ترامب يحافظ على النهج النشط لإصدار الخزينة

ترامب يلتزم باستراتيجية الدين التي عارضها الجمهوريون في عهد بايدن - ويفكر حتى في المضي قدماً فيها.

ووفقاً لتقرير من قبل Nouriel Roubini في صحيفة فاينانشال تايمز يوم الخميس، لا تزال البيت الأبيض في عام 2025 تستخدم تكتيكاً مثيراً للجدل يُعرف باسم إصدار الخزينة النشط.

في ظل هذا النهج، تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بتقليل كمية الدين طويل الأجل الذي تبيعه، وتدفع بدلاً من ذلك بإصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل للحفاظ على أسعار الفائدة طويلة الأجل تحت السيطرة.

هذه الطريقة، التي نُشرت لأول مرة خلال رئاسة جو بايدن، انتقدت بشدة في ذلك الوقت. كان القلق الرئيسي هو أنها طمست الخطوط الفاصلة بين ما يجب أن يتعامل معه الاحتياطي الفيدرالي وما يجب أن تبقى الخزينة بعيدة عنه.

بيسنت يحذر من تدخل أعمق إذا كانت الأسواق صعبة

الفكرة وراء ATI بسيطة جداً. إذا كنت تريد منع ارتفاع العوائد طويلة الأجل، فلا تصدر الكثير من السندات طويلة الأجل. هذا بالضبط ما فعلته خزينة بايدن، وترامب الآن يحتفظ بدليل اللعب.

كتب ستيفن ميران، الذي يشغل الآن منصب رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين لدى ترامب، ورقة بحثية العام الماضي يصف فيها سياسة "إصدار السندات النشط" (ATI) بأنها "غزو مالي للسياسة النقدية". وقال إن وزارة الخزانة كانت تنسخ "عملية الالتواء" (Operation Twist)، ولكن بتعديل خاص بها، يتمثل في إصدار دين طويل الأجل أقل بدلاً من الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي للتلاعب بأسواق السندات.

في ذلك الوقت، وافق سكوت بيسنت، الذي يشغل الآن منصب وزير الخزانة، مع ميران وقال إن سياسة ATI تتجاوز حدودها. لكن الآن، لم يكتفِ بيسنت بالدفاع عن هذه السياسة فحسب، بل حذر بالفعل مما سيأتي بعد ذلك. وقال إنه إذا أصبحت الأسواق المالية "فوضوية"، فقد تتجاوز وزارة الخزانة سياسة ATI وتبدأ في شراء السندات طويلة الأجل مباشرة، وهي خطوة مباشرة لاحتواء ارتفاع العوائد.

سيكون ذلك مستوى جديداً تماماً من التدخل المالي في أسواق السندات - شيء قريب من التيسير الكمي، لكنه تقوده الخزينة بدلاً من البنك المركزي. في هذا الخطة، لن تقتصر واشنطن على تحديد ما سيتم إصداره فحسب، بل ستعيد تشكيل السوق بنشاط من خلال إزالة المعروض.

الآن، تقوم دول أخرى بنسخ هذه الاستراتيجية

لا يبقى ATI في واشنطن. إنه ينتشر عالمياً. في اليابان، ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بسرعة. قفز عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات من المنطقة السلبية قبل عام 2022 إلى حوالي 1.6% الآن. حدث ذلك عندما بدأ بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة السياسية والتخلي عن موقفه النقدي السابق المتساهل للغاية.

مع اقتراب الدين العام من 250% من الناتج المحلي الإجمالي، لا يمكن لطوكيو تحمل دورة كاملة أخرى من التيسير الكمي (QE) ما لم يحدث ركود اقتصادي حاد.

لذلك، يُبلغ الآن أن وزارة المالية اليابانية تعد نسختها الخاصة من سياسة ATI. ما هي الخطة؟ تقليل إصدار السندات طويلة الأجل وطرح المزيد من الديون قصيرة الأجل، تماماً كما فعلت الولايات المتحدة. وبذلك، تتحقق توقعات ميران.

الحكومات التي تعتمد سياسة ATI مرة واحدة لا تبتعد عنها. إما أنها تلتزم بها أو تضاعف من حدتها، تماماً كما تفعل وزارة الخزانة الحالية الآن.

ولكن ليس الجميع قادراً على اتباع هذا المسار. منطقة اليورو ليست مرشحة محتملة لذلك. فلا توجد هيئة مالية مركزية يمكنها إصدار ديون مشتركة ضخمة، والبنك المركزي الأوروبي لديه بالفعل أدوات طارئة للتحكم في اتساع فروق العوائد إذا ساءت الأمور.

لكن المملكة المتحدة قد تكون التالية. مع عدم استقرار الشؤون المالية العامة، يمكن لبريطانيا بسهولة أن تنتهي بها الحال بنسخ سياسة ATI لتجنب تكلفة الاقتراض طويل الأجل المرتفع.

المشكلة الأكبر هي ما تعنيه كل هذه التطورات للبنوك المركزية. لا يزال التضخم مرتفعاً جداً في الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة، والحكومات تتراكم عليها الديون وتدفع بسياسات مثل ATI التي تخفض تكاليف الاقتراض بشكل مصطنع، مما يخلق بالطبع تصادماً خطيراً.

وصف الاقتصاديون هذا الأمر بأنه لعبة شجاعة (Game of Chicken)، وكلما ذهبت الحكومات بعيداً في سياسات مثل ATI، يبدو أكثر فأكثر أن البنوك المركزية تخسر هذه اللعبة.