- Le 9 janvier, le développeur de stablecoin Usual a présenté une mise à jour majeure de son protocole USD0++, dévoilant deux mécanismes de sortie distincts visant à renforcer la durabilité à long terme du token.
- Les modifications soudaines apportées à la documentation officielle du protocole ont laissé de nombreux utilisateurs perplexes et ont provoqué une volatilité significative sur le marché.
- Aucune information détaillée n'est actuellement disponible concernant la manière dont la « sortie inconditionnelle » sera brûlée et les profits qui seront déduits, mais de plus amples détails devraient être annoncés la semaine prochaine.
Le 9 janvier, le stablecoin émis par Usual, USD0++, a soudainement perdu perdu son peg 1:1 avec le USD, atteignant environ 0,93 $, un token USD0++ n'étant désormais échangeable que contre moins de 1 $ attendu. La perte soudaine de stabilité s'ajoute à un début d'année difficile qui a commencé avec la perte de momentum du token d'Usual, autrefois favori du marché.
Le prix du token a déjà chuté de plus de 30 % en une semaine. Usual était l'un des projets de stablecoins attrayants qui sont apparus en 2024, lançant sur Binance à la fin de 2024 avec de grandes performances de marché. Il bénéficie du soutien du contexte gouvernemental du député français Pierre Person et du célèbre launchpad de Binance.
Les marchés de stablecoins ont connu un boom en 2024, avec au moins 23 projets de stablecoins levant des fonds substantiels allant de 2 millions à 45 millions de dollars au cours du deuxième semestre.
Comment le marché a réagi à la perte du peg 1:1 par USD0++
Les analystes du marché crypto se sont rapidement exprimés sur X pour avertir leur audience de nouvelles baisses de prix à venir. La question que tout le monde se pose maintenant est de savoir si USD0++ va devenir un autre UST.
Le stablecoin USD0++ est tombé à un creux de 0,89 $ avant de remonter pour se stabiliser autour de 0,93 $, soit environ 7 % en dessous de son peg visé de 1 $. Le système de sortie double offre aux utilisateurs deux options de rachat :
- Une sortie conditionnelle : cette option permet un rachat 1:1 au peg de 1 $ mais exige que les utilisateurs renoncent à une partie des récompenses accumulées.
- Une sortie inconditionnelle : cette option permet un rachat à un prix plancher actuel de 0,87 $, mais celui-ci est appelé à augmenter progressivement vers 1 $ sur une période de quatre ans.
Les changements abrupts apportés à la documentation officielle du protocole ont choqué de nombreux utilisateurs, éliminant les investisseurs faibles et laissant les plus solides chercher des clarifications.
Stani Kulechov, fondateur d'Aave, a partagé son opinion sur la situation via un post sur X. Dans sa déclaration, il a souligné les risques liés aux flux de prix immuables. Ses commentaires reflétaient également les préoccupations plus larges de la communauté concernant les implications des nouveaux mécanismes de rachat, exprimant sa préférence pour GHO, un stablecoin alternatif.
Ceci est un autre exemple de la façon dont les choses peuvent mal tourner avec des flux de prix entièrement codés en dur et immuables.
USD0++ a perdu son peg à 0,93 $ et les détenteurs de USD0++ verrouillent leur actif pendant 4 ans, la valeur illiquide actualisée étant en réalité de 0,855 $.
Résultat : maintenant une ruée bancaire sur Morpho,… https://t.co/ruQK6qw7EQ
— Stani (@StaniKulechov) Janvier 10, 2025
D'autres utilisateurs ont également fait écho à ses sentiments alors que le marché continue de réagir à la mise à jour choquante avec une volatilité significative. Les choses sont devenues si graves que les fournisseurs de liquidité sur des plateformes comme Curve Finance et Pendle auraient connu des changements soudains ayant entraîné le départ de centaines de millions de dollars de USD0++ de l'écosystème DeFi, suscitant des craintes de liquidations de plusieurs millions de dollars.
En réponse aux préoccupations de la communauté, l'organisation autonome décentralisée (DAO) d'Usual a annoncé son intention de couvrir toute dette potentielle dans les marchés non migrables jusqu'au montant actuel.
Pourquoi Usual a-t-il fixé le prix à 0.87 ?
Il existe deux théories possibles sur la raison pour laquelle l'annonce officielle a fixé le ratio de sortie inconditionnelle à un précis 0,87.
L'une est la théorie de la combustion des profits.
Envisagez la possibilité que le ratio 0,87:1 défini dans l'annonce officielle déclenche une évaluation des profits parmi les détenteurs de baleines. Puisque la stratégie de rachat garanti 1:1 précédente a échoué, perdant la garantie officielle, les gros détenteurs font désormais face au dilemme de choisir la meilleure option parmi les « options courtes ».
