Le 9 janvier, le stablecoin émis par Usual, l'USD0++, a soudainement perdu son taux de change fixe de 1:1 avec le dollar américain, pour s'établir autour de 0,937 $. Un jeton USD0++ ne vaut désormais plus qu'une valeur inférieure au dollar initialement prévu. Cette perte soudaine de stabilité vient aggraver un début d'année difficile, marqué par la perte d'élan du jeton d'Usual, autrefois très populaire.
Le prix du token a déjà chuté de plus de 30 % en une semaine. Usual était l'un des projets de stablecoin les plus prometteurs de 2024, lancé sur Binance fin 2024 avec d'excellentes performances. Il bénéficie du soutien de l'ancien député français Pierre Person et de la plateforme de lancement réputée de Binance.
Les marchés des stablecoins ont connu un essor en 2024, avec au moins 23 projets de stablecoins ayant obtenu des financements substantiels allant de 2 millions à 45 millions au cours du second semestre de l'année.
Comment le marché a réagi à la perte du taux de change fixe de 1:1 pour le dollar américain (USD0++)
Les analystes du marché des cryptomonnaies se sont rapidement emparés de X pour alerter leur audience sur d'éventuelles nouvelles baisses de prix . La question que tout le monde se pose désormais est de savoir si USD0++ est sur le point de connaître le même sort que les bons du Trésor américain.
Le stablecoin USD0++ a chuté jusqu'à 0,89 $ avant de se stabiliser autour de 0,93 $, soit environ 7 % en dessous de son ancrage prévu à 1 $. Le système de double sortie offre aux utilisateurs deux options de rachat :
- Sortie conditionnelle : cette option permet un échange à parité (1:1) au taux de change fixe de 1 $ mais exige que les utilisateurs renoncent à une partie des récompenses accumulées.
- Sortie inconditionnelle : cette option permet un rachat à un prix plancher actuel de 0,87 $, mais celui-ci augmentera progressivement jusqu’à 1 $ sur une période de quatre ans.
Les changements abrupts apportés à la documentation officielle du protocole ont choqué de nombreux utilisateurs, déstabilisant les plus hésitants et laissant lestronaguerris en quête de réponses.
Stani Kulechov, fondateur d' Aave , a partagé son point de vue sur la situation via une publication sur X. Dans sa déclaration, il a souligné les risques liés à l'immuabilité des flux de prix. Ses commentaires reflétaient également les préoccupations plus générales de la communauté quant aux implications des nouveaux mécanismes de rachat, et il a exprimé sa préférence pour GHO, un stablecoin alternatif.
Voici un autre exemple de la façon dont les choses peuvent mal tourner avec des flux de prix entièrement codés en dur et immuables.
Si le dollar américain (USD0++) est décompté à 0,93 $ et que les détenteurs de USD0++ bloquent leur actif pendant 4 ans, sa valeur illiquide actualisée est en réalité de 0,855 $.
Ce qui provoque actuellement une ruée sur Morpho… https://t.co/ruQK6qw7EQ
– Stani (@StaniKulechov) 10 janvier 2025
D'autres utilisateurs ont également partagé son avis, le marché continuant de réagir à cette annonce alarmante par une forte volatilité. La situation s'est tellement dégradée que les fournisseurs de liquidités sur des plateformes comme Curve Finance et Pendle auraient subi des fluctuations soudaines, entraînant la sortie de centaines de millions de dollars (USD++) de l'écosystème DeFi et faisant craindre des liquidations de plusieurs millions de dollars.
En réponse aux préoccupations de la communauté, l'organisation autonome décentralisée (DAO) d'Usual a annoncé son intention de couvrir toute créance irrécouvrable potentielle sur les marchés non migrables jusqu'au montant actuel.
Pourquoi Usual a-t-il opté pour un montant de 0,87 $ ?
Deux théories sont possibles quant à la raison pour laquelle l'annonce officielle a fixé le taux de sortie inconditionnel à un chiffre précis de 0,87.
L'une d'elles est la théorie de la combustion des profits.
Il convient d'envisager la possibilité que le ratio de 0,87:1 annoncé officiellement incite les gros investisseurs à revoir leurs prévisions de rentabilité. L'échec de la précédente stratégie de rachat garanti à 1:1, qui a entraîné la perte de la garantie officielle, place ces investisseurs face au dilemme de choisir la meilleure option parmi les positions courtes
S'ils optent pour un rachat conditionnel, les investisseurs devront réinvestir une partie de leurs bénéfices ultérieurs dans le projet. Le problème est que les modalités de ce retrait de bénéfices n'ont pas été divulguées officiellement.
