La dette record de 6,6 billions de dollars des fonds spéculatifs met les bons du Trésor américain en risque

Les fonds spéculatifs ont accumulé un record de 6,6 billions de dollars d'effet de levier pour financer des paris sur les bons du Trésor américain, risquant une « onde de choc » de ventes forcées si les obligations deviennent volatiles. Les régulateurs avertissent que les positions courtes des fonds spéculatifs sur les futures du Trésor ont atteint des extrêmes historiques, confirmant l'ampleur de ce commerce très fréquenté.

Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global Management, a récemment averti qu'un désengagement forcé pourrait transmettre des ondes de choc sur les marchés obligataires mondiaux. Il a noté que ce désengagement forcé pourrait impacter tout, des obligations d'entreprises aux prêts hypothécaires. Le rapport d'avril 2026 du FMI a également indiqué que certains fonds spéculatifs sont devenus « systémiquement importants », ce qui signifie que leurs stress individuels pourraient déstabiliser l'ensemble du système financier plus large.

Pendant ce temps, la concentration de cette dette est principalement liée au « trade de base » (basis trade), où les fonds arbitrent de petites écarts de prix entre les futures du Trésor et le marché au comptant. Les fonds couverts contrôlent désormais un record de 8 % à 10,3 % du marché des bons du Trésor américain de 31 billions de dollars. L'effet de levier est financé par des accords de rachat (repos) et des contrats de courtage principal, souvent avec des « décotes zéro » (aucune exigence de garantie). Cela rend essentiellement les positions extrêmement sensibles à même de légères hausses de taux ou à des appels de marge.

Il est notable que les emprunts des fonds spéculatifs sur le marché du repo ont plus que triplé depuis 2019. Parallèlement, les emprunts auprès des courtiers principaux ont atteint 3,2 billions de dollars, doublant depuis 2022. La Réserve fédérale et la Banque d'Angleterre (BoE) ont mis en garde contre le fait que ces « trades très fréquentés » augmentent la vulnérabilité du marché au stress. Cependant, ils notent que le risque reste largement sans réponse.

Les bons du Trésor américain servent de référence mondiale pour les coûts de financement

Bons du Trésor américain purger en tant que référence mondiale pour les coûts de financement, et une correction brutale pourrait transmettre des ondes de choc à travers les marchés obligataires, actions et financements internationaux. La principale préoccupation est un « désengagement désordonné ». Les fonds pourraient être contraints de sortir simultanément de leurs positions si les conditions de marché changent en raison de perturbations sur le marché du repo, d'incertitudes politiques ou de pics de volatilité. Cela pourrait submerger la capacité d'intermédiation des teneurs de livre, conduisant à un vide de liquidité similaire à la turbulence de mars 2020.

Bien que ces trades fournissent généralement de la liquidité pendant les périodes stables, des épisodes historiques tels que la crise du repo de 2019 démontrent à quel point ils peuvent rapidement amplifier l'instabilité financière. Apollo et la BoE ont signalé les paris record des fonds spéculatifs sur les bons du Trésor américain comme un risque qui pourrait exacerber les chocs sur les marchés mondiaux.

Les 6,6 billions de dollars représentent l'exposition notionnelle brute, et non uniquement les cash investis. Les fonds spéculatifs agissent comme des banques parallèles, intervenant pour acheter des bons du Trésor que les banques traditionnelles ne peuvent plus détenir en raison des réglementations. Cependant, les fonds doivent emprunter 40 à 60 fois leur capital sur le « marché du repo » (prêts à la journée) pour que l'opération soit rentable, car l'écart de taux est minuscule (souvent des fractions de centime). Pendant ce temps, les banques du repo (prêteurs) peuvent exiger des garanties supplémentaires (un appel de marge) si le marché obligataire devient volatil (par exemple, en raison de surprises liées aux données sur l'inflation ou de craintes géopolitiques).

Un analyste soulève des inquiétudes concernant la sortie rapide des fonds spéculatifs du marché des bons du Trésor

L'analyste Molly Brooks de TD Securities a récemment a noté souligné que les fonds spéculatifs pourraient sortir rapidement si la volatilité augmente ou si les opportunités d'arbitrage sur le marché des bons du Trésor américain diminuent. La stratège des taux d'intérêt chez TD Securities a interrogé sur qui prendrait le relais pour absorber l'offre si les fonds spéculatifs quittaient rapidement le marché des bons du Trésor américain, surtout alors que près de 10 billions de dollars de bons du Trésor arrivent à échéance et doivent être renouvelés l'année prochaine. 

L'ancien secrétaire au Trésor américain, Henry Paulson, a également fait écho à ces inquiétudes, exhortant récemment les décideurs politiques à établir des plans de contingence pour des scénarios extrêmes où la demande de bons du Trésor américain s'effondre. Cependant, malgré ces avertissements, certains stratèges de marché comme Brooks considèrent le positionnement record comme une réponse rationnelle aux rendements élevés plutôt que comme une crise imminente. Brooks suggère que les changements réglementaires limitant la capacité des banques à absorber les bons du Trésor ont rendu les fonds spéculatifs centraux au maintien de la liquidité du marché.

William Merz, responsable de la recherche sur les marchés de capitaux chez U.S. Bank Asset Management Group, soutient également que les paris record des fonds spéculatifs sur les bons du Trésor américain reflètent un changement dans la mécanique du marché plutôt qu'un effondrement fondamental de la demande. Il note en outre que la part des bons du Trésor détenue par les investisseurs individuels et les fonds communs de placement augmente également régulièrement. Cependant, il affirme que les discussions sur une « vente massive » de ces actifs américains ne se reflètent pas encore dans les données de détention réelles.

Merz souligne en outre que ce changement n'a pas fondamentalement altéré la logique de tarification des bons du Trésor à moyen et long terme. Il n'y a également aucun signe d'effondrement global de la demande. Cependant, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a baissé de 6,5 points de base à 4,24 %, en partie grâce aux espoirs des investisseurs en une éventuelle cessation des hostilités au Moyen-Orient.