Le groupe de travail sur les cryptomonnaies de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a commencé à examiner si le staking devrait être autorisé dans les produits négociés en bourse (ETP) de cryptomonnaies après une réunion avec Jito Labs et Multicoin Capital le 5 février 2025.
D'après le compte rendu de la réunion publié aujourd'hui, celle-ci a porté sur la possibilité d'intégrer légalement le staking aux ETF crypto et sur son fonctionnement dans le cadre réglementaire.
La SEC, qui avait auparavant contraint les émetteurs à supprimer le staking des demandes d'ETF Ethereum , semble réexaminer la question suite à l'intérêt croissant des entreprises cherchant à proposer des ETF basés sur Solanaet d'autres produits compatibles avec le staking.
« Les participants prévoient d’aborder deux sujets principaux au cours de la réunion : (i) la possibilité d’inclure le staking comme fonctionnalité dans les produits négociés en bourse (« ETP ») et (ii) les modèles potentiels de staking dans certains ETP de crypto-actifs », indiquent les notes.
Le staking est un mécanisme essentiel des blockchains PoS comme Ethereum et Solana, où les validateurs bloquent des tokens pour sécuriser le réseau et percevoir des récompenses en retour. Les structures d'ETF proposées permettraient aux investisseurs de bénéficier des rendements du staking tout en préservant la liquidité de l'ETF et en respectant la réglementation de la SEC.
Jito Labs et Multicoin proposent deux modèles de staking pour les ETF
Lucas Bruder, PDG de Jito Labs, Rebecca Rettig, directrice juridique, Kyle Samani, associé gérant de Multicoin, et Greg Xethalis, directeur juridique, ont présenté deux approches possibles pour intégrer le staking aux ETF crypto. La première option consiste à immobiliser une partie des actifs du fonds via des validateurs tiers, permettant ainsi aux ETF de générer des récompenses tout en garantissant une liquidité suffisante pour les rachats. Le second modèle introduit les jetons de staking liquides (LST), où les ETF détiendraient des versions immobilisées des actifs – comme le JitoSOL pour Solana– au lieu des jetons natifs.
La SEC a toujours fait preuve de scepticisme à l'égard du staking dans les ETF. Lors des premières demandes d'autorisation d'ETF Ethereum , certains gestionnaires d'actifs avaient inclus le staking parmi leurs fonctionnalités, mais la SEC leur a ordonné de le retirer avant d'approuver les demandes. L'autorité de régulation a invoqué des préoccupations liées à la liquidité, aux implications fiscales et à la possibilité de qualifier le staking d'opération sur titres.
L'un des plus grands obstacles a été la règle de règlement T+1 de la SEC, qui exige que les ETF autorisent les rachats le jour suivant, car les jetons mis en jeu sont généralement bloqués pendant une période déterminée avant de pouvoir être retirés, période connue sous le nom de période de déliaison.
Lors de la réunion, Jito et Multicoin ont proposé une solution : les ETF pourraient immobiliser seulement une partie de leurs actifs, en conservant suffisamment d’actifs non immobilisés pour garantir que les rachats ne soient jamais retardés. « Immobiliser seulement 40 % ou 60 % des actifs permettrait aux ETF de maintenir leur liquidité tout en générant des récompenses de staking », ont indiqué les sociétés aux représentants de la SEC.
Le staking liquide pourrait résoudre les problèmes de rachat
Au-delà du staking partiel, Jito et Multicoin ont proposé le staking liquide comme alternative. Au lieu de staker directement leurs tokens natifs, les ETF pourraient détenir des LST, qui représentent les actifs stakés et assurent la liquidité.
JitoSOL, le jeton de staking liquide pour Solana (SOL), en est un exemple majeur. Les investisseurs qui déposent des SOL auprès de Jito reçoivent en contrepartie des JitoSOL, échangeables, transférables ou convertibles en SOL et assortis de récompenses. L'absence de période de déblocage des LST garantit la pleine conformité des ETF qui les détiennent avec les règles de rachat.
D'après le compte rendu de la réunion, les responsables de la SEC auraient reconnu le potentiel du staking liquide, mais se sont interrogés sur la classification des LST (liquid staking) au regard de la réglementation boursière. La SEC a également deux autres préoccupations majeures concernant le staking dans les ETF : la fiscalité et la question de savoir si le staking constitue une opération sur titres.
En vertu de la législation fiscale américaine, les récompenses de staking sont considérées comme un revenu et doivent être déclarées comme des gains imposables. Toutefois, pour un ETF, la distribution de ces récompenses peut avoir un impact sur sa structure fiscale, notamment s'il est constitué sous la forme d'une fiducie de type « grantor trust ».
Le problème majeur réside dans la position de la SEC concernant le staking en tant que service. Jito et Multicoin ont indiqué que le staking ne devait pas être considéré comme une transaction sur titres et que les ETF pouvaient être structurés de manière à respecter la réglementation en vigueur. Par conséquent, selon le compte rendu de la réunion, des solutions structurelles possibles pour répondre aux préoccupations de la SEC ont également été discutées.
Un des modèles proposés est le « modèle de services », dans lequel les émetteurs d'ETF concluent untracavec des fournisseurs de services de validation pour immobiliser une partie de leurs actifs tout en maintenant une liquidité élevée. Les récompenses d'immobilisation seraient ajoutées à la valeur du fonds ou distribuées au prorata aux investisseurs. « Dans le modèle de services, les fournisseurs de services d'immobilisation immobilisent les actifs natifs pour le compte des ETP ; les émetteurs et les AP devront déterminer si et comment les rachats peuvent être effectués dans un délai de J+1, étant donné que les actifs immobilisés ne deviennent disponibles qu'après une période de déblocage », précise le compte rendu de la réunion.
La seconde approche, dite « modèle LST », permettrait aux ETF de détenir directement des LST, soit via un modèle à double matière première (détenant à la fois l’actif natif et le LST), soit via un modèle à matière première unique (100 % LST). Cette approche est similaire aux ETF de métaux précieux comme WITE et GLTR, qui détiennent plusieurs actifs connexes pour tracles marchés des matières premières dans leur ensemble.
Le compte rendu de la réunion indique : « Le modèle LST définit le calendrier de rachat conformément à la réglementation applicable et résout le problème de l’analyse du staking en tant que service par la Commission. Ce modèle simplifie également le mécanisme de création et de rachat, la comptabilité et les questions relatives au trust du donateur pour l’ETP et pourrait être exploité de manière cohérente avec les ETP adossés à des paniers de métaux précieux tels que WITE et GLTR. »
