المؤسس المشارك لمورفو: السيولة المنخفضة في الخزانات 'ليست عيبًا' في التمويل اللامركزي

عقد ميرلين إيجاليت، المؤسس المشارك لشركة موربو لابز، حديثًا حول مشكلة نقص السيولة المؤقت في بعض خزونات موربو على شبكة إيثيريوم. ويأتي ذلك بينما يتعافى السوق من حدث ضغط أدى إلى فك ارتباط عملة ستريم فاينانس المستقرة xUSD، مما أسفر عن خسائر بلغت 93 مليون دولار عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي، بما في ذلك تعرض واحد في خزنة موربو. 

ميرلين إيجاليت بيان يأتي في وقت يكافح فيه السوق لتنظيم نفسه بعد كارثة ستريم فاينانس. بدأ بتعريف الإقراض. 

«عندما تُقرض الأموال على السلسلة، فإن هذا رأس المال يُستعار ويُستخدم؛ فهو لا يبقى مجردًا في انتظار السحب في أي وقت»، كما كتب إغاليت. «عندما تتعرض الأسواق لضغوط، يميل الناس إلى تقليل المخاطر، مما يعني أن العديد من المقرضين يحاولون سحب جميع أموالهم دفعة واحدة، مما يؤدي إلى ارتفاع نسبة الاستخدام وانخفاض السيولة، أو في حالات قصوى، انعدام السيولة المتاحة على المدى القصير. هذا ليس عيبًا. بل هو الطريقة التي تعمل بها صنادق الإقراض بشكل طبيعي تحت الضغط.» 

ثم أوضح أنه لاستعادة التوازن بعد مثل هذه الأحداث، يرفع نموذج أسعار الفائدة معدلات الاقتراض تلقائيًا. وهذا يشجع المقترضين على سداد الديون و/أو يجذب موردين جدد للإيداع، مما يدفع نسبة الاستخدام نحو الانخفاض ويزيد السيولة المتاحة مع مرور الوقت.

«بالنسبة لـ Morpho تحديدًا، فإن نسبة الاستخدام المستهدفة هي 90%، مما يعني أن معظم الوقت، يتم اقتراض 90% من الأموال المودعة»، كما شرح إغاليت. «عندما ترتفع إلى 100% (أي تم اقتراض جميع الأموال)، يرتفع السعر بمقدار 4 أضعاف. وعادة ما يعود سعر السوق إلى حالة التوازن (حوالي 90% استخدام) خلال بضع دقائق في معظم الحالات، أو خلال بضع ساعات أثناء فترات الضغوط السوقية الكبيرة.»

مرلين إغاليت حول رأيه في "انعدام السيولة" في الصناديق 

وفقًا لإغاليت، فإن أي انعدام للسيولة معزول ومحصور في الأسواق المحددة التي تعاني من اختلال، ولهذا السبب افتخر بأن التوتر السوقي لم يؤثر إلا على 3–4 صناديق من أصل 320 صندوقًا في تطبيق مورفو، حيث عانت مؤقتًا من انعدام السيولة، بينما عملت باقي الصناديق بشكل طبيعي. 

"ادعاءات انعدام السيولة على مستوى البروتوكول هي ادعاءات مضللة،" قال. "في النهاية، لا يعني انعدام السيولة خسائر أو ديونًا سيئة. بل يعني اختلالًا قصير الأجل حيث يتم اقتراض معظم الأموال، بينما يستجيب السوق في الوقت الفعلي، ويعيد تسعير المخاطر ويبحث عن نقطة التوازن."

وقد شارك بول فرامبوت، الرئيس التنفيذي للمؤسس المشارك لمورفو، هذا الرأي في تغريدة منفصلة، مشيرًا إلى الطبيعة الخطرة لـ DeFi. 

"الصندوق قابل للمقارنة بصندوق على السلسلة، تمامًا مثل الصناديق التقليدية، فبعضها سيعمل بشكل جيد والبعض الآخر لن يعمل، لكن هذا هو ما يجب أن نقبله ونخفف من آثاره إذا أردنا بناء نظام مفتوح لامركزي حقًا،" كتب قبل أن يدعي أن حقيقة أن "صندوقًا واحدًا فقط من أصل حوالي 320 صندوقًا في تطبيق مورفو كان لديه تعرض محدود لـ xUSD هي دليل على أن النموذج يعمل." 