À l'inverse, s'ils acceptent la méthode de rachat inconditionnel, le pire des scénarios ne garantit que 0,87 $, les 0,13 $ restants constituant le cœur du jeu.
Naturellement, si l'une des deux méthodes de sortie offre un rendement supérieur, c'est la plus rentable qui l'emporte. Un mécanisme bien conçu devrait permettre aux utilisateurs de choisir plutôt que d'être unilatéral. Ainsi, l'écart de 0,13 $ signifie probablement que l'autorité compétente n'a pas encore divulgué la part des bénéfices qui doit être brûlée, laissant aux utilisateurs le choix entre les deux méthodes.
Du point de vue de l'utilisateur, s'il doit payer ultérieurement un coût garanti de 0,13 $, autant vendre au prix actuel déséquilibré (environ 0,94 $). L'USD0++ retrouverait alors sa nature économique d'obligation, 0,13 $ représentant la partie décotée et 0,87 $ sa valeur intrinsèque.
L'autre est la théorie du seuil de rentabilité de la liquidation.
Avant la mise à jour, le mécanisme d'Usual permettait à de nombreux investisseurs importants de prendre des positions en toute sécurité et d'obtenir des rendements quasi sans risque. Cela accroît encore l'effet de levier et l'efficacité du capital grâce à des protocoles de prêt comme Morpho.
En règle générale, ces utilisateurs pratiquant le prêt circulaire utilisent leurs USD0++ comme garantie, empruntent un certain montant d'USDC, puis échangent ces USDC contre des USD0++, et initient ainsi un nouveau cycle de prêt circulaire. Ces utilisateurs, qui ont bénéficié de ce système, ont fourni à Usual une TVL , contribuant ainsi à son essor continu. Cependant, derrière ce mécanisme de « mouvement perpétuel » de TVL se cache une ligne de liquidation.
Dans le protocole Morpho, le seuil de liquidation pour un montant de 0 USD est déterminé par le ratio prêt/valeur (LLTV). Le LLTV est un ratio fixe ; lorsqu'un utilisateur dépasse le LLTV, sa position est exposée à un risque de liquidation. Actuellement, le seuil de liquidation de Morpho est fixé à 86 %, soit juste en dessous du seuil minimal de 0,87 pour une sortie inconditionnelle.
Le seuil de 0,87 mentionné dans l'annonce officielle d'Usual se situe juste au-dessus du seuil de liquidation de Morpho, fixé à 0,86. On peut l'interpréter comme une ultime barrière fixée par les autorités afin de prévenir tout risque de liquidation systémique.
La nouvelle mise à jour entraîne le dépassement du seuil de liquidation pour de nombreux prêts. La situation est aggravée par un système de notation intégré au système, provoquant un exode des fournisseurs et une flambée des taux d'emprunt.
Certains utilisateurs ont plaidé en faveur de la mise en place de mécanismes de couverture et de réserves de liquidités sur la blockchain afin d'atténuer ces risques, soulignant l'importance de la gestion des risques dans DeFi .
Les détenteurs attendent de plus amples informations la semaine prochaine
La panique persiste sur le marché autour du dollar américain à 0++ , mais la plupart des investisseurs adoptent une approche prudente, conservant leurs positions et attendant de voir comment la situation évolue. La valeur raisonnable du dollar américain à 0++ se situe autour de 0,94, mais tous les regards sont tournés vers les canaux officiels, car on attend des informations détaillées sur les modalités de cette « sortie inconditionnelle » et sur le montant des pertes qui seront appliquées la semaine prochaine.
Si le pire se produit et qu'Usual ne brûle pas les 13 points prévus la semaine prochaine, mais choisit plutôt de brûler 0,5 % de son actif, alors le taux de change USD0++ pourrait rapidement se réancrer autour de 0,995. En bref, la réancre de l'USD0++dent des détails de la purge qu'Usual devrait annoncer la semaine prochaine.
Quelles que soient les modalités finales du mécanisme, les détenteurs de tokens UsualX et USUAL devraient en bénéficier. La méthode de sortie du marché réduira la TVL de la paire USUAL/USD0++, ce qui fera grimper le prix du token USUAL.
