Aux États-Unis, les emprunts à court terme se renchérissent et les investisseurs ne l'ignorent pas. Selon les données de Bloomberg, cette flambée a débuté lorsque la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan, tandis que le Trésor américain intensifiait ses prélèvements cash .
Ces deux facteurs retirent des liquidités des marchés de financement qui ont été inondés d'argent facile pendant près de vingt ans. Le système est désormais tendu, le marché des pensions se comporte de manière erratique et les taux au jour le jour ne respectent plus l'objectif de la Fed.
Début septembre, les taux des cashau jour le jour, principalement utilisés par les banques et les gestionnaires d'actifs pour leurs opérations de prêt interbancaires, ont dépassé la fourchette fixée par la Fed. Et ils restent élevés.
Dans le même temps, l'un des principaux instruments de la banque centrale pour absorber les excédents cash, le mécanisme de prise en pension, est beaucoup moins sollicité. Il se situe actuellement à son plus bas niveau depuis quatre ans. C'est problématique car cela montre que les fonds monétaires ne disposent plus d'autant cashqu'auparavant.
Et si ces liquidités se tarissent, cela pourrait signifier une répétition du chaos de 2019, lorsque le taux de refinancement a soudainement explosé et que la Fed a dû injecter 500 milliards de dollars simplement pour maintenir les marchés à flot.
Les opérateurs se préparent face à la fuite cash et au maintien de taux d'intérêt élevés. Les opérateurs se préparent à cette situation
Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez Bank of America, a déclaré qu'il ne s'agissait pas d'un simple incident passager. « Nous constatons un changement de cap dans le financement », a-t-il affirmé, ajoutant que « les fonds monétaires ne disposent plus cash à investir dans le programme de réinvestissement des taux (RRP) ». Mark n'anticipe pas une nouvelle catastrophe comparable à celle de septembre 2019, mais il estime que les taux au jour le jour élevés sont là pour durer.
La liquidité est déjà sous pression. La situation pourrait s'aggraver la semaine prochaine. Les opérateurs anticipent que les règlements des ventes aux enchères et les paiements d'impôts sur les sociétés vont encore amputer le système de cash . Les réserves que les banques conservent auprès de la Fed, leur filet de sécurité, sont également en baisse.
Les taux de pension garantis par les bons du Trésor américain oscillent actuellement autour du taux d'intérêt sur les réserves obligatoires de la Fed (IORB). Depuis début septembre, l'écart entre ces taux s'établit en moyenne à 11,5 points de base.
En juillet et août, cet écart est resté inférieur à 10. À l'époque, les opérateurs se contentaient de déplacer des fonds entre les opérations de pension et les bons du Trésor. Cette tactique ne fonctionne plus aujourd'hui.
Ces coûts élevés font grimper les prix des emprunts à court terme pour tous. Cela pénalise fortement les entreprises, les consommateurs et tous ceux qui ont besoin d'un financement rapide. Par conséquent, même si la Fed baisse ses taux ultérieurement, ces économies risquent de ne pas se répercuter sur l'ensemble des acteurs, car les marchés du financement sont déjà tendus.
Si les financements venaient à se tarir, l'ensemble du marché des bons du Trésor, qui représente 29 000 milliards de dollars, pourrait en subir les conséquences. Les fonds spéculatifs qui misent sur les écarts de prix entre les bons du Trésor et les produits dérivés seraient les premiers touchés. Ces opérations, très fragiles, nécessitent un financement régulier.
Les outils de la Fed sont mis à rude épreuve par le resserrement quantitatif qui se poursuit
Selon Angelo Manolatos, stratège chez Wells Fargo, « les marchés de financement nous donnent une indication en temps réel ». Il a toutefois averti que si les taux continuent de se rapprocher de la marge de réserve interne (IORB), les responsables de la Fed pourraient décider qu'ils sont proches du seuil minimal des réserves.
À l'heure actuelle, les banques détiennent environ 3 150 milliards de dollars auprès de la banque centrale . Christopher Waller, l'un des gouverneurs de la Réserve fédérale, a récemment estimé que le niveau minimal de sécurité, qualifié d'« abondant », se situe autour de 2 700 milliards de dollars.
Le mécanisme de pension permanent (SRF) permet aux banques et autres institutions d'échanger des titres du Trésor ou des obligations d'agences contre cash à un taux fixe proche du haut de la fourchette de politique monétaire de la Fed, actuellement à 4,5 %. L'utilisation de ce mécanisme a connu une forte hausse fin juin, atteignant son plus haut niveau depuis sa pérennisation mi-2021.
C’est grâce à ce mécanisme de protection que la plupart des opérateurs ne paniquent pas encore. En 2019, le taux de refinancement s’est envolé en raison de réserves limitées et du fait que la Fed réduisait déjà son bilan. Cette fois-ci, le SRF vise à plafonner les taux de refinancement et à éviter un effondrement du marché.
Certains responsables de la Fed, comme Waller et Lorie Logan,dent de la Fed de Dallas, ont admis suivre de près les tensions sur les marchés monétaires. Mais personne ne demande l'arrêt prématuré du resserrement quantitatif. Cela ne fait qu'alimenter la conviction que, malgré la reprise massive des émissions de bons du Trésor en octobre, ces coûts de financement élevés persisteront.
