وول ستريت تستعد لفيضان بقيمة تريليون دولار من سندات الخزانة في النصف الثاني من العام، مع توتر سوق السندات

وول ستريت في حالة تأهب مع استعداد النصف الثاني من عام 2025 لطرح ما يصل إلى تريليون دولار من المعروض الجديد من سندات الخزانة، حيث تستعد سوق السندات لتحمل الآثار المترتبة على ذلك.

من المتوقع أن تضرب هذه الموجة الأسواق بمجرد أن يتعامل المشرعون مع سقف الدين الفيدرالي، ربما بإلغائه تماماً. الجدول الزمني غير محدد بدقة، لكنه يقترب، وكل متداول في قاعة التداول يدرك ذلك.

ستأتي موجة سندات الخزانة بشكل رئيسي على شكل ديون قصيرة الأجل، خاصة سندات الخزانة قصيرة الأجل (Treasury bills)، التي تستحق خلال عام أو أقل. هذه السندات أسهل في إصدارها بسرعة، لكنها ستختبر الطلب بشدة نظراً لكميتها الكبيرة التي تدخل السوق دفعة واحدة.

قانون ترامب المالي يوسع العجز، مما يفرض إصداراً أكبر لسندات الخزانة

يدفع الرئيس دونالد ترامب بقانون جديد للضرائب والإنفاق عبر الكونغرس، والذي يقول مكتب الميزانية في الكونغرس إنه سيوسع العجز الفيدرالي بمقدار 2.8 تريليون دولار على مدى العقد المقبل. يمنح القانون الاقتصاد دفعة قصيرة الأجل، لكن التكلفة طويلة الأجل ستكون ديوناً أعلى، مما يضطر الحكومة إلى إصدار المزيد من سندات الخزانة لسد الفجوة.

وزير الخزانة سكوت بيسنت قالت في يوم الثلاثاء، أن مجلس الشيوخ قد يصوت يوم الجمعة على القانون. كما قال إنه واثق من أن مجلس النواب سيمرره لاحقاً. التاريخ الرئيسي المعلق فوق هذا النقاش هو ما أسماه بيسنت "تاريخ X" - النقطة التي تنفد فيها الحكومة من هامش الاقتراض بموجب سقف الدين الحالي. ومن المتوقع أن يحدث ذلك في وقت ما بين منتصف وأواخر الصيف.

بمجرد رفع السقف أو إزالته، ستكون وزارة الخزانة قادرة على العودة إلى السوق وبيع المزيد من الديون. ولن تكون على دفعات صغيرة أيضاً.

قال مارك كابانا، الذي يرأس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية، خلال جلسة نقاش يوم الثلاثاء في ندوة صناديق المال في بوسطن، أن السوق يجب أن يتوقع دفعة سريعة وثقيلة من المعروض. وقال كابانا: "سترون هذا الإصدار الكبير، وهو قادم خلال الأشهر القليلة المقبلة. يمكنك النقاش حول الموعد الدقيق لرفع سقف الدين، لكن تاريخ X يقترب".

توقع أن تضخ الخزانة حوالي تريليون دولار بحلول نهاية العام. وجنادي غولبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في تيد سيكيوريتيز، قدم توقعاً مشابهاً. وقال إن حوالي 700 مليار دولار من ذلك ستصل في أغسطس وسبتمبر وحدهما.

قد ترتفع أسعار إعادة الشراء (Repo) مع تحول صناديق سوق المال بعيداً عن سندات الخزانة

هذا الفيضان المركز من سندات الخزانة الديون لن يجلس بهدوء في محفظة استثمارية؛ بل سيضغط على سوق إعادة الشراء (Repo). وهذا هو السوق الذي تقترض فيه البنوك والصناديق النقدية قصيرة الأجل باستخدام سندات الخزانة كضمان.

عند دخول الكثير من سندات الخزانة إلى النظام، قد تنخفض أسعار إعادة الشراء أولاً بسبب فائض المعروض، ولكن إذا لم يواكب الطلب ذلك، يمكن أن ترتفع هذه الأسعار بسرعة لأن المقرضين يطلبون المزيد لتغطية خطر الاحتفاظ بكميات كبيرة من الأوراق المالية.

قال غولبرغ إن موجة المعروض ستضرب بشكل رئيسي الجزء الممتد من سنتين إلى سبع سنوات من منحنى سندات الخزانة. وقال: "توقعنا هو أن تركز الخزانة الإصدار على الطرف الأمامي جداً من المنحنى من حيث القسائم".

وأوضح بوضوح أنه لا يُتوقع حدوث تغييرات كبيرة في أحجام المزادات حتى منتصف إلى أواخر عام 2026، محدداً أغسطس أو نوفمبر كنقاط مراجعة محتملة.

ليس فقط الطرف الطويل من المنحنى - سندات 10 و20 و30 سنة - خارج نطاق الاهتمام، بل قال غولبرغ أيضاً أنه قد يشهد انخفاضاً في الحجم. وقال: "لن أتفاجأ إذا كان هناك بعض الانخفاضات في الحجم على الطرف الطويل"، موضحاً أن سندات 2 و3 و5 و7 سنوات والسندات قصيرة الأجل هي الأدوات الرئيسية التي ستستخدمها الخزانة للتمويل على المدى القريب.

هناك مستهلك محتمل لموجة سندات الخزانة القادمة: صناديق سوق المال، التي سجلت أصولاً قياسية بقيمة 7.4 تريليون دولار في يونيو. لكن هناك مفارقة. لقد بدأت هذه الصناديق بالفعل في التحرك بعيداً عن سندات الخزانة والانتقال إلى صفقات إعادة الشراء الخاصة، التي تقدم أسعاراً أعلى.

لذا، حتى لو كانت السيولة النقدية متاحة، فهذا لا يعني أنها ستذهب إلى عوائد الأوراق المالية. قد يترك ذلك فجوة في الطلب، تماماً عندما تطرح الحكومة أكبر دفعة من الديون في الذاكرة الحديثة.

تتجه الأنظار الآن إلى تصويت سقف الدين ونافذة الإصدار في أغسطس وسبتمبر. إذا تم رفع السقف في الوقت المناسب، وإذا تمكّن الطلب من مواكبة ذلك، فقد تمتص السوق الصدمة. وإذا لم يحدث ذلك، فإن مكاتب السندات في انتظار رحلة صعبة.