに合格し、機関ステータスまたは認定を示す必要がある）。
さらに、許可制プラットフォームは、伝統的な金融が独自のゲートキーピングメカニズムを通じてすでに検証したインストルメントとシームレスに統合されている。例えば、BlackRockのBUIDLトークンは現在Terminalで稼働しており、機関がトークン化された米国国債にさらされるだけでなく、他の機関グレードの資産にもアクセスできる。
さらに重要なのは、取引所がSecuritizeのトークン化された米国国債資産であるUSDtbをサポートしていることである。これは完全にBUIDLファンドによって裏付けられ、米国政府債務証券に対する真の請求権を表している。USDtb自体はSEC登録のおかげで規制上の承認を受けており、審査されていないDeFiトークンでは決して不可能だった方法で、規制された投資家にアクセス可能となっている。
未来は明るく見えている。その理由
機関が最終的にコンプライアンス上の懸念を克服して許可不要なDeFiに参入することを期待するのではなく、Terminalは逆のアプローチを提供し、運用および規制枠組みを放棄することなく、ブロックチェーンネイティブなインフラストラクチャへの参加を可能にする。このプラットフォームの事前預け入れフェーズは、2ヶ月以内にUSDe、WETH、WBTCで2億8,000万ドル以上のコミットメント資本を集め、注目を集めた。
最小限のゲートキーピングを受け入れることに同意する機関参加者のために分離されたインフラストラクチャを構築することで、Terminalは次世代の機関資産のための理想的なオンチェーン取引場としての地位を確立した。少なくとも、先は面白いだろう！
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