تلقت وول ستريت صفعة قوية هذا العام. فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو المؤشر الأكثر متابعة، بشكل صاروخي بنسبة 23%، متجاوزاً التوقعات بشكل كبير.
حتى أكثر المستثمرين تفاؤلاً فوجئوا بالارتفاع. وقد سارع محللو البيع إلى تعديل توقعاتهم مراراً وتكراراً مع تجاوز المؤشر جميع الحدود.
في يناير الماضي، توقعوا أن يستقر المؤشر. وبحلول أكتوبر، ارتفع هذا الرقم بشكلٍ هائل. لم يكن من المفترض أن يصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى هذا المستوى. ولكن ها نحن ذا.
فوجئ فريق شيكاغو بولز
بدأ العام بوضع المحللين أهدافاً متواضعة لنهاية العام، متوقعين أن يكون مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حوالي 4000 نقطة. وبحلول أبريل، رفعوا الهدف إلى 4500 نقطة، ثم إلى 5000 نقطة بحلول يوليو، وبحلول أكتوبر، تجاوز الهدف 5500 نقطة.
ومع ذلك، لم تثبت صحة أي من هذه الأرقام. والآن، ذهب بعض المحللين، مثل ديفيد كوستين من غولدمان ساكس، إلى حد التنبؤ بوصول المؤشر إلى 6000 نقطة بنهاية العام. ولم تستطع وول ستريت مواكبة هذا التوقع.
لا يمكن إنكار تأثير العوامل الاقتصادية. فقد أظهر سوق العمل مرونةً، وانتعش بقوةٍ فاقت التوقعات. ويبدو أن التضخم، الذي كان يمثل مشكلةً مزمنةً للجميع، في طريقه إلى الزوال.
بدأت أسعار الفائدة، التي ظلت مرتفعة، بالانخفاض. أما طفرة الذكاء الاصطناعي، التي لم يتوقعها أحد بشكل كامل في يناير الماضي، فقد أصبحت الآن في صدارة الاهتمام.
دفعت كل هذه العوامل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات أعلى بكثير مما كان متوقعاً. ومع ذلك، يحذر المحللون أنفسهم من المخاطر على المدى الطويل.
وفي الوقت نفسه الذي رفع فيه كوستين هدفه لنهاية العام إلى 6000 نقطة، توقع أن ينمو المؤشر بمعدل سنوي لا يتجاوز 3% خلال العقد المقبل. وبالقيمة الحقيقية، فإن هذا لا يتجاوز 1%.
قد يبدو الأمر متناقضاً، لكنه منطقي. فالسوق المزدهر لا يدوم ازدهاره إلى الأبد. في الوقت الراهن، enjالمستثمرون بالوضع الحالي، لكن قد تلوح في الأفق عاصفة قادمة.
وكما قال كوستين، من المتوقع أن يحقق السوق مكاسب هائلة بنسبة 10% في الأشهر الـ 12 المقبلة، ولكن ماذا عن التوقعات طويلة الأجل؟ ليست وردية للغاية.
المعنويات تدفع المكاسب قصيرة الأجل
على المدى القصير، يعتمد السوق على ما يسميه الاقتصاديون "الحماس الجماهيري". الناس متحمسون، والمستثمرون يقبلون على الشراء.
وفقًا لمسح أجراه بنك أوف أمريكا، قام مديرو الأموال العالميون بتخفيض حيازاتهم من السندات إلى مستويات لم تشهدها البلاد منذ 23 عامًا.
تُعدّ الأسهم الخيار المُفضّل حالياً، وليس من الصعب فهم السبب. فقد شهدت الأسهم أكبر زيادة في المخصصات منذ انتعاش السوق الذي أعقب جائحة كورونا في عام 2020. ونظراً Bitcoin بها ارتباطاً وثيقاً، فإنه يشهد حالياً ارتفاعاً هائلاً أيضاً.
أحد الأسباب الرئيسية للتفاؤل سياسي. يراهن العديد من المستثمرين على عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض، وهو وضع يعتقدون أنه سيكون جيدًا للأسهم والعملات المشفرة، ولكنه سيئ للسندات.
