Les investisseurs mondiaux conservent leurs actifs américains, mais s'empressent de se couvrir contre le risque lié au dollar, signe d'une inquiétude croissante quant aux conséquences des projets économiques de Donald Trump sur la monnaie la plus utilisée au monde.
Depuis le retour de Trump à la Maison Blanche, les flux financiers vers les investissements américains couverts ont atteint des niveaux jamais vus depuis quatre ans, selon la Deutsche Bank.
George Saravelos, responsable de la stratégie de change à la banque, a déclaré que les acheteurs étrangers « ont peut-être recommencé à acheter des actifs américains, mais ils ne veulent pas s’exposer au risque en dollars », ajoutant qu’ils réduisent leurs positions en dollars « à un rythmedentprécédent »
Les investisseurs se protègent malgré la forte hausse des actions américaines
Ce comportement explique en partie la faiblesse persistante du dollar, malgré des actions américaines . Wall Street avait subi un revers en avril lors de l'annonce par Trump de ses droits de douane dits « de libération », mais l'indice S&P 500 s'est depuis redressé et affiche désormais une progression de 12 % en dollars.
Pourtant, pour les investisseurs européens, ce rendement tombe à -2 % en euros, car le dollar lui-même a chuté de plus de 10 % cette année par rapport aux principales devises.
Au cours des trois derniers mois, environ 7 milliards de dollars ont été investis dans des ETF actions américaines détenus à l'étranger. Deutsche Bank a constaté que 80 % de ces investissements étaient couverts contre le risque de change, contre seulement 20 % en début d'année. La couverture protège les investisseurs des fluctuations monétaires, leur permettant ainsi de tracla performance de l'actif seul, malgré les coûts supplémentaires qu'elle engendre.
Cette recrudescence des protections de change est un facteur clé de la baisse du dollar , qui a permis à l'euro de franchir la barre des 1,18 $ pour la première fois en quatre ans. La baisse des taux d'intérêt américains a également réduit le coût de ces couvertures, les rendant plus trac .
Arun Sai, de Pictet Asset Management, a déclaré que sa société avait renforcé ses couvertures de change sur les actions américaines, anticipant une poursuite de la dépréciation du dollar. « Le dollar continuera de subir de plein fouet l'érosion de la crédibilité des investisseurs institutionnels », a-t-il affirmé. Il a qualifié cette tendance de « marché baissier structurel » pour la devise.
Les fonds mondiaux renforcent leurs couvertures face à l'affaiblissement du dollar
Une enquête de Bank of America menée en septembre a révélé que 38 % des gestionnaires de fonds mondiaux prévoyaient d'accroître leurs couvertures contre un dollar affaibli, contre seulement 2 % qui se préparaient à un dollartronfort.
Meera Chandan, co-responsable de la stratégie de change mondiale chez JPMorgan, a déclaré que cette tendance ne visait pas à se débarrasser massivement des actifs américains. « Il ne s'agit pas de vendre l'Amérique, mais de se couvrir contre le risque de change », a-t-elle affirmé. Elle a toutefois averti que de nouveaux indicateurs économiques décevants pourraient faire baisser le dollar et inciter à des opérations de couverture de change plus importantes.
Les détenteurs d'obligations ont généralement recours plus fréquemment à la couverture pour lisser leurs rendements. Jusqu'à récemment, les investisseurs en actions ne s'en souciaient pas. Mais aujourd'hui, ils affirment que les avantages de la couverture l'emportent sur les coûts. Ces dernières années, les achats d'actions américaines par les investisseurs étrangers ont contribué à la hausse du dollar. Cette année, ce lien s'est rompu.
Charles-Henry Monchau, directeur des investissements de la banque privée suisse SYZ Group, a déclaré avoir opté pour une couverture intégrale de ses positions en actions américaines en mars. « C'était un choix géopolitique », a-t-il expliqué, faisant référence à la position publique de Trump contre un tron . « Cette année, il est indispensable de se couvrir. »
Les grands fonds de pension font de même. Les gestionnaires de fonds de pension danois ont réduit leurs avoirs en dollars non couverts de 16 milliards de dollars au deuxième trimestre, les ramenant à 76 milliards de dollars. Les fonds de pension néerlandais avaient également renforcé leurs couvertures en dollars en début d'année. Des fonds australiens ont pris des mesures similaires.
En juin, la Banque des règlements internationaux (BRI) a indiqué que les opérations de couverture de change menées par des investisseurs hors des États-Unis avaient fortement contribué à la baisse du dollar en avril et mai. Les chercheurs de la BRI ont précisé que les investisseurs asiatiques avaient été particulièrement actifs en matière de couverture durant cette période.
Les investisseurs utilisent généralement les contrats à terme de change pour se couvrir contre les fluctuations du marché. Ces produits dérivés leur permettent de fixer un taux de change futur, et comme leur coût est lié aux écarts de taux d'intérêt, la baisse des taux américains les a rendus moins chers.
Kit Juckes, stratégiste de change chez Société Générale, a déclaré que les investisseurs avaient longtemps évité de payer des coûts élevés pour se couvrir contre le dollar. Mais aujourd'hui, « un point de bascule est imminent », a-t-il ajouté. « On entend de plus en plus de questions : “Pourquoi n'ai-je pas fait ça avant ?” »
Kamakshya Trivedi, stratège en chef des changes chez Goldman Sachs, a déclaré que la baisse des coûts de couverture pourrait inciter davantage d'investisseurs asiatiques à se joindre à la vague, ce qui pourrait entraîner un affaiblissement encore plus important du dollar.
