米国株式市場は勢いを失いつつある。あるS&P500はdentを確定させる前日の11月5日に記録した水準まで下落した。
投資家はただ不安を感じているだけでなく、逃げ場を探している。株は売り込まれ、債券利回りは急上昇し、インフレ懸念で誰もが不安に駆られている。連邦準備制度理事会（FRB）でさえ、最悪の状況に陥っている。.
本稿執筆時点で、S&P 500指数は0.6%下落し、取引序盤に5,773の安値を付けた後、5,793で推移している。選挙の数日前、同指数は5,782.76だった。.
トランプ氏の勝利は当初市場に火をつけ、S&P500指数は翌日に2.5%上昇し、12月6日までにさらに5.3%急騰した。しかし現在に至り、その上昇は過去のものとなり、指数はピークから5%近く下落している。.
金利懸念、インフレ、そしてトランプ効果
では、何がこの熱気を冷ましているのでしょうか？まず、経済の見通しが芳しくありません。成長は不安定で、株価は高騰しており、誰もが連邦準備制度理事会（FRB）が今年、大幅な利下げを実施するかどうか疑問視し始めています。.
トランプ大統領の貿易政策――輸入品への関税と不法移民労働者の強制送還――が加われば、不安材料は山積みだ。債券市場はすでにその影響に備え始めている。20年国債の利回りは5%を突破し、30年国債の利回りもその節目付近で推移した後、やや低下した。.
一方、住宅ローンから企業融資まであらゆるものの原動力となる10年国債利回りも急上昇しており、現在は2023年10月以来の高水準となっている。利回り上昇は債券が株式よりも魅力的に見えることを意味し、すでに不安定な市場にさらなる圧力をかけている。.
ウォール街の有名な恐怖指数、シカゴ・オプション取引所（Cboe）のボラティリティ指数（VIX）は、まさに得意技である急上昇を見せている。20を超えており、「トレーダーはパニックに陥っている」と叫んでいるかのような水準だ。
ジョーンズ・トレーディングのチーフ市場ストラテジスト、マイケル・オルーク氏によると、「これは大きな期待が現実にぶつかった事例だ」という。つまり、選挙スローガンを実際の政策に反映させるのは骨の折れる作業であり、ウォール街は不確実性を嫌うということだ。.
これらはトランプ大統領の政策の柱となる予定だが、市場は歓迎していない。関税は成長を鈍化させ、コストを上昇させ、世界貿易に支障をきたす。投資家は2017年にはトランプ大統領の政策に蜜月期を迎えていた。今はどうだろうか？そうではない。.
市場の変化、厳しい時代
これは、トランプ氏が2017年に引き継いだ市場とは別物だ。当時は株価が極端に高騰していたわけではなかった。S&P500は過去2年間で8.5%の小幅な上昇にとどまり、2016年には9.5%の上昇を記録していた。.
これを現在と比較してみましょう。2022年末以降、この指数は50%以上急騰し、連続して年間20%以上の上昇を記録しています。2024年だけでも、50回以上の最高値を更新しました。その結果、市場は限界まで押し上げられました。.
トランプ氏の直近の勝利を受けて続いた選挙後の上昇は急速に弱まりつつある。当初急騰したダウ工業株30種平均は、選挙日以降の上昇分をすべて失い、11月5日の水準から0.7%下落している。トランプ氏の恩恵を受けると目される中小企業の株価に特化することで知られるラッセル2000指数は、11月下旬の高値から10%下落している。.
債券利回りの上昇が、新たな足かせとなっている。金曜日の雇用統計の好調を受け、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げに対する疑念が急上昇している。投資家は中央銀行が利下げで株価上昇を維持すると期待していたが、今やそれは希望的観測に過ぎなかったようだ。.
国債利回りが上昇するにつれ、株式の魅力はtracつつある。FRBは昨秋、20年ぶりの高水準から金利を引き下げ始め、市場に希望を与えた。しかし、力強い経済指標tronて、政策担当者たちはそのアプローチを再考し始めている。.
利下げは株価にとって追い風となり、成長を押し上げ、債券の魅力を低下させる。利下げがなければ、ウォール街は市場を活性化させるために企業収益に大きく依存せざるを得なくなるだろう。.
決算シーズン：株式市場の成否を分ける
企業決算がいよいよ注目を集めようとしており、その重要性はかつてないほど高まっている。「今期の第4四半期決算シーズンは、おそらく近年で最も影響力の大きい決算シーズンの一つになるだろう」と、レイモンド・ジェームズの最高投資責任者、ラリー・アダム氏は述べた。.
投資家は安心材料を切望しており、数字がすべてを物語るだろう。まずは大手企業から発表される。ウォール街の巨人、JPモルガン・チェース、ウェルズ・ファーゴ、シティグループ、ブラックロックがまもなく決算を発表する。アナリストはS&P500構成企業の利益が前年比12%増となると予想している。.
これは2021年末以来の最大の増加ですが、わずか数ヶ月前に予測されていた14.5%の成長には及びません。しかし、重要なのは数字だけではありません。投資家は、CEOたちがトランプ大統領のポピュリスト政策にどう対処するつもりなのかを知りたがっています。.
関税は、製品を輸入する企業のコストを引き上げ、そのコストを消費者に転嫁せざるを得なくする可能性があります。貿易政策や大量国外追放もインフレ率を押し上げ、FRBに金利維持の圧力をさらに強める可能性があります。.
2024年の経済の主要な牽引役となる消費者支出に陰りが見え始めている。ホリデーシーズンのショッピングデータは、アメリカの二つの様相を浮き彫りにした。富裕層は高級品に散財する一方で、低所得世帯は食料品や育児といった基本的な支出に苦戦しているのだ。.
初期の決算報告も芳しくない。ナイキは売上高の減少を報告し、フェデックスは業績予想を下方修正。スイスミスやパムといった定番食品メーカーのコナグラ・ブランズは、インフレとtron高が利益に打撃を与えると警告した。.
アナリストは、課題にもかかわらず、企業利益が2025年に15％増加すると依然として予想している。しかし、その目標を達成するのは容易ではないだろう。.
ファクトセットによると、株価は既に割高で、今後12ヶ月の予想利益の約22倍で取引されており、これは過去10年間の平均である18.5倍を大きく上回っている。企業は、このバリュエーションを正当化するために、並外れた業績を達成する必要があるだろう。.