أفادت الرابطة الأمريكية للمستثمرين الأفراد أيضاً بوجود تفاؤل بين المستثمرين الأفراد. وتُظهر استطلاعاتهم الدورية أن عدد المتفائلين بشأن السوق يفوق عدد المتشائمين، على عكس ما كان عليه الوضع في عام 2009 عندما بلغ التفاؤل أدنى مستوياته بعد الأزمة المالية.
ومن العوامل الأخرى التي تُعزز الوضع على المدى القصير موسم إعلان الأرباح. ويتوقع محللون مثل كوستين استمرار نمو أرباح الشركات.
غولدمان ساكس تتوقع توسع هوامش الربح، كما تعتقد أن الاقتصاد في حالة أفضل من التوقعات السائدة، وهو مؤشر آخر على قوة سوق الأسهم خلال العام المقبل.
تحذيرات بشأن التقييم ومشاكل طويلة الأمد
رغم أن الصورة تبدوtronعلى المدى القصير، إلا أن التقييم هو ما يُعقّد الأمور. ارتفاع أسعار الأسهم اليوم يعني انخفاض العوائد غداً. هذه هي القاعدة.
كلما ارتفع سعر السهم، تراجع أداؤه على مدى عقد من الزمن. صحيح أنه قد يستمر في الارتفاع على المدى القصير، لكن على مدى عشر سنوات، تتأثر قيمته سلبًا. في الوقت الراهن، يبدو مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مبالغًا في تقييمه بشكل كبير.
إن أشهر مقياس للقيمة طويلة الأجل هو نسبة CAPE، وهي اختصار لمضاعف السعر/الأرباح المعدل دوريًا.
تعمل هذه النسبة على تعديل أسعار الأسهم وفقًا للتضخم وتخفيف حدة الدورة الاقتصادية من خلال مقارنتها بمتوسط الأرباح على مدى السنوات العشر الماضية.
تاريخياً، عندما تصل نسبة CAPE إلى ذروتها بهذا الشكل، يميل السوق إلى الانخفاض الحاد. لكن هذه المرة، لم يحدث ذلك. فبعد بلوغها ذروتها في عام 2021، انخفضت نسبة CAPE لفترة وجيزة ثم عادت للارتفاع مجدداً في أواخر عام 2022.
لحسن الحظ، تزامن ذلك مع ظهور أدوات الذكاء الاصطناعي مثل ChatGPT في السوق، مما أشعل موجة جديدة من التفاؤل. لقد حافظ الذكاء الاصطناعي على استقرار السوق، ويتساءل البعض عن المدة التي سيستمر فيها ذلك.
السندات مقابل الأسهم: مقارنة مقلقة
إن عائد CAPE الزائد، الذي يقيس الفرق بين عائد مؤشر S&P 500 وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، أمر مثير للقلق للغاية.
المرتان اللتان أصبح فيهما العائد سلبياً (أي أن الأسهم كانت أغلى من السندات) كانتا قبل الكساد الكبير وانفجار فقاعة الإنترنت.
كانت كلتا الفترتين فرصتين مثاليتين لبيع الأسهم. ونشهد الآن وضعاً مشابهاً بشكل لافت. التحفيز الاقتصادي حزمdentوالسياسة النقدية
لم يتوقع أحد هذا التدفق الهائل للسيولة إلى الأسواق. لكن المؤشرات لا تكذب. على المدى الطويل، لن تتفوق الأسهم على السندات.
لقد كان للذكاء الاصطناعي وانتعاش السوق بعد الجائحة دورٌ كبير في هذا الانتعاش، لكن تأثيرهما بدأ يتلاشى. ومع عودة العالم إلى وضعه الطبيعي، قد يكون السوق قد بدأ يفقد زخمه.
من أبرز المشكلات الأخرى في السوق اليوم مشكلة التركيز، حيث تقود مجموعة صغيرة من الأسهم الجزء الأكبر من المكاسب.
تشكل أفضل 10 أسهم في مؤشر S&P 500 الآن جزءًا ضخمًا من المؤشر، وتظهر بيانات غولدمان ساكس أننا في النسبة المئوية 99 من التركيز التاريخي.
بمعنى آخر، نحن في منطقة مجهولة. عندما تسيطر بضع أسهم على السوق، يصبح أقل تنوعاً وأكثر تقلباً، وهو ما يُعد بالطبع خبراً سيئاً للعملات الرقمية.
