ترامب يصر على نهج بايدن النشط في إصدار سندات الخزانة

يصر ترامب على استراتيجية الديون التي كرهها الجمهوريون في عهد بايدن، بل ويفكر في المضي قدماً بها.

بحسب تقرير نشره نوريل روبيني في صحيفة فايننشال تايمز يوم الخميس، فإن البيت الأبيض في عام 2025 لا يزال يستخدم تكتيكًا مثيرًا للجدل يسمى إصدار سندات الخزانة الناشطة.

وبموجب هذا النهج، تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بتقليص حجم الديون طويلة الأجل التي تبيعها، وبدلاً من ذلك تقوم بإصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل للحفاظ على أسعار الفائدة طويلة الأجل تحت السيطرة.

هذه الطريقة، التي طُبقت لأول مرة خلال رئاسة جو بايدن، تعرضت لانتقادات شديدة آنذاك. وكان القلق الرئيسي يتمثل في أنها تُطمس الحدود بين ما يجب أن يتدخل فيه مجلس الاحتياطي الفيدرالي وما يجب أن تنأى وزارة الخزانة بنفسها عنه.

يحذر بيسنت من تدخل أعمق إذا ساءت الأوضاع في الأسواق

الفكرة وراء برنامج ATI بسيطة للغاية. إذا أردتَ منع ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، فما عليك سوى عدم إصدار الكثير من السندات طويلة الأجل. هذا بالضبط ما فعلته وزارة الخزانة في عهد بايدن، والآن يتبع ترامب نفس النهج.

شارك ستيفن ميران، الرئيس الحالي لمجلس المستشارين الاقتصاديين لترامب، في كتابة ورقة بحثية العام الماضي وصف فيها برنامج ATI بأنه "غزو مالي للسياسة النقدية". وقال إن وزارة الخزانة كانت تنسخ "عملية تويست"، ولكن بأسلوبها الخاص - مجرد إصدار ديون طويلة الأجل أقل بدلاً من الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي للتلاعب بأسواق السندات.

في ذلك الوقت، وافق سكوت بيسنت، وزير الخزانة الحالي، ميران على رأيه، قائلاً إن سياسة "الحد من العوائد البديلة" تجاوزت صلاحياتها. أما الآن، فلا يكتفي بيسنت بالدفاع عن هذه السياسة، بل يحذر بالفعل مما سيحدث لاحقاً. فقد صرّح بأنه إذا "أصبحت الأسواق المالية مضطربة"، فقد تتجاوز وزارة الخزانة سياسة "الحد من العوائد البديلة" وتبدأ بشراء السندات طويلة الأجل بشكل مباشر، في خطوة تهدف إلى كبح جماح ارتفاع العوائد.

سيمثل ذلك مستوى جديدًا تمامًا من التدخل المالي في أسواق السندات، وهو ما يشبه التيسير الكمي، لكن بقيادة وزارة الخزانة بدلًا من البنك المركزي. في هذه الخطة، لن تقتصر مهمة واشنطن على تحديد ما ستصدره من سندات، بل ستعمل بنشاط على إعادة تشكيل السوق من خلال تقليل المعروض.

بدأت دول أخرى الآن في تقليد هذه الاستراتيجية

لا يقتصر تأثير نظرية الاستثمار البديل على واشنطن، بل ينتشر عالميًا. ففي اليابان، ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بوتيرة متسارعة. وقفز عائد السندات لأجل 10 سنوات من مستويات سلبية قبل عام 2022 إلى حوالي 1.6% حاليًا. وقد تزامن ذلك مع بنك اليابان برفع أسعار الفائدة والتخلي عن سياسته النقدية التيسيرية للغاية.

مع اقتراب الدين العام من 250% من الناتج المحلي الإجمالي، لا تستطيع طوكيو تحمل دورة تيسير كمي كاملة أخرى إلا في حالة حدوث انكماش اقتصادي حاد.

والآن، تُشير التقارير إلى أن وزارة المالية اليابانية تُحضّر نسختها الخاصة من برنامج ATI. ما هي الخطة؟ تقليص إصدار السندات طويلة الأجل وزيادة طرح الديون قصيرة الأجل، تمامًا كما فعلت الولايات المتحدة. وهكذا، بدأت تنبؤات ميران تتحقق.

الحكومات التي تتبنى مبادرة الشفافية في المعلومات مرة واحدة لا تتخلى عنها. إما أن تستمر في تبنيها، أو أن تضاعف جهودها، تماماً كما تفعل وزارة الخزانة الحالية الآن.

لكن ليس بإمكان الجميع اتباع هذا المسار. فمنطقة اليورو ليست مرشحاً محتملاً. إذ لا توجد هيئة مالية مركزية قادرة على إصدار ديون مشتركة ضخمة، كما أن البنك المركزي الأوروبي يمتلك بالفعل أدوات طارئة للسيطرة على ارتفاع هوامش الربح في حال تفاقم الوضع.

لكن المملكة المتحدة قد تكون التالية. فمع عدم استقرار المالية العامة، قد ينتهي الأمر ببريطانيا بسهولة إلى تقليد برنامج ATI لتجنب تكلفة الاقتراض المتزايد على المدى الطويل.

تكمن المشكلة الأكبر في دلالات كل هذا بالنسبة للبنوك المركزية. لا يزال التضخم مرتفعاً للغاية في الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة، وتلجأ الحكومات إلى تراكم الديون وتطبيق سياسات مثل برنامج دعم الدخل المعدل (ATI) التي تخفض تكاليف الاقتراض بشكل مصطنع، مما يخلق بطبيعة الحال صداماً خطيراً.

وصف الاقتصاديون الأمر بأنه لعبة حافة الهاوية، وكلما زادت الحكومات من خروجها عن المألوف بسياسات مثل ATI، كلما بدا أن البنوك المركزية تخسر تلك اللعبة.