Le FMI met en garde : les stablecoins pourraient affaiblir les devises des marchés émergents, les experts contestent cette vision

Le FMI a publié un rapport mettant en garde contre le risque majeur que pourraient représenter les stablecoins pour les marchés émergents et les économies en développement (EMDE), potentiellement en affaiblissant les devises locales. Le rapport de décembre affirmait que les stablecoins pourraient faciliter les sorties de capitaux et les substitutions de devises dans les EMDE, mais les experts estiment que le marché est trop petit pour avoir un impact macroéconomique significatif.

Cependant, le FMI souligne que ces jetons/pièces adossés aux devises fiduciaires pourraient être utilisés pour contourner les MFC (mesures de gestion des flux de capitaux), dont la mise en œuvre repose sur des intermédiaires financiers reconnus. Les stablecoins pourraient être utilisés pour miner la mise en œuvre des MFC en offrant une voie pour les flux de capitaux en dehors des rails financiers standards.  

De plus, le rapport du FMI affirmait qu'il existe des preuves indiquant que les stablecoins sont utilisés comme moyen de fuite de capitaux dans les EMDE. D'un autre côté, ces préoccupations ne sont peut-être pas infondées car les stablecoins adossés aux devises fiduciaires facilitent les transactions en dehors des canaux bancaires courants. 

Pour mettre cela en perspective, le dollar américain adossé USDT et USDC affichent collectivement une capitalisation boursière de près de 264 milliards de dollars, selon les données on-chain de CoinMarketCap. Ce montant pourrait être comparable aux réserves de change de la France, mais il reste supérieur à celui de nombreux autres pays, y compris la Thaïlande, le Royaume-Uni, Israël et les Émirats arabes unis. Cela signifie également que les résidents des marchés émergents pris de panique peuvent transférer des capitaux à travers les frontières en utilisant des stablecoins, affaiblissant ainsi le contrôle des flux de capitaux. 

Acheson estime que les stablecoins sont trop petits pour avoir un impact macroéconomique sur les marchés émergents

L'auteure de la newsletter Crypto is Macro Now, Noelle Acheson, a déclaré que bien que l'affirmation du FMI puisse sembler plausible, le marché des stablecoins est encore trop petit pour avoir un impact significatif sur la macroéconomie des marchés émergents, malgré leur croissance rapide au cours des dernières années. Elle a également ajouté que leur taille totale de marché est infime par rapport aux flux de change (FX). 

Acheson souligne également a noté que la légalisation des stablecoins par le GENIUS Act ne deviendra pertinente que vers janvier 2027, bien que la loi ait déjà été adoptée. Elle a fait remarquer que les stablecoins pourraient ne jamais acquérir une importance significative dans les marchés émergents (EM) dont les traders sont tenus de respecter la législation locale. Les autorités de certains de ces marchés émergents pourraient être totalement opposées à l'utilisation des stablecoins.

David Duong, responsable de la recherche institutionnelle chez Coinbase, a partagé le même avis, estimant que les stablecoins sont trop limités en échelle et que les politiques entravent les frictions systémiques. Il a noté que, bien que les stablecoins puissent accélérer la fuite vers le dollar dans les pays où ils sont déjà populaires, leur échelle globale reste faible par rapport aux flux de portefeuille transfrontaliers.

Selon Duong, la majeure partie des canaux de NDF (forwards non livrables), des sorties de fonds communs de placement et des mécanismes de rachat obligataire/équité continueraient de dominer les impacts macroéconomiques.

Les stablecoins surpassent les actifs cryptographiques non adossés dans les flux transfrontaliers

Le rapport du FMI a révélé indique que les flux transfrontaliers de stablecoins surpassent déjà ceux des actifs cryptographiques non adossés, tels que le Bitcoin, l'écart s'élargissant de plus en plus. Il a également noté que la région Asie-Pacifique est en tête des volumes absolus de stablecoins, suivie par l'Amérique du Nord. Cependant, les économies de l'Afrique, du Moyen-Orient, des Caraïbes et de l'Amérique latine (EMDE) se distinguent lorsqu'elles sont rapportées au PIB. 

Parallèlement, Acheson a noté que le dollar reste trop ancré dans l'économie mondiale, malgré la croissance rapide des stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires, qui sont passés de 5 milliards de dollars en 2020 à environ 300 milliards de dollars actuellement.

Elle a également observé que, bien que le dollar n'ait pas de capitalisation boursière comme les cryptos ou les actions, son encaisse physique mondial et ses réserves dépassent 2,5 billions de dollars. Des mesures plus larges, telles que la M2 et les passifs internationaux, dépassent également largement les stablecoins, atteignant respectivement 20 billions et 100 billions de dollars. 

De plus, selon Acheson, environ 80 % des stablecoins dans les EMDE sont utilisés pour le trading de cryptomonnaies et non pour la gestion des trésoreries. Le rapport du FMI a également noté que les EMDE dominent ces corridors, avec des flux atteignant environ 1,5 billion de dollars en 2024. Cependant, cela ne représente qu'une fraction du marché mondial des paiements, qui vaut des milliers de billions de dollars et est dominé par le USD.