S'ils optent pour un rachat conditionnel, les investisseurs doivent restituer une partie de leurs profits ultérieurs au projet. Le problème est que les détails de ce retrait de profits n'ont pas été divulgués officiellement.
Inversement, s'ils acceptent la méthode de rachat inconditionnel, le pire scénario garantit seulement 0,87 $, le 0,13 $ restant devenant le cœur du jeu.
Naturellement, lorsque l'une des deux méthodes de sortie offre des rendements plus élevés, la plus rentable l'emporte. Un mécanisme bien conçu devrait permettre aux utilisateurs de choisir plutôt que d'être « unilatéral ». Ainsi, l'écart de 0,13 $ signifie probablement que l'official n'a pas encore divulgué la portion de profits qui doit être brûlée, permettant aux utilisateurs de faire un choix entre les deux méthodes.
Du point de vue de l'utilisateur, s'ils doivent payer un coût garanti de 0,13 $ plus tard, ils pourraient aussi bien vendre au prix actuel dépeggé (actuellement autour de 0,94 $). USD0++ reviendrait alors à son essence économique en tant qu'obligation, avec 0,13 $ représentant la portion actualisée, tandis que 0,87 $ reflète sa valeur intrinsèque.
L'autre est la théorie du plancher de liquidation.
Avant la mise à jour, le mécanisme d'Usual permettait à de nombreux gros détenteurs de prendre des positions en toute sécurité et d'obtenir des rendements presque sans risque. Cela augmente encore le levier et l'efficacité du capital via des protocoles de prêt comme Morpho.
Généralement, ces utilisateurs engageant un prêt circulaire collatéralisent leur USD0++, empruntent un certain montant de USDC, échangent ensuite ce USDC contre du USD0++, et initient ensuite un nouveau round de prêt circulaire. Ces utilisateurs, qui ont bénéficié du prêt circulaire, ont fourni à Usual considerable TVL, élevant continuellement le système. Cependant, il y a une ligne de liquidation derrière la « machine à mouvement perpétuel » TVL.
Dans le protocole Morpho, la ligne de liquidation pour USD0 est déterminée par le ratio Loan-to-Value (LLTV). Le LLTV est un ratio fixe, et lorsque le Loan-to-Value (LTV) d'un utilisateur dépasse le LLTV, sa position est exposée au risque de liquidation. À ce moment-là, la ligne de liquidation de Morpho est fixée à 86 %, juste à un pas du plancher 0,87 de la sortie inconditionnelle officielle.
Le 0,87 dans l'annonce officielle d'Usual est juste au-dessus de la ligne de liquidation 0,86 de Morpho. On peut le comparer à une barrière finale définie par l'official pour prévenir les risques de liquidation systémique.
La nouvelle mise à jour signifie que de nombreux prêts sont désormais au-dessus du seuil de liquidation. La situation est aggravée par un oracle codé en dur, conduisant à un exode des fournisseurs et à une flambée des taux d'emprunt.
Certains utilisateurs ont a qualifié plaidé pour des couvertures sur chaîne et des buffers de liquidité afin d'atténuer de tels risques, soulignant l'importance de la gestion des risques dans la DeFi.
Les détenteurs attendent de nouvelles informations la semaine prochaine
Il y a encore beaucoup de panique autour USD0++ sur le marché, mais une majorité de personnes ont adopté une approche prudente, conservant leurs positions et attendant de voir ce qui se passe. La valeur raisonnable du marché pour USD0++ est d'environ 0,94, mais tous les yeux sont tournés vers les canaux officiels alors que les gens s'attendent à entendre des informations détaillées sur la façon dont la « sortie inconditionnelle » brûlera et combien de profits seront déduits la semaine prochaine.
Si le pire se produit et qu'Usual ne brûle pas les 13 points anticipés la semaine prochaine et choisit plutôt de brûler 0,5 % de USUAL, alors USD0++ pourrait rapidement retrouver son peg autour de 0,995. En bref, le retour au peg de USD0++ dépend des détails de combustion qu'Usual est censée annoncer la semaine prochaine.
Indépendamment de la manière dont les détails du mécanisme final seront déterminés, les détenteurs des tokens UsualX et USUAL sont censés en bénéficier. La méthode de sortie du marché diminuera la TVL USUAL/USD0++, faisant ainsi augmenter le prix du token USUAL.
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Hannah Collymore
Hannah est rédactrice et éditrice avec près de dix ans d'expérience dans la rédaction de blogs et le reporting d'événements dans l'espace crypto. Chez Cryptopolitan, Hannah contribue à la page actualités, en rapportant et en analysant les derniers développements dans les secteurs de la DeFi, des RWA, de la régulation des crypto-monnaies, de l'IA et des technologies de pointe. Elle est diplômée de l'Université Arcadia avec un diplôme en administration des affaires.
