El desplome bursátil de 2020, con sus pérdidas, es fácilmente comparable a los de 1987 o 2008. Los temores de los inversores sobre la reducción del consumo y la inversión, así como el aumento de la deuda y el desempleo, se están haciendo realidad. Dado que las tendencias del mercado se basan en expectativas, los inversores esperaban que la economía entrara en recesión. En nuestra opinión, sus acciones representaban la economía real. Pero ¿eran realmente representativas de los años anteriores para ser plenamente representativas ahora?
En Alemania, el PMI manufacturero se sitúa por debajo de 50 desde enero de 2019, lo que significa que el sector manufacturero lleva más de un año en recesión. Entonces, ¿qué impulsa al DAX a subir un 26% durante el mismo año, alcanzando un máximo histórico en febrero de 2020, cuando Merkel dejó claro que el gobierno no eliminaría los superávits presupuestarios y que las exenciones fiscales solicitadas por algunos miembros de la CDU y algunas empresas estaban descartadas?
Las valoraciones de activos que dependen de tasas bajas podrían enfrentar correcciones futuras
Defino se cumplieron las expectativas sobre el desarrollo de la industria. La adopción de una política monetaria más flexible por parte del Banco Central Europeo y su confirmación de que los tipos negativos y la expansión cuantitativa se mantendrán hasta que se alcance el objetivo de inflación, que no se prevé antes de 2022, fue más que suficiente para este repunte.
Sin embargo, el Informe de Estabilidad Financiera del BCE ha demostrado que las valoraciones de activos que dependen de tipos bajos podrían sufrir correcciones en el futuro. El problema es que, a medida que pasa el tiempo, el porcentaje de valoraciones de activos que dependen de tipos negativos es cada vez mayor. En consecuencia, al BCE le resulta más difícil volver a tipos normales y positivos.
Al otro lado del Atlántico, la administración de Trump provocó un gran repunte en los mercados estadounidenses, ya que su elección fue un regalo de Dios para las grandes corporaciones. Con la reducción del impuesto de sociedades del 35% al 21%, los directores ejecutivos no tuvieron suspensión para los grandes programas de recompra de acciones y pagaron dividendos más altos a los accionistas, en un intento por aumentar el precio de las acciones.
El 20% del flujo cash se gasta en desarrollo e investigación
Independientemente de lo que tenga que ver con el primero, no basta con decir que las recompras alcanzaron los 6,5 billones de dólares entre 2008 y 2019, sino que conviene destacar que el 2,1% de esta cantidad se destinó a los dos últimos años. El análisis del FMI, basado en datos del S&P 500, muestra que solo el 20% del aumento del flujo cash en 2018, debido a las exenciones fiscales, se destinó a desarrollo e investigación.
El 80% restante se destinó a recompras de acciones, dividendos y otros ajustes de activos y pasivos, así como del balance general. ¿Y el resultado? Los mercados bursátiles batían récords históricos, y este aumento no reflejaba la calidad del desarrollo del sector.
Así pues, nos damos cuenta de que los mercados no siempre reflejan la realidad, sino que tienden a estar sobrevalorados. Esto los hace vulnerables y frágiles cuando la economía está a punto de desacelerarse, lo que intensifica las ventas masivas y prolonga la recesión.
