Wall Street recibió un duro golpe este año. El S&P 500, el índice más visto, se disparó un 23%, superando todas las expectativas.
Incluso los alcistas más agresivos fueron sorprendidos. Los analistas del lado vendedor han estado trabajando a toda prisa, revisando sus objetivos una y otra vez a medida que el índice superaba todos los límites.
En enero, esperaban que el índice se estancara. Para octubre, esa cifra se había disparado. No se esperaba que el S&P 500 alcanzara ese nivel. Pero aquí estamos.
Los toros fueron tomados por sorpresa
El año comenzó con los analistas estableciendo objetivos modestos para fin de año, esperando que el S&P 500 se situara en torno a los 4.000. Para abril, lo elevaron a 4.500, luego a 5.000 en julio, y para octubre, el objetivo superó los 5.500.
Sin embargo, ninguna de estas cifras se mantuvo. Ahora, algunos analistas como David Kostin, de Goldman Sachs, han llegado a predecir una marca de 6.000 para fin de año. Wall Street no pudo seguir el ritmo.
Es innegable que los factores económicos influyen. El mercado laboral ha demostrado resiliencia, recuperándose con más fuerza de lo previsto. La inflación, la persistente espina clavada en el costado de todos, parece haber sido superada.
Las tasas de interés, que se habían mantenido altas, han comenzado a bajar. El auge de la IA, que nadie parecía descontar del todo en enero, ahora es el centro de atención.
Todos estos factores impulsaron al S&P 500 a niveles que ningún pronóstico podría haber previsto. Sin embargo, esos mismos analistas también advierten sobre el futuro a largo plazo.
Kostin, al tiempo que elevaba su objetivo de fin de año a 6.000, predijo que el índice se movería a una tasa anual de tan solo el 3% durante la próxima década. En términos reales, eso es apenas el 1%.
Puede parecer una contradicción, pero tiene sentido. Un mercado en auge no puede mantenerse así indefinidamente. Por ahora, los inversores enjdel momento, pero podría avecinarse una tormenta.
Como dijo Kostin, se prevé que el mercado aumente un impresionante 10 % en los próximos 12 meses, pero ¿las perspectivas a largo plazo no son tan halagüeñas?.
El sentimiento impulsa las ganancias a corto plazo
A corto plazo, el mercado se mueve en torno a lo que los economistas llaman "espíritus animales". La gente está entusiasmada. Los inversores están comprando.
Según una encuesta del Bank of America, los administradores de dinero globales redujeron sus tenencias de bonos a niveles no vistos en 23 años.
Las acciones son las favoritas en este momento, y no es difícil entender por qué. Han experimentado el mayor aumento en las asignaciones desde el repunte posterior a la pandemia en 2020. Y dado que Bitcoin insiste en mantenerse correlacionado con ellas, también está experimentando un aumento masivo.
Una de las principales razones del optimismo es política. Muchos inversores apuestan a que Donald Trump recuperará la Casa Blanca, una situación que, según creen, beneficiará a las acciones y las criptomonedas, pero perjudicará a los bonos.
La Asociación Americana de Inversores Individuales también reportó un sentimiento alcista entre los inversores minoristas. Sus encuestas periódicas muestran que hay más personas optimistas sobre el mercado que pesimistas, lo contrario de lo que ocurrió en 2009, cuando el sentimiento tocó fondo tras la crisis financiera.
Otro impulso a corto plazo es la temporada de resultados. Analistas como Kostin predicen que las ganancias de las empresas seguirán creciendo.
Goldman Sachs espera que los márgenes de ganancia se expandan y también cree que la economía está en mejor forma que los pronósticos de consenso, otra señal de fortaleza en el mercado de valores durante el próximo año.
Advertencias de valoración y problemas a largo plazo
Si bien el panorama a corto plazo parecetron, la valoración es el factor que complica las cosas. Precios altos de las acciones hoy significan menores rendimientos mañana. Esa es la regla.
Cuanto más cara es una acción, peor se comporta a lo largo de una década. Claro que, a corto plazo, puede seguir subiendo, pero a lo largo de diez años, las valoraciones se hacen notar. Actualmente, el S&P 500 parece estar seriamente sobrevalorado.
La medida más famosa del valor a largo plazo es el ratio CAPE, abreviatura de múltiplo precio/beneficio ajustado cíclicamente.
Esta relación ajusta los precios de las acciones a la inflación y suaviza el ciclo económico comparándolos con las ganancias promedio de los últimos diez años.
Históricamente, cuando el ratio CAPE alcanza un máximo como este, el mercado tiende a caer con fuerza. Pero en esta ocasión, esto no ha sucedido. Tras alcanzar su máximo en 2021, el ratio CAPE bajó brevemente y se recuperó a finales de 2022.
Casualmente, fue entonces cuando herramientas de IA como ChatGPT llegaron al mercado, impulsando una nueva ola de optimismo. La IA ha mantenido a flote el mercado, y algunos se preguntan cuánto durará esta situación.
Bonos vs. acciones: una comparación preocupante
El exceso de rendimiento CAPE, que mide la diferencia entre el rendimiento del S&P 500 y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, es francamente preocupante.
Las dos ocasiones en la historia en que el rendimiento fue negativo (lo que significa que las acciones eran más caras que los bonos) fueron justo antes de la Gran Depresión y el estallido de la burbuja puntocom.
En ambos casos, fue un excelente momento para vender acciones. Estamos presenciando una situación inquietantemente similar en la actualidad. de estímulo ydentprobablemente distorsionaron las previsiones.
Nadie previó que este nivel de liquidez inundara los mercados. Pero las métricas no mienten. A largo plazo, las acciones no superarán a los bonos.
La IA y la recuperación del mercado pospandemia han hecho el trabajo pesado, pero sus efectos se están desvaneciendo. A medida que el mundo vuelve a la normalidad, el mercado podría estar perdiendo fuerza.
Otro de los mayores problemas del mercado actual es la concentración. Un pequeño grupo de acciones impulsa la mayor parte de las ganancias.
Las 10 principales acciones del S&P 500 ahora constituyen una parte enorme del índice, y los datos de Goldman Sachs muestran que estamos en el percentil 99 de la concentración histórica.
En otras palabras, estamos en territorio desconocido. Cuando unas pocas acciones controlan el mercado, este se vuelve menos diversificado y más volátil, lo cual, por supuesto, sería una mala noticia para las criptomonedas.
