Quels sont les risques supplémentaires pour Ethena Labs en juillet ?

Ethena Labs reste sous étroite surveillance en raison des risques potentiels de contagion. Le marché haussier actuel soutient le projet, mais l'impact de l'USDe pourrait s'étendre à d'autres protocoles.

Ethena Labs bénéficie du soutien du marché haussier Ethereum (ETH). Cependant, le projet demeure une source de risques, étant lié à l'émission récente de 3,4 milliards d'USDe. Il est désormais confronté à des facteurs externes et internes susceptibles de déséquilibrer le marché et d'affecter l'utilisation de l'USDe. 

Ces dernières semaines, l'adoption de l'USDe par de nouveaux protocoles s'est accélérée. L'écosystème Pendle absorbe désormais davantage d'USDe, tout comme des applications telles que PolynomialFi et KintoXYZ. 

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Le stablecoin USDe a atteint son pic d'offre à 3,6 milliards de jetons et a connu une légère sortie de capitaux en juillet. Parallèlement, les anticipations haussières concernant l'ETH sécurisent les échanges de base pour Ethereum. 

Le risque lié à Ethena provient des quelque 1,7 milliard d'USDe mis en jeu (SUSDe), ce qui indique une baisse de la liquidité disponible. À ce jour, le SUSDe conserve son ancrage au dollar, mais le ratio entre la liquidité et les jetons mis en jeu est proche de son point le plus bas, à 0,42 %. La liquidité disponible pour le SUSDe a commencé à diminuer en mai. 

La majeure partie des SUSDe est encore bloquée chez Pendle et Morpho, et même des protocoles de premier plan comme DAI sont exposés. Tous les détenteurs de SUSDe sont incités, via le système de points Sats, à miser des stablecoins ou de l'ENA. L'attente d'un second airdrop explique le maintien des SUSDe en staking, sans aucun signe de chute sous la barre du dollar. Le SUSDe se négocie même avec une prime de 1,09 $.

Nouveaux @pendle_fi avec des plafonds augmentés et les multiplicateurs USDe les plus élevés à ce jour pour les échéances d'octobre

Le pool PT sUSDe sera éligible comme garantie sur le de @sparkdotfi et @MorphoLabs , où les utilisateurs pourront emprunter sur des garanties à taux fixe dès la semaine prochaine . https://t.co/vEF73EHjs5

— Ethena (@ethena) 18 juillet 2024

Ethena présente un solde de fonds d'assurance faible

Ethena Labs affirme disposer d'un fonds d'assurance pour soutenir le prix de l'USDe et du SUSDe en cas de problèmes de liquidité. Le principal mécanisme de protection du stablecoin consiste à prolonger la période de suspension des retraits. Ce fonds d'assurance est également perçu comme un outil de protection de la valeur. 

Le fonds était évalué à 44 millions de dollars à la fin de 2023, mais les dernières données on-chain montrent qu'Ethena détenait 18,4 millions d'USDT dans son adresse de réserve.

En fonction des conditions de marché et du comportement des investisseurs, le fonds d'Ethena pourrait durer entre 3 et 90 jours. Cependant, la contagion du marché et la panique liée au désancrage ou à d'autres scénarios défavorables pourraient réduire cette période. Les analystes ont testé la capacité du fonds à se prémunir contre la contagion et estiment les réserves souhaitables à plus de 115 millions de dollars pour un encours de 3,5 milliards de dollars en stablecoins. 

Du côté positif, Ethena a ajouté Bitcoin (BTC) comme source de financement des frais afin de se prémunir contre la volatilité du marché de l' Ethereum (ETH). Pour l'instant, l'activité d'Ethena et la génération de revenus liés aux frais profitent toujours de la tendance haussière du marché de l'ETH. Le marché n'a pas connu de périodes significatives de déficit de financement, susceptibles d'épuiser la totalité des réserves. 

Les paires de trading disponibles pour l'USDe varient également. En juillet, son profil de trading a évolué, avec un apport de liquidités accru provenant du FRAX. Les échanges se concentrent sur Uniswap V3 et Curve Finance, contre les stablecoins USDT, USDC, DAI, sDAI, mkUSD, FRAX et crvUSD. Ces paires peuvent être affectées par les fluctuations de prix. 

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L'USDe est désormais coté sous le seuil de 1 $, à 0,93 $. Cela signifie que tous les détenteurs de SUSDe subiront des pertes s'ils tentent de liquider leurs avoirs. Quant au SUSDe, sa prime ne peut être immédiatement perçue. Toutefois, une décote sur l'USDe est préférable pour le protocole. Fin juin, Ethena connaissait la situation inverse : une prime sur l'USDe incitait les détenteurs à réaliser des arbitrages. Trois semaines plus tard, le marché est revenu à la normale et il n'y a aucun risque de ruée du SUSDe vers l'USDe.

L'autre risque pour Ethena réside dans la chute du prix de son jeton natif, l'ENA. Ce dernier s'échange actuellement à 0,46 $, proche de son plus bas niveau des 12 derniers mois. La liquidité d'Ethena étant basée sur des incitations, un prix bas de l'ENA pourrait ralentir le minage par airdrop pour le projet. L'ENA a toutefois réussi à se redresser après avoir atteint un plus bas récent à 0,34 $. 

Le principaltracde l'utilisation d'USDe et de SUSDe réside dans leurs rendements plus élevés que ceux des autres protocoles. Ces rendements permettent à certaines applications et à certains utilisateurs DeFi de s'exposer au risque lié à l'Ethereum, compte tenu des conditions de marché actuelles jugées favorables.

Reportage Cryptopolitan de Hristina Vasileva