Les stablecoins seront-ils vraiment stables en 2025 ?

Le Sénat américain s'apprête à adopter le GENIUS Act, un projet de loi qui établira enfin des règles juridiques concernant l'émission et la garantie des stablecoins.

Cette loi permettrait aux entreprises émettrices de ces jetons adossés au dollar de déposer des réserves auprès des banques, d'acheter des bons du Trésor ou de prêter de l'argent aux banques, à l'instar des fonds monétaires. L'objectif est de réglementer un secteur en pleine expansion des cryptomonnaies qui commence à concurrencer le système bancaire traditionnel.

Le vrai problème n'est pas de savoir si les stablecoins retirent de l'argent aux banques — ils ne le font pas —, mais quel type d'argent reste sur place et qui finit par en supporter le risque.

Lorsqu'une cryptomonnaie stable est émise en utilisant de véritables dollars américains, l'émetteur doit placer ces dollars en réserve. Cet argent n'est pas perdu : il est déposé sur un compte bancaire, investi dans la dette publique ou utilisé dans des opérations de prêt à court terme appelées accords de rachat.

Mais voici ce qui change : cet argent n’est plus placé sur un compte à faible risque, garanti par l’État et inférieur à 250 000 $. Au lieu de cela, il s’accumule sur d’énormes comptes non assurés qui peuvent disparaître dès la première panique, transformant ainsi cash stables des particuliers en cashvolatiles pour les entreprises. Et ces cash ne restent pas longtemps en place lorsque la situation se dégrade.

Les stablecoins exercent une pression sur les dépôts et l'assurance

Les analystes de JPMorgan Chase ont écrit que les stablecoins sont en quelque sorte une forme numérique de fonds monétaires. Selon eux, « les dépôts bancaires ne sont pas "détruits" par un tel changement, mais sont simplement transférés à d'autres agents économiques ».

Le problème n'est pas la disparition, mais l'exposition. Les banques se retrouvent avec un risque accru. Et c'est là que les choses se compliquent. Des chercheurs de la Banque centrale européenne l'ont clairement souligné :

« La collecte de dépôts auprès d’émetteurs de stablecoins transforme les dépôts de détail, qui peuvent constituer une source de financement stable pour les banques, en dépôts volatils qui ne le peuvent pas. »

C’est ce qui inquiète les régulateurs. Car si trop de personnes transfèrent leurs dépôts assurés vers des stablecoins, les banques se retrouvent avec des structures de financement fragiles. Et cela s’est déjà produit.

En mars 2023, Circle Internet Group, la société à l'origine de l'USDC, a tenté de transférer plus de 3 milliards de dollars hors de la Silicon Valley Bank, alors en pleine faillite. Cependant, le transfert n'a pas abouti avant l'intervention de la FDIC et, pour ne rien arranger, l'USDC est tombé sous la barre du dollar sur plusieurs plateformes d'échange, perdant ainsi son ancrage au dollar.

Dans son document public, Circle a confirmé que la perturbation n'a pris fin qu'après que les autorités de réglementation ont garanti tous les dépôts chez SVB.

Les plus grandes banques survivront, mais les plus petites en subiront les conséquences

Circle a également indiqué dans son document qu'elle avait modifié sa façon de gérer ses réserves, en détenant la « grande majorité » de ses cash auprès de banques d'importance systémique mondiale, notamment Bank of America, JPMorgan, Citigroup et Wells Fargo.

Ces géants sont conçus pour la liquidité, car ils sont déjà tenus de détenir suffisamment d'actifs de haute qualité pour résister aux fortes fluctuations, ce qui leur donne un avantage lorsque les émetteurs de stablecoins commencent à déplacer des milliards.

Mais les petites banques ne sont pas conçues pour cela. Si les épargnants se mettent à utiliser les stablecoins pour leurs dépenses courantes et leur épargne à court terme, ce sont les petites banques qui en subiront les conséquences en premier. Leur principal atout, les dépôts de détail garantis par l'État, s'en trouvera érodé. Leur principal avantage deviendra alors une faiblesse.

Et ce n'est pas tout. Certaines grandes banques envisagent désormais d'émettre elles-mêmes des stablecoins. Le Wall Street Journal a rapporté que les principales banques américaines ont entamé des discussions préliminaires en vue du lancement conjoint d'un stablecoin. Cela réduirait encore davantage le pouvoir des petites institutions.

Si les mêmes banques qui dominent déjà la finance mondiale se mettent à frapper leurs propres dollars adossés à des cryptomonnaies, elles ne se contenteront pas d'héberger des réserves ; elles contrôleront l'ensemble de la chaîne.

Parallèlement, l'écosystème des stablecoins se développe. On commence à percevoir des rendements simplement en détenant ces jetons. De plus, un marché des bons du Trésor tokenisés existe désormais, permettant ainsi de percevoir des intérêts sur la dette publique sans passer par une banque. Cela accentue la pression sur les banques, les incitant à relever leurs taux d'intérêt et réduisant ainsi leurs profits.