Vanguard warnt: Märkte preisen Zinssenkungen der Fed überbewertet ein

Vanguard warnt: Wall Street ist den Zinssenkungen der Fed zuvorgekommen. Sara Devereux, die Leiterin des Fixed-Income-Bereichs der Firma und Verwalterin von 2,8 Billionen US-Dollar, erwartet nach den beiden bereits im Herbst um je 0,25 Prozentpunkte gesenkten Zinsen nur noch ein oder zwei weitere Senkungen.

Das ist weit entfernt von den drei bis vier Senkungen, die der Markt vor Ende 2026 weiterhin einpreist.

„Zu viele Fed-Zinssenkungen sind derzeit in den Markt eingepreist“, sagte Sara gegenüber der Financial Times. „Der Markt verlässt sich zu stark darauf.“ Sie fügte hinzu, dass die Zinssätze bis Mitte nächsten Jahres einen „neutralen“ Punkt erreichen könnten, an dem sie das Wachstum weder vorantreiben noch verlangsamen. Das würde ernsthaft einschränken, wie weit die Zentralbank mit der Lockerung gehen kann.

Gleichzeitig ist die Fed darüber gespalten, was als Nächstes zu tun ist. Sie beobachten Schwächen auf dem Arbeitsmarkt und klebrige Inflation, während das Wachstum stabil bleibt. Die Debatte über eine mögliche Zinssenkung im Dezember hat in den letzten Wochen abgekühlt. Diese Stimmungsverschiebung hat dazu beigetragen, die Aktienkurse nach unten zu drücken, da die Hoffnungen der Investoren zu verblassen begannen.

Vanguard prognostiziert für die US-Wirtschaft ein BIP-Wachstum von 1,9 % für 2025, das dann dank eines massiven Anstiegs der Investitionen in künstliche Intelligenz (KI) im Jahr 2026 auf 2,25 % klettern wird. Diese Ausgaben würden, so Sara, „in einem rasenden Tempo weiter steigen“.

Ihr Team hat seine Prognosen nach der letzten Quartalsberichtsperiode deutlich angehoben. „Ich denke, die größte Erkenntnis, die wir aus dieser Berichtsperiode gewonnen haben, betraf die [Kapital-]ausgaben für KI“, sagte sie. „Wir haben unsere BIP-Prognose stark nach oben korrigiert, und das basierte hauptsächlich darauf.“

KI-Investitionen begrenzen den Spielraum für geldpolitische Lockerungen

Die Ausgaben für KI-Infrastruktur sind in diesem Jahr um etwa 8 % gestiegen, eine Zahl, die Sara als „massiven Anstieg“ bezeichnet. Dieses Niveau wird voraussichtlich bis 2025 bestehen bleiben. Laut ihr wird diese Welle von Tech-Capex (Chips, Rechenzentren und Cloud-Plattformen) das Wachstum weiter ankurbeln. Das macht die Aufgabe der Fed schwieriger. Bei stärkerem BIP riskieren Zinssenkungen, mehr Inflation auszulösen.

Nicht jeder ist überzeugt. Einige Investoren glauben, dass der Tech-Rallye die Puste ausgeht. Der Nasdaq Composite ist in diesem Monat um 7 % gefallen, und Anleihen großer Tech-Unternehmen sind eingebrochen. Doch Sara gibt ihren Wachstumsprognosen nicht auf.

Dennoch warnte sie, dass Unternehmensanleihen wahrscheinlich weiter sinken werden, während sich die Märkte an die massive neue Ausgabe von Unternehmen wie Amazon, Meta, Alphabet und Oracle anpassen. JPMorgan schätzt, dass die gesamte Ausgabe von Unternehmensanleihen im Jahr 2026 1,8 Billionen US-Dollar erreichen könnte.

Hinter den Kulissen läuft noch mehr. Lisa Cook, Mitglied des Fed-Verwaltungsrats, hat am Donnerstag Alarm geschlagen über Hedgefonds, die Basisgeschäfte nutzen, um kleine Preisunterschiede am US-Staatsanleihemarkt auszunutzen.

„Außer in Phasen der Stresssituation verbessern relative Wertgeschäfte die Effizienz und Liquidität von Staatsanleihen und damit verbundenen Märkten erheblich“, sagte Lisa. „Doch in Stressphasen kann die Auflösung überfüllter Positionen in solchen Geschäften die Instabilität dieser Märkte verstärken.“

Diese Warnung kommt, da Daten zeigen, dass in den Kaimaninseln ansässige Hedgefonds zwischen 2022 und 2024 mehr Staatsanleihen aufgenommen haben als alle anderen privaten ausländischen Halter zusammen. Ihre Bestände an Staatsanleihe-Kassawertpapieren stiegen im ersten Quartal auf 10,3 %, höher als der Höchststand von 9,4 % vor der COVID-Pandemie.

Diese Fonds leihen sich stark Geld, um kleine Gewinne zwischen dem Staatsanleihe-Kassamarkt und den Futures-Märkten zu erzielen.

Diese Strategie hat bereits zwei große Krisen ausgelöst: die Repo-Krise von 2019 und die COVID-Panik im März 2020, die beide die Fed zu Eingriffen zwangen. Lisa sagte, dass dieses Risiko diesmal zurückgekehrt und wachsend ist.