Quels sont les risques supplémentaires pour Ethena Labs en juillet ?

Ethena Labs reste étroitement surveillé pour les risques de contagion potentiels. Le marché haussier aide désormais le projet, mais l’effet de l’USDe pourrait se propager à d’autres protocoles.

Ethena Labs bénéficie du soutien du marché haussier Ethereum (ETH). Cependant, le projet reste une source de risque, lié aux 3,4 milliards de nouveaux USDe émis. Le projet fait désormais face à des facteurs externes et internes qui pourraient faire basculer l’équilibre et affecter l’utilisation de l’USDe. 

Au cours des dernières semaines, l’adoption de l’USDe dans de nouveaux protocoles s’accélérait. L’écosystème Pendle absorbe désormais plus d’USDe, ainsi que des applications comme PolynomialFi et KintoXYZ. 

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L’USDe a atteint son offre maximale à 3,6 milliards de jetons et a connu un léger flux sortant en juillet. Parallèlement, les attentes haussières sur l’ETH rendent le trade de base plus sûr pour Ethena. 

Le risque d’Ethena provient des près de 1,7 milliards d’USDe mis en staking, ou SUSDe, qui montrent une baisse de la liquidité disponible. Jusqu’à présent, le SUSDe n’a pas perdu son ancrage au dollar, mais le s'élève entre la liquidité et les jetons en staking est à son point le plus bas à 0,42 %. La liquidité disponible pour le SUSDe a commencé à diminuer en mai. 

La plupart du SUSDe est toujours verrouillé avec Pendle et Morpho, exposant même les protocoles de premier plan comme DAI. Tous les détenteurs de SUSDe sont incités via le système Sats Points, en échange du staking de stablecoins ou d’ENA. L’attente du second Ethena airdrop est ce qui maintient le SUSDe encore en staking, sans signe de glissement sous 1 $. Le SUSDe est même négocié avec une prime de 1,09 $.

Nouveaux pools @pendle_fi avec des plafonds augmentés et les plus hauts multiplicateurs USDe à ce jour pour les échéances d’octobre

Le pool PT sUSDe sera éligible en tant que collatéral au sein du @sparkdotfi et du @MorphoLabs nouveau marché innovant où les utilisateurs pourront emprunter contre du collatéral à taux fixe la semaine prochaine https://t.co/vEF73EHjs5

— Ethena (@ethena) juillet 18, 2024

Ethena montre un faible solde du fonds d’assurance

Ethena Labs affirme disposer d’un solde de fonds d’assurance pour soutenir le prix de l’USDe et du SUSDe en cas de problèmes de liquidité. Le mécanisme principal pour protéger le stablecoin consiste à prolonger la période de refroidissement pour le retrait du staking. Mais le fonds d’assurance est également considéré comme un outil de protection de la valeur. 

Le fonds était évalué à 44 millions à la fin de 2023, mais les dernières données on-chain ont montré qu’Ethena détenait 18.4M USDT dans son adresse de réserve.

En fonction des conditions du marché et du comportement des investisseurs, le fonds d’Ethena peut durer entre 3 et 90 jours. Cependant, la contagion du marché et la panique suite à un désancrage ou à d’autres scénarios négatifs pourraient raccourcir la période prédite. Les analystes ont testé le potentiel du fonds pour éviter la contagion, et ont fixé les réserves souhaitables à plus de 115 millions de dollars pour 3,5 milliards de dollars de stablecoins. 

Côté positif, Ethena a ajouté le Bitcoin (BTC) comme source de frais de financement, pour éviter la volatilité du marché Ethereum (ETH). Pour l’instant, le commerce et la production de frais d’Ethena bénéficient toujours du trading haussier de l’ETH. Le marché n’a pas connu de périodes significatives de financement négatif, suffisantes pour épuiser l’intégralité de la réserve. 

L’USDe varie également dans ses paires de trading disponibles. En juillet, le profil de trading de l’USDe a changé, ajoutant plus de liquidité provenant de FRAX. Le trading est concentré sur Uniswap V3 et Curve Finance, contre les stablecoins USDT, USDC, DAI, sDAI, mkUSD, FRAX et crvUSD. Ces paires peuvent être affectées par les fluctuations de prix. 

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L’USDe est maintenant sous l’ancrage $1, négocié à 0.93. Cela signifie que tous les détenteurs de SUSDe perdront s’ils tentent de liquider leurs positions. En ce qui concerne le SUSDe, son prix de prime ne peut pas être réalisé immédiatement. Pourtant, avoir un escompte sur l’USDe est meilleur pour le protocole. À la fin du mois de juin, Ethena avait la situation inverse, avec une prime pour l’USDe, incitant les détenteurs à arbitrer la différence. Trois semaines plus tard, le marché est revenu et il n’y a aucun risque de ruée du SUSDe vers l’USDe.

L’autre risque pour Ethena est la baisse du prix du jeton natif ENA. L’actif est maintenant à 0,46 $, proche de la fourchette basse des 12 derniers mois. Puisque la liquidité d’Ethena repose sur des incitations, un faible prix du jeton ENA pourrait ralentir le minage des airdrops pour le projet. L’ENA a néanmoins réussi à rebondir depuis un récent creux de 0,34 $. 

Le plus grand attrait pour l’utilisation de l’USDe et du SUSDe sont les rendements plus élevés par rapport aux autres protocoles. Les rendements permettent à certaines applications DeFi et aux utilisateurs d’être exposés au risque d’Ethena, considérant les conditions actuelles du marché comme favorables.

Article de Cryptopolitan par Hristina Vasileva