ウォール街の決算が、足踏み状態にある米国株式市場のラリーを救うことができるか？

米国株式市場は勢いを失いつつあります。 S&P 500、ウォール街の究極のスコアボードが、ドナルド・トランプ氏が2期目の大統領職を確定させた11月5日の前日に記録されたレベルまで下落しました。

投資家は単に落ち着かないだけでなく、出口へ逃げようとしています。株式が売られ、国債利回りが急騰し、インフレへの恐怖が人々を汗だくにしています。連邦準備制度理事会（FRB）でさえ、最悪の事態に見舞われています。

報道時点、S&P 500は0.6％下落し、セッション前半に5,773の安値を付けた後、5,793で推移していました。選挙の数日前、この指数は5,782.76に位置していました。

トランプ氏の勝利当初、市場に火がつき、S&Pは翌日に2.5％上昇し、12月6日にはさらに5.3％上昇しました。しかし現在、そのラリーは過去のものとなり、指数はピークから約5％下落しています。

利下げへの懸念、インフレ、そしてトランプ効果

では、何が盛り上がりを殺しているのでしょうか？まず、経済はそれほど明るくありません。成長は揺らいでおり、株価は天井知らずで、誰もがFRBが今年中に期待される利下げを実現できるかどうかを疑い始めています。

トランプ氏の貿易政策、つまり輸入品への関税と不法移民の送還を組み合わせると、不安のレシピが完成します。債券市場はすでに影響に備えています。20年物国債利回りは5％を超え、30年物利回りはそのマイルストーンに近づいた後、わずかに低下しました。

一方、住宅ローンから企業の借入までを動かす10年物国債利回りも急騰しており、2023年10月以来の高値に達しています。利回りの上昇は、債券が株式よりも魅力的に見えることを意味し、すでに揺らいでいる市場に圧力をかけています。

ウォール街の名高い恐怖指数であるCboeボラティリティ指数（VIX）は、得意の通り急騰しています。20というレベルは、「トレーダーがパニックになっている」と叫んでいます。

ジョーンズトレーディングのチーフ・マーケット・ストラテジストであるマイケル・O・ラーク氏によると、「これは高い期待が現実に衝突した場合です。」つまり、選挙スローガンを実際の政策に変えるのは骨が折れる作業であり、ウォール街は不確実性を嫌います。

これらはトランプ氏のアジェンダの中核となる予定ですが、市場は喜んではいません。関税は成長を鈍化させ、コストを上昇させ、グローバル・トレードに混乱をもたらします。投資家は2017年にトランプ氏の政策に対してハネムーン期を迎えていました。しかし今？それほどではありません。

異なる市場、厳しい時代

これは2017年にトランプ氏が引き継いだ市場とは異なります。当時、株式は過大評価されていませんでした。S&P 500は過去2年間で緩やかな8.5％の上昇を遂げ、2016年の9.5％の上昇の後を受けていました。

それと比較すると、今日では：2022年末以来、指数は50％以上急騰し、20％以上の年間利回りを連続して達成しました。2024年だけでも、50回以上の記録的高値を更新しました。その結果、市場は限界まで引き伸ばされています。

トランプ氏の最新の勝利に続く選挙後のラリーは急速に色あせています。当初急騰したダウ・ジョーンズ工業平均株価は、選挙日以来のすべての利益を消去し、11月5日の水準より0.7％低い位置にあります。中小企業に焦点を当て、トランプ氏の受益者と見なされることが多いラッセル2000は、11月下旬の高値から10％下落しました。

上昇する国債利回りは、もう一つの混乱をもたらしています。金曜日の大規模な雇用統計報告後、FRBの利下げへの疑念が高まりました。投資家は、株式を支えるために中央銀行が利下げを行うことを期待していましたが、今ではそれは望みすぎのように思えます。

政府債券の利回りが上昇するにつれ、株式の魅力は低下します。FRBは昨秋、20年ぶりの高水準から利下げを開始し、市場に希望をもたらしました。しかし、堅調な経済データは、政策立案者にそのアプローチを見直すよう促しています。

利下げは株式にとって恩恵であり、成長を促進し、債券を魅力的でなくします。利下げがない場合、ウォール街は市場を存続させるために企業収益に大きく依存しなければなりません。

決算シーズン：株式にとっての試練

企業収益が主役となり、その stakes（賭け事）はこれ以上ないほど高くなっています。「この第4四半期の決算シーズンは、長らく見てきた中で最も重要な決算シーズンの一つになるでしょう」と、レイモンド・ジェームズのチーフ・インベストメント・オフィサーであるラリー・アダム氏は述べています。

投資家は安心を切望しており、数字がすべてを語ります。大手企業が続々と発表します。JPモルガン・チェース、ウェルズ・ファーゴ、シティグループ、ブラックロックというウォール街の巨人が、まもなく結果を発表します。アナリストは、S&P 500の企業が前年比12％の利益増を報告すると予想しています。

これは2021年末以来最大の増加ですが、数ヶ月前に予測されていた14.5％の成長には及びません。しかし、数字だけでなく、投資家はCEOたちがトランプ氏のポピュリストなアジェンダに対処する計画をどう話すかを聞きたがっています。

関税は、輸入品を扱う企業のコストを上昇させ、そのコストを消費者に転嫁させる可能性があります。貿易政策と大規模な送還は、インフレをさらに押し上げ、FRBが利上げを維持する圧力をさらに高める可能性があります。

2024年の経済を牽引する主要因である消費者支出にひびが入りつつあります。ホリデーショッピングのデータは、2つのアメリカの物語を明らかにしました。富裕層の買い物客は高級品に散財しましたが、低所得世帯は食料品や保育費などの基本的な支出に苦戦しました。

初期の決算報告も良くありません。ナイキは売上高の減少を報告し、フェデックスは予測を引き下げ、Conagra Brands（Swiss MissやPamなどのパントリー用品のメーカー）は、インフレと強いドルが利益率に打撃を与えると警告しました。

課題にもかかわらず、アナリストは依然として2025年の企業利益が15％成長すると予想しています。しかし、その目標を達成するのは容易ではありません。

株式はすでに高値で、12ヶ月先の予想収益の約22倍で取引されています。これはFactSetによると10年平均の18.5倍を大きく上回っています。これらの評価額を正当化するには、企業は卓越した結果を達成しなければなりません。