La bourse chinoise a récemment progressé de près de 1 300 milliards de dollars. Cette forte hausse en août a pris les analystes par surprise. Au lieu d'être perçue comme la preuve d'une économietron, cette progression est désormais considérée comme la conséquence de l'accès facile au crédit et aux prêts sur marge.
À Pékin, l'inquiétude est palpable. Les décideurs politiques restent hantés par les ravages du krach boursier de 2015, qui a anéanti 6 800 milliards de dollars de valeur. Le souvenir de cet effondrement influence désormais la manière dont les autorités de régulation appréhendent la croissance actuelle. La Banque populaire de Chine (PBOC), la banque centrale, devait initialement abaisser ses taux directeurs et peut-être réduire le coefficient de réserves obligatoires (RRR) des banques avant la fin de l'année. Mais la reprise boursière a rendu ces perspectives plus incertaines.
« La liquidité pourrait être le principal facteur à l'origine de la hausse actuelle des actions chinoises », a déclaré Yu Xiangrong, responsable des études économiques sur la Grande Chine chez Citi. « Il n'est pas nécessaire d'alimenter davantage cette hausse à ce stade. »
Les autorités réglementaires prennent des mesures pour contenir les risques
La Banque populaire de Chine et les autorités de régulation des marchés ne restent pas inactives. Selon certaines informations, elles envisagent également de durcir la réglementation sur le financement sur marge, un secteur qui a atteint le chiffre record de 2 300 milliards de yuans (322 milliards de dollars) ce mois-ci. L'un des principaux facteurs de volatilité est le recours massif à l'effet de levier.
D'autres mesures pourraient être envisagées, comme la modification des limites de vente à découvert et le renforcement des contrôles sur les opérations spéculatives. L'objectif est de maintenir la stabilité du marché sans provoquer de panique.
Ce rebond, cependant, n'est pas uniforme. La plupart des achats proviennent de fonds publics et de grandes institutions, et non d'investisseurs particuliers. Cela contraste avec 2015, où les investisseurs individuels s'étaient massivement tournés vers les actions, aggravant ainsi le krach.
La banque centrale se trouve face à un dilemme politique. D'une part, l'économie ralentit. La Chine est confrontée à une nouvelle guerre commerciale avec les États-Unis, à une confiance ébranlée dans le secteur immobilier et à une faible consommation. Les chiffres des exportations sont également décevants.
En revanche, une baisse des taux ou une injection accrue de liquidités risquent d'accentuer la surévaluation des actifs. Les analystes préviennent qu'un essoufflement de la reprise pourrait anéantir le patrimoine des ménages et compromettre les efforts de Pékin pour renforcer la confiance dans les actions en tant que placement à long terme.
Duncan Wrigley, économiste en chef pour la Chine chez Pantheon Macroeconomics, a déclaré que la hausse des marchés boursiers renforcerait probablement la détermination des décideurs politiques à éviter un assouplissement monétaire généralisé.
Les investisseurs restent attentifs à un assouplissement retardé
Des banques internationales comme Citigroup et Nomura ont revu leurs prévisions. Au lieu d'un changement en septembre, elles anticipent désormais que la Banque populaire de Chine maintiendra sa politique monétaire jusqu'à la fin de l'année ; à ce stade, l'assouplissement serait probablement plus modéré que l'assouplissement agressif initialement prévu.
Bloomberg Economics a noté que si la faiblesse de l'économie plaidait en faveur d'un nouvel assouplissement monétaire, la forte hausse des marchés boursiers signifiait que la Banque populaire de Chine serait probablement prudente quant à l'injection de liquidités supplémentaires.
Les analystes prévoyaient initialement des baisses de taux pouvant atteindre 40 points de base d'ici 2025, ce qui aurait constitué le plus important cycle d'assouplissement de la décennie. Désormais, une baisse de 10 points de base est probable, et au mieux, une réduction du taux de réserves obligatoires de 50 points de base d'ici la fin de l'année.
Le gouvernement privilégie plutôt une combinaison de mesures budgétaires, d'investissements dans les infrastructures et de réductions d'impôts, plutôt qu'une politique monétaire expansionniste à outrance. Cet ajustement permettrait de stimuler la croissance sans alimenter de nouvelles bulles spéculatives.
Mais l'exercice d'équilibriste est délicat. Si le marché boursier s'envole sans contrôle, Pékin pourrait être plus enclin à limiter la spéculation. En revanche, si les signes de croissance s'évanouissent, la banque centrale pourrait être contrainte d'intervenir à nouveau, peut-être dès cet été, même au risque de créer des bulles spéculatives.
