6,5 billions de dollars d'options notionnelles expirant vendredi pourraient briser le calme du marché boursier

Les traders de Wall Street se préparent pour 6,5 billions de dollars de contrats d'options expirant ce vendredi, un événement qui pourrait sortir le marché de la configuration plate et à faible énergie dans laquelle il est coincé depuis mai.

Cette expiration couvre une multitude de différents contrats négociés en bourse, tous prévus pour se clôturer en même temps. Ce calendrier, qui se produit quatre fois par an, est ce que certains traders appellent le « triple witching ». Le jour d'expiration réel ne devrait pas tout faire exploser immédiatement, mais une fois ces contrats liquidés, la porte est grande ouverte pour actions que les prix recommencent à bouger.

Tout cela survient après une longue période de jours de trading calmes où les changements de prix étaient assez faibles. Rocky Fishman, qui dirige le cabinet d'analyse Asym 500 LLC, a déclaré que cette stabilité provenait d'un effet d'« épingle » créé par des trades d'options baissiers placés plus tôt dans l'année. 

L'« épingle » signifie que les prix restent souvent près du prix d'exercice des contrats très négociés à l'approche de l'expiration. Rocky a déclaré que ces trades baissiers ont été effectués lorsque le S&P 500 semblait encore loin de se rétablir. À l'époque, un rebond vers les plus hauts historiques semblait être un fantasme.

Les courtiers gèrent l'exposition pour maintenir la volatilité faible

Pendant les dramatiques autour des tarifs douaniers plus tôt cette année, un grand nombre d'investisseurs sont passés sur la défensive. Ils ont acheté une protection contre la baisse—pariant essentiellement que les actions baisseraient—et ont payé cela en vendant des options d'achat (calls) autour du niveau 6 000 sur le S&P 500. Ce niveau semblait inaccessible à l'époque. 

« Les gens ont peut-être vu un niveau de 6 000 comme quelque chose de vraiment difficile à atteindre alors que nous faisions face à beaucoup de dramatiques sur les tarifs au cours des derniers mois, et ont donc vendu des calls dans la gamme des 6 000 comme moyen de financer la protection à différents moments », a déclaré Rocky a déclaré dans une note aux clients.

Cette configuration a eu un impact sur la façon dont les courtiers et les market makers devaient se couvrir. Rocky a déclaré que la couverture des dealers a probablement joué un grand rôle dans le maintien d'une faible volatilité. Le marché a été dans ce qu'on appelle un état de « gamma positif ». Dans cette configuration, les dealers sont généralement forcés de vendre des actions quand elles montent et d'acheter quand elles baissent.

Ce processus absorbe la volatilité au lieu de l'alimenter. C'est pourquoi les actions ont été ennuyeuses récemment, même avec la situation au Moyen-Orient et les combats incessants sur les tarifs en arrière-plan.

Mais ce n'était pas toujours le cas. Début avril, lorsque l'histoire des tarifs explosait, le gamma est devenu négatif. Cela signifiait que les dealers faisaient l'inverse : vendre dans les baisses et acheter dans les hausses. Ce comportement a en fait aggravé les oscillations de prix. 

Matthew Thompson, qui aide à gérer les ETF actions chez Little Harbor Advisors avec son frère Michael, a déclaré qu'il suivait de près les événements d'expiration car ils aident à façonner ses jeux à court terme sur la volatilité. « Nous sommes surtout intéressés par les dealers et la façon dont ils doivent couvrir toute cette exposition », a déclaré Matthew mercredi.

L'expiration pourrait déchaîner une nouvelle volatilité la semaine prochaine

L'événement de triple witching de vendredi est le genre de chose que des gens comme Matthew utilisent pour repositionner rapidement. Et la taille de cette expiration n'est pas anodine. Vishal Vivek et Stuart Kaiser, qui travaillent tous deux comme stratèges chez Citigroup, ont indiqué aux clients que l'expiration à venir était « notable ».

Normalement, ces événements trimestriels de triple witching n'apportent pas plus de chaos que les expirations mensuelles. Mais cette fois, les enjeux sont différents. Il n'y a pas de moyen unique de mesurer combien de contrats expirent, car cela dépend de ce que vous comptez.

Mais Citigroup a estimé que 5,8 billions de dollars d'intérêt notionnel total sur les options expireraient vendredi. Cela comprend 4,2 billions de dollars d'options sur indices, 819 milliards de dollars liés aux actions individuelles et 708 milliards de dollars supplémentaires sur les ETF américains. Le chiffre plus élevé de Rocky de 6,5 billions de dollars inclut également les options sur les futures d'indices boursiers, qui ne sont pas toujours incluses dans tous les calculs.

Ce total final est ce qui attire l'attention des traders. Une fois toute cette exposition liquidée, le marché perd les « épingles » qui le maintiennent en place. Cela signifie que de nouveaux paris peuvent être placés. Les dealers devront se couvrir à nouveau. Et si le gamma redevient négatif, le marché pourrait soudainement réagir fortement aux mouvements. La volatilité peut exploser sans avertissement lorsque vous retirez le tapis de couverture sous Wall Street.