Les investisseurs mondiaux se tournent massivement vers les couvertures pour protéger leurs investissements américains contre le dollar

Les investisseurs mondiaux conservent leurs actifs américains mais s’empressent de couvrir leur exposition au dollar, révélant une inquiétude croissante quant à la signification des plans économiques de Donald Trump pour la devise la plus utilisée au monde.

Depuis le retour de Trump à la Maison Blanche, les flux de capitaux vers les investissements américains couverts ont bondi à des niveaux non atteints depuis quatre ans, selon la Deutsche Bank.

George Saravelos, responsable de la stratégie FX de la banque, a déclaré que les acheteurs étrangers « ont peut-être repris l’achat d’actifs américains, mais ils ne veulent pas de l’exposition au dollar qui l’accompagne », ajoutant qu’ils réduisent leurs positions en dollars « à un rythme sans précédent ».

Les investisseurs se couvrent malgré la forte hausse des actions américaines

Ce comportement aide à expliquer pourquoi le dollar est resté faible, même si des actions américaines continuent de monter. Wall Street avait été touché en avril lorsque Trump a annoncé ses tarifs douaniers dits du « jour de la libération », mais le S&P 500 s’est depuis redressé et est désormais en hausse de 12 % en dollars.

Cependant, pour les investisseurs en Europe, ce rendement tombe à -2 % en euros, car le dollar lui-même a chuté de plus de 10 % cette année par rapport aux principales devises.

Environ 7 milliards de dollars ont été investis dans des ETF actions américains détenus à l'étranger au cours des trois derniers mois. Deutsche Bank a constaté que 80 % de cette somme était couverte contre le risque de change, contre seulement 20 % au début de l'année. La couverture protège les investisseurs des fluctuations des devises, leur permettant de suivre la performance de l'actif seul, bien que cela entraîne des coûts supplémentaires.

Cette augmentation de la protection contre le risque de change est un facteur clé derrière la baisse du dollar, qui a contribué à pousser l'euro au-dessus de 1,18 $ pour la première fois en quatre ans. Avec la baisse des taux d'intérêt américains, le coût de ces couvertures a également diminué, les rendant plus attractives.

Arun Sai de Pictet Asset Management a déclaré que sa firme a augmenté ses couvertures en dollars sur les actions américaines, s'attendant à ce que le billet vert continue de glisser. « Ce sera toujours le dollar qui subira le plus fort impact de l'érosion de la crédité institutionnelle », a déclaré Arun. Il a qualifié cette tendance de faisant partie d'un « marché baissier structurel » pour la devise.

Les fonds mondiaux intensifient leurs couvertures alors que le dollar s'affaiblit

Une enquête de Bank of America en septembre a révélé que 38 % des gestionnaires de fonds mondiaux prévoyaient d'augmenter leurs couvertures contre un dollar affaibli, contre seulement 2 % se préparant à un dollar plus fort.

Meera Chandan, co-directrice de la stratégie FX mondiale chez JPMorgan, a déclaré que cette tendance ne consistait pas à se débarrasser complètement des actifs américains. « Ce n'est pas un moment de 'vente de l'Amérique'. C'est un moment de 'couverture du dollar' », a déclaré Meera. Elle a mis en garde en disant que de nouvelles données économiques molles pourraient faire baisser davantage le dollar et déclencher plus de couvertures de change.

Les obligataires se couvrent généralement plus souvent pour lisser les rendements. Les investisseurs en actions, jusqu'à récemment, ne s'en souciaient pas. Mais maintenant, les investisseurs disent que les avantages de la couverture l'emportent sur les coûts. Au cours des dernières années, les achats étrangers d'actions américaines avaient contribué à faire monter le dollar lui-même. Cette année, ce lien s'est brisé.

Charles-Henry Monchau, CIO de la banque privée suisse SYZ Group, a déclaré a basculé vers des positions entièrement couvertes en dollars sur les actions américaines en mars. « C'était un appel géopolitique », a déclaré Charles-Henry, pointant du doigt la position publique de Trump contre un dollar fort. « Cette année, vous devez être couvert. »

Les grands fonds de pension font de même. Les gestionnaires de pensions danois ont réduit leurs positions non couvertes en dollars de 16 milliards de dollars au deuxième trimestre, les ramenant à 76 milliards de dollars. Les fonds de pension néerlandais ont également augmenté leurs couvertures en dollars plus tôt cette année. Des fonds en Australie ont pris des mesures similaires.

En juin, la Banque des règlements internationaux (BRI) a déclaré que la couverture de change par les investisseurs hors des États-Unis avait joué un rôle important dans la baisse du dollar en avril et mai. Les chercheurs de la BRI ont indiqué que les investisseurs asiatiques étaient particulièrement actifs dans la couverture pendant cette période.

Les investisseurs utilisent généralement des contrats à terme sur devises pour se couvrir. Ces dérivés leur permettent de verrouiller un taux de change futur, et puisque le coût est lié aux écarts de taux d'intérêt, la baisse des taux américains les a rendus moins chers.

Kit Juckes, stratège FX chez Société Générale, a déclaré que les investisseurs évitaient depuis longtemps de payer des coûts élevés pour couvrir le dollar. Mais maintenant, « il y a un point de bascule qui est assez proche », a déclaré Kit. « Les gens se demandent : 'pourquoi ne l'ai-je pas fait plus tôt ?' »

Kamakshya Trivedi, stratège FX en chef chez Goldman Sachs, a déclaré que la baisse des coûts de couverture pourrait encourager davantage d'investisseurs asiatiques à rejoindre la vague, ce qui pourrait entraîner une faiblesse encore plus grande du dollar.