Les actions japonaises viennent d'enregistrer la plus importante sortie de capitaux hebdomadaire de leur histoire, avec 11,8 milliards de dollars retirés entre mercredi dernier et cette semaine, selon les données publiées par Bank of America.
Cette vague de ventes est survenue alors que les rendements des obligations d'État à long terme ont explosé pour atteindre des sommets historiques, sous l'effet des craintes des investisseurs concernant l'explosion defibudgétaire du Japon.
La cash du Japon n'est pas un phénomène isolé. À l'échelle mondiale, les marchés boursiers ont perdu 9,5 milliards de dollars sur la même période, un record annuel. Les actions américaines ont perdu 5,1 milliards de dollars, tandis que les actions européennes ont engrangé 1 milliard de dollars, un contraste saisissant alors que le Japon était confronté à la plus importante fuite de capitaux jamais enregistrée.
La demande d'obligations s'effondre face à la flambée des rendements
Le rendement des obligations d'État japonaises à 40 ans a atteint un niveau record jeudi, à 3,689 %. Il a ensuite reculé à 3,318 %, restant toutefois supérieur de près de 70 points de base à son niveau de début d'année. Le rendement à 30 ans a également bondi de plus de 60 points de base pour s'établir à 2,914 %, tandis que celui à 20 ans a progressé de plus de 50 points de base.
Cette situation est survenue juste après que la demande d'une nouvelle émission d'obligations à 40 ans a chuté à son plus bas niveau depuis juillet 2023, selon les calculs de Reuters. Cet effondrement de la demande a fait suite à un changement majeur de la structure du marché.
Les compagnies d'assurance-vie japonaises, généralement des acheteurs fiables d'obligations à long terme, ont déjà rempli leurs quotas réglementaires, selon Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille au sein de l'équipe des titres à revenu fixe chez Eastspring Investments.
Avec leur retrait du marché et la réduction des achats d'obligations par la Banque du Japon , les rendements ne peuvent qu'augmenter. Cette flambée des rendements a des répercussions majeures hors du Japon. Les investisseurs s'inquiètent désormais d'un possible retour de capitaux des États-Unis vers le Japon, surtout si les rendements des obligations japonaises deviennent plus attractifstracceux des obligations américaines.
Albert Edwards, stratège mondial chez Société Générale, a déclaré que cela pourrait déclencher ce qu'il a appelé un « cataclysme financier mondial ». Il a souligné que si les investisseurs japonais rapatrient leurs capitaux, les premières victimes seront les valeurs technologiques américaines, qui ont bénéficié d'importants afflux de capitaux japonais au fil des ans.
Michael Gayed, gestionnaire de portefeuille chez Tidal Financial Group, a averti que la situation est plus dangereuse qu'on ne le pense. « Le Japon ressemble à une bombe à retardement. Si la confiance dans l'un des actifs traditionnellement sûrs du marché financier s'est effondrée, la confiance dans le marché mondial pourrait suivre », a-t-il déclaré.
Les opérations de portage commencent à se dénouer à mesure que le yen s'apprécie
La flambée des rendements obligataires menace également de dénouer le carry trade en yens, une stratégie consistant pour les investisseurs à emprunter en yens, devise généralement associée à des taux d'intérêt bas, et à investir les fonds dans des actifs étrangers plus rémunérateurs. Ce montage n'est viable que lorsque le yen reste faible.
Mais aujourd'hui, avec la flambée des rendements et le retour des capitaux dans leur pays d'origine, le yen s'est apprécié de plus de 8 % depuis début 2025.
Le précédent débouclement de positions de portage s'était produit lorsque la Banque du Japon avait relevé ses taux en août 2024, entraînant une forte appréciation du yen et une vague de ventes massives sur les marchés mondiaux. La situation est aujourd'hui encore plus critique. Alicia García-Herrero, économiste en chef pour l'Asie-Pacifique chez Natixis, a averti que « le débouclement de positions de portage qui s'annonce sera pire que celui d'août 2024 »
Alicia a déclaré que le yentron, soutenu par le retour des capitaux et les ventes massives de dollars par les investisseurs, ne peut pas se maintenir longtemps. Mais pour l'instant, il prend de l'ampleur et plonge les marchés mondiaux dans une volatilité accrue.
L'enjeu est de taille, car le Japon détient 533 050 milliards de yens (3 700 milliards de dollars) d'actifs extérieurs nets, le deuxième plus important au monde. Lorsque de tels capitaux se rapatrient, cela perturbe la liquidité mondiale et fait grimper les coûts d'emprunt de manière généralisée.
David Roche, stratège chez Quantum Strategy, a déclaré que le resserrement des liquidités pourrait ramener la croissance mondiale à 1 % et accentuer la baisse du marché. Il a également affirmé que cela sonnait le glas de l'idée selon laquelle les États-Unis seraient systématiquement les grands gagnants de l'investissement mondial, une opinion qui se répand désormais en Europe et en Chine.
