Quest'anno Wall Street ha ricevuto uno schiaffo in faccia. L'S&P 500, l'indice più seguito, è schizzato in rialzo del 23%, infrangendo le aspettative.
Anche i rialzisti più aggressivi sono stati colti di sorpresa. Gli analisti sell-side si sono dati da fare, rivedendo ripetutamente i loro obiettivi mentre l'indice superava ogni limite.
A gennaio, si prevedeva che l'indice sarebbe rimasto invariato. A ottobre, il numero era schizzato alle stelle. L'S&P 500 non avrebbe dovuto volare così in alto. Ma eccoci qui.
I tori colti di sorpresa
L'anno è iniziato con gli analisti che avevano fissato obiettivi modesti per la fine dell'anno, prevedendo che l'S&P 500 si attestasse intorno ai 4.000 punti. Ad aprile, l'hanno portato a 4.500, poi a 5.000 entro luglio, e a ottobre l'obiettivo ha superato i 5.500 punti.
Eppure, nessuno di questi numeri ha retto. Ora, alcuni analisti come David Kostin di Goldman Sachs si sono spinti fino a prevedere un traguardo di 6.000 per la fine dell'anno. Wall Street non è riuscita a tenere il passo.
Non si può negare l'importanza dei fattori economici in gioco. Il mercato del lavoro ha dimostrato resilienza, riprendendosi più rapidamente del previsto. L'inflazione, la spina nel fianco di tutti, sembra essere stata sconfitta.
I tassi di interesse, rimasti elevati, hanno iniziato a scendere. Il boom dell'intelligenza artificiale, che nessuno sembrava aver pienamente considerato a gennaio, è ora al centro dell'attenzione.
Tutti questi fattori hanno spinto l'indice S&P 500 ben oltre ogni previsione. Tuttavia, gli stessi analisti mettono in guardia anche sul lungo termine.
Kostin, nello stesso momento in cui ha alzato il suo obiettivo di fine anno a 6.000, ha previsto che l'indice sarebbe cresciuto a un tasso annuo di appena il 3% nel prossimo decennio. In termini reali, si tratta di appena l'1%.
Potrebbe sembrare una contraddizione, ma ha senso. Un mercato caldo non può rimanere caldo per sempre. Per ora, gli investitori si enjla corsa, ma potrebbe esserci una tempesta in arrivo.
Come ha detto Kostin, il mercato è destinato a crescere di ben il 10% nei prossimi 12 mesi, ma le prospettive a lungo termine? Non sono così rosee.
Il sentiment guida i guadagni a breve termine
Nel breve termine, il mercato si basa su quello che gli economisti chiamano "spiriti animali". La gente è entusiasta. Gli investitori stanno comprando.
Secondo un sondaggio della Bank of America, i gestori patrimoniali globali hanno ridotto i loro investimenti obbligazionari a livelli mai visti negli ultimi 23 anni.
Al momento le azioni sono il bene preferito dagli investitori, e non è difficile capirne il perché. Il mercato azionario ha registrato il maggiore incremento di investimenti dal rally post-pandemia del 2020. E poiché Bitcoin insiste nel rimanere correlato alle azioni, sta assistendo anche lui a un'impennata.
Uno dei principali motivi di questo ottimismo è di natura politica. Molti investitori scommettono sulla riconquista della Casa Bianca da parte di Donald Trump, una situazione che ritengono positiva per azioni e criptovalute, ma negativa per le obbligazioni.
Anche l'American Association of Individual Investors ha segnalato un sentiment rialzista tra gli investitori al dettaglio. I loro sondaggi periodici mostrano che sono più le persone ottimiste sul mercato che quelle pessimiste, l'opposto del 2009, quando il sentiment toccò il fondo dopo la crisi finanziaria.
Un altro impulso a breve termine è la stagione degli utili. Analisti come Kostin prevedono che gli utili aziendali continueranno a crescere.
Goldman Sachs prevede un'espansione dei margini di profitto e ritiene inoltre che l'economia sia in condizioni migliori rispetto alle previsioni del consenso, un altro segnale di forza del mercato azionario nel prossimo anno.
Avvisi di valutazione e problemi a lungo termine
Sebbene il quadro a breve termine sembritron, è nella valutazione che le cose si complicano. Prezzi azionari elevati oggi significano rendimenti inferiori domani. Questa è la regola.
Più un titolo è costoso, peggiore sarà la sua performance nell'arco di un decennio. Certo, nel breve termine può continuare a salire, ma nell'arco di dieci anni le valutazioni diventano pesanti. Al momento, l'indice S&P 500 appare seriamente sopravvalutato.
La misura più nota del valore a lungo termine è il rapporto CAPE, abbreviazione di Cyclically Adjusted Price/Earnings Multiple.
Questo rapporto adegua i prezzi delle azioni all'inflazione e attenua il ciclo economico confrontandoli con gli utili medi degli ultimi dieci anni.
Storicamente, quando il CAPE ratio raggiunge un picco simile, il mercato tende a crollare drasticamente. Ma questa volta non è successo. Dopo aver raggiunto il picco nel 2021, il CAPE ratio ha subito un breve calo, per poi risalire verso la fine del 2022.
Per pura coincidenza, strumenti basati sull'intelligenza artificiale come ChatGPT sono arrivati sul mercato, alimentando una nuova ondata di ottimismo. L'IA ha tenuto a galla il mercato, e alcuni si chiedono quanto a lungo durerà.
Obbligazioni contro azioni: un confronto preoccupante
L'eccesso di rendimento CAPE, che misura la differenza tra il rendimento dell'indice S&P 500 e il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni, è decisamente preoccupante.
Le due volte nella storia in cui il rendimento è diventato negativo (il che significa che le azioni erano più costose delle obbligazioni) si sono verificate subito prima della Grande Depressione e dello scoppio della bolla delle dot-com.
Entrambi i momenti erano eccellenti per vendere azioni. Stiamo assistendo a qualcosa di stranamente simile proprio ora. di stimolo edentle politiche monetarie
Nessuno si aspettava che questo livello di liquidità inondasse i mercati. Ma i dati non mentono. Nel lungo termine, le azioni non supereranno le obbligazioni.
L'intelligenza artificiale e la ripresa del mercato post-pandemia hanno fatto il grosso del lavoro, ma i loro effetti stanno svanendo. Con il ritorno alla normalità, il mercato potrebbe esaurire le energie.
Un altro dei maggiori problemi del mercato odierno è la concentrazione. Un piccolo gruppo di titoli azionari è alla base della maggior parte dei guadagni.
I primi 10 titoli azionari dell'S&P 500 costituiscono ormai una fetta consistente dell'indice e i dati di Goldman Sachs mostrano che ci troviamo nel 99° percentile della concentrazione storica.
In altre parole, ci troviamo in un territorio inesplorato. Quando poche azioni controllano il mercato, questo diventa meno diversificato e più volatile, il che, ovviamente, sarebbe una cattiva notizia per le criptovalute.