"نموذج السوق المعزول والخزينة الخاص بـ Morpho يعني أن جميع الخزائن الـ 319+ الأخرى ومودعيها، الذين يتمتع كل منهم بمختلف ملفات المخاطر، لم يكن لديهم أي تعرض للخطر،" تابع Frambot. "يفترض الكثيرون أن الخسائر تعني فشل النظام. ومع ذلك، في الأنظمة المالية المفتوحة، تُعد الخسائر نتيجة طبيعية للمخاطرة، حتى عندما تعمل الأنظمة تمامًا كما صُممت."

حثّ Frambot الصناعة على التركيز على تسليط الضوء بشكل أفضل وتوعية الجمهور بالمخاطر، لأنه لكي يصبح DeFi البنية التحتية للتمويل ويتوسع ليشمل تريليونات من حجم الإقراض، "يجب أن تظل بنية الإقراض منفصلة عن إدارة المخاطر."

لا تزال حالة Stream Finance غير محلولة

حتى وقت كتابة هذا التقرير، فإن كارثة Stream Finance لا تزال غير محلول، مع تحقيقات جارية وعمليات مجمدة أدت إلى تعليق البروتوكول لجميع عمليات الإيداع والسحب أثناء استرداد الأصول السائلة المتبقية. وفي الوقت نفسه، تستمر العملة المستقرة التابعة للمنظمة، Stream USD (xUSD)، في التداول دون ارتباط بسعرها الأصلي عند حوالي 0.165 دولارًا، بانخفاض كبير عن هدفها البالغ 1 دولار.

حدد فريق أبحاث DeFi Yields and More منذ ذلك الحين ما يقرب من 285 مليون دولار من التعرض المباشر للديون عبر بروتوكولات إقراض متعددة، تعرضت منصات مثل Euler وSilo وMorpho وGearbox لخطر، حيث يُعدّ القادة TelosC وElixir وMEV Capital وVarlamore من بين الدائنين الأكثر تعرّضًا.

لا يزال غير واضح كيف ستتم التسويات بين حاملي xUSD وxBTC وxETH والمقرضين مقابل هذه الرموز. فـxBTC وxETH هما نسختان محمولتان على السلسلة وتدرّان عائدًا من قبل Stream للبيتكوين والإيثيريوم، وقد استُخدمتا كضمانات في أسواق الإقراض اللامركزي (DeFi).

يدّعي تقرير صادر عن CoinMarketCap أن متداولًا مجهول الهوية على السلسلة، يحمل الاسم Cbb0fe، قد رفع نداءً كاذبًا قبل أيام، محذرًا من أن بيانات Stream على السلسلة أظهرت أن الأصول الداعمة لـxUSD تبلغ حوالي 170 مليون دولار فقط، بينما بلغ الإقراض 530 مليون دولار، وهو اختلال خلق نسبة رافعة مالية تتجاوز 4 أضعاف عبر استراتيجية التكرار الحلقي التي اعتمدها البروتوكول.

شهدت ردود فعل غاضبة منذ اكتشاف المستخدمين أن Stream كانت تكتسب بشكل ادّعاء صندوق تأمين غير معلن عن الأرباح، حيث ذهب المستخدم الوهمي chud.eth إلى حد اتهام الفريق باحتفاظه برسوم غير معلنة تصل إلى 60%.

ردًا على ذلك، ادّعت Stream أن هذه الأموال مخصصة دائمًا لصندوق تأمين، مستشهدة بالاتصالات الداخلية وتحديثات المستثمرين. وقد اعترف البروتوكول منذ ذلك الحين بأنه لم يكن شفافًا بما يكفي بشأن كيفية عمل صندوق التأمين، لكن لم يتم الإبلاغ عن أي استرداد حتى الآن، ولا تزال السيولة لـ xUSD قريبة من الصفر.