صناديق VIX في وول ستريت تتجاوز 1 مليار دولار بينما يستمر المتداولون في المراهنات على انهيار السوق

دفع متداولو وول ستريت صناديق مرتبطة بـ VIX إلى ما وراء 1 مليار دولار هذا العام، مع تدفق الأموال إلى المنتجات المتداولة في البورصة التي تتتبع عقود صناديق التقلب Cboe بينما يستعد المستثمرون للاضطرابات في الأسهم بعد ارتفاع قياسي.

صندوق Barclays iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN، وهو الأكبر من بين هذه الأدوات، نما بنسبة تزيد عن 300% في عام 2025. الجاذبية واضحة. إذا انكسر ارتفاع الأسهم، سترتفع التقلبات وستدفع هذه المنتجات.

ولكن بينما ينتظرون تلك اللحظة، يواجه المستثمرون تكاليف باهظة تأكل العوائد. هذه التكاليف مدمجة في كيفية عمل الصناديق. وصف إريك بالشوناس، كبير محللي ETF في Bloomberg Intelligence، هذه المنتجات بأنها "منشار كهربائي — فعال جداً في مهام معينة، لكنه يمكن أن يقطع ذراعك."

كان يشير إلى الطريقة التي تفقد بها الصناديق المال عندما تتجاوز تقلبات السوق المتوقعة في المستقبل تلك التي تحدث الآن. التوقيت هو كل شيء. أي شخص اشترى Volatility Shares 2x Long VIX Futures ETF في 1 أبريل قبل أن تضرب التعريفات الجمركية الأمريكية الشاملة كان سيضاعف أمواله ثلاث مرات عن طريق البيع في 8 أبريل.

ولكن الاحتفاظ بنفس الصندوق لمدة عام كان سيؤدي إلى خسارة بنسبة 78%. لم يوقف هذا الخطر التدفقات الداخلة. VXX هبط بنسبة 32% مع أصول بقيمة 1 مليار دولار وتدفقات صافية بنسبة 312%. UVIX هبط بنسبة 78% مع 510 مليون دولار وتدفقات بنسبة 215%.

UVXY هبط بنسبة 57% مع 690 مليون دولار وتدفقات بنسبة 150%. VIXY هبط بنسبة 33% مع 343 مليون دولار وتدفقات بنسبة 115%. تظهر جميع الصناديق الأربعة كيف تستمر الأموال في التدفق إلى منتجات VIX حتى مع تآكل أدائها.

يزيد المستثمرون من حيازات VIX بينما تتراكم التكاليف

قال مايكل طومسون، مدير المحفظة المشارك في Little Harbor Advisors، "يمكن أن ترتفع أسعارها بشكل كبير جداً، أشبه بالخيار ولكن بدون تاريخ انتهاء." وأضاف أنه إذا لم يحدث تصحيح في الموعد المحدد، "لا يزال بإمكانك الاحتفاظ بأسهم ETP طويلة التقلب الخاصة بك."

تقدم هذه الأدوات تغطية أساسية للمستثمرين الذين يمتلكون أسهماً لأن VIX يميل إلى الارتفاع عندما ينخفض S&P 500. على عكس الذعر في عام 2018 نحو صفقات التقلب القصير الذي أدى إلى "Volmageddon"، لا يُتوقع أن يؤدي الارتفاع الحالي في التحوط إلى صدمة سوقية.

قال روكي فيشمان، مؤسس شركة أبحاث Asym 500، إن متداولي التجزئة "ينظرون إلى القيام بشيء حذر، شيء وقائي." وقد قدر أن 40% من المصالح المفتوحة في عقود VIX Futures يتم الاحتفاظ بها الآن من خلال المنتجات المتداولة في البورصة.

ولكن حمل هذه الرهانات يكلف مالاً حقيقياً. يتقاضى UVIX نسبة مصاريف إدارية تبلغ 2.8% ويحتفظ الآن بعقدين لـ VIX Futures ينتهيان في أكتوبر ونوفمبر. كل يوم يبيع جزءاً من أكتوبر ويشتري نوفمبر حتى ينتهي أكتوبر، ثم ينقل نوفمبر إلى ديسمبر.

لأن أكتوبر يتداول بأقل من نوفمبر، يبيع الصندوق بسعر منخفض ويشتري بسعر مرتفع، مما يستنزف النقد. دفع العقود أيضاً إلى أسفل عقد الشهر الأول ويرفع رهان الشهر التالي.

"يجب عليهم بيع العقد الأول وشراء الثاني على أساس يومي للحفاظ على تاريخ انتهاء الوزن عند 30 يوماً"، قال ماثيو طومسون، شقيق مايكل ومدير المحفظة المشارك. "من المنطقي أن يتسع الشهران الأولان، وهو ما يزيد، بشكل ساخر، من تكلفة حمل تلك الأدوات."

يرسم الخبراء استراتيجيات لتداولات منحنى VIX بينما تنضم صناديق التحوط إلى السباق

حدثت مشكلة التدوير هذه من قبل. قبل أكثر من عقد من الزمان، انهمر مستثمرو التجزئة في صندوق United States Oil Fund ETF لمحاكاة مكاسب النفط الخام لكنهم رأوا العوائد تتخلف عن أسعار السبوت. اليوم، يبقى التقلب الضمني (رأي السوق حول تقلبات الأسعار المستقبلية) مكتوماً بينما تتسلق الأسهم أعلى.

الحركات الصغيرة في الواقع تجعل الخيارات أرخص وتحتفظ بمؤشر Sبوت VIX وعقود الشهر الأول. هذا ترك منحنى عقود VIX Futures متسعاً، مع فرص ومخاطر.

اقترح خبراء الاستراتيجيات في Societe Generale SA صفقات للاستفادة من الخصم المعروف باسم contango، ملاحظين أن المنحنى مقعر أيضاً — يتسع بالقرب من تاريخ الانتهاء. إحدى الأفكار هي بيع عقد VIX Futures قصير الأجل وشراء الشهر التالي لأن العقد الأمامي يميل إلى الانخفاض بشكل أسرع.

لكن هناك خطر واضح. قال براين فليمنغ وكونال ثاكار: "المخاطر الرئيسية هي هبوط حاد ومتقلب في الأسهم، يتجلى من خلال ارتفاع منحنى مؤشر VIX وانعكاسه بشكل كبير".

يرى بعض المستثمرين أن الخسائر هي تكلفة الحماية ضد هبوط السوق. تستخدم صناديق التحوط أيضاً هذه المنتجات للمضاربات السريعة.