ما مدى استقرار العملات المستقرة في 2025؟

يستعد مجلس الشيوخ الأمريكي لتمرير قانون GENIUS Act، وهو مشروع قانون سيضع في النهاية قواعد قانونية لكيفية إصدار العملات المستقرة وضمانها.

سيسمح هذا القانون للشركات وراء هذه الرموز المدعومة بالدولار بتخزين الاحتياطيات في البنوك، أو شراء سندات الخزانة، أو إقراض الأموال للبنوك بنفس الطريقة التي تفعلها صناديق سوق المال. الهدف هو تنظيم جزء سريع النمو من عالم العملات المشفرة يبدأ في التأثير على نظام البنوك التقليدية.

المشكلة الحقيقية ليست ما إذا كانت العملات المستقرة تزيل الأموال من البنوك—فهي لا تفعل ذلك—بل ما نوع الأموال التي تتبقى ومن يتحمل المخاطر في النهاية.

عندما يقوم شخص بصك عملة مستقرة باستخدام دولارات أمريكية حقيقية، يجب على المُصدر وضع تلك الدولارات في الاحتياطيات. هذه الأموال ليست ضائعة. إنها تنتقل إلى حساب بنكي، أو إلى ديون حكومية، أو إلى صفقات إقراض قصيرة الأجل تُعرف باتفاقيات إعادة الشراء.

ولكن هنا ما يتغير: لم تعد تلك الأموال تجلس في حساب منخفض المخاطر ومؤمن من قبل الحكومة بقيمة أقل من 250,000 دولار. بدلاً من ذلك، تتراكم في حسابات ضخمة غير مؤمنة يمكن أن تختفي بمجرد أن يضرب الذعر، مما يجعل ما كان في السابق نقداً تجزئة مستقراً يتحول إلى نقد شركات متقلب. وهذا النقد لا يبقى طويلاً عندما تسوء الأمور.

تخلق العملات المستقرة ضغطاً على الودائع والتأمين

كتب محللو JPMorgan Chase أن العملات المستقرة هي في الأساس شكل رقمي من صناديق سوق المال. وبكلماتهم، "لا يتم 'تدمير' الودائع المصرفية بسبب هذا التغيير، بل يتم نقلها ببساطة إلى وكلاء اقتصاديين آخرين."

المشكلة ليست الاختفاء، بل التعرض. ما تنتهي البنوك بالحصول عليه هو المزيد من المخاطر. وهنا تصبح الأمور معقدة. أشار باحثو البنك المركزي الأوروبي إلى ذلك بوضوح:

"جمع الودائع من إصداري العملات المستقرة يحول الودائع التجزئة التي يمكن أن تكون مصدراً مستقراً للتمويل للبنوك إلى ودائع متقلبة لا يمكن الاعتماد عليها."

هذا هو ما يخيف المنظمين. لأنه إذا انتقل الكثير من الناس بالودائع المؤمنة إلى العملات المستقرة، تنتهي البنوك ببنية تمويل هشة. وقد حدث ذلك بالفعل من قبل.

في مارس 2023، حاولت شركة Circle Internet Group، الشركة وراء USDC، نقل أكثر من 3 مليارات دولار من بنك Silicon Valley Bank أثناء انهياره. لكن التحويل لم يكتمل قبل أن تتولى FDIC السيطرة، ولزيادة الطين بلة، انخفضت قيمة USDC إلى أقل من 1 دولار في عدة منصات تداول، مما أدى إلى فقدان ارتباطها بالدولار.

في إيداعها العام، أكدت Circle أن الخلل انتهى فقط بعد أن ضمنت المنظمون جميع الودائع في بنك SVB.

البنوك الكبرى ستنجو، لكن البنوك الأصغر ستتحمل الضربة

قالت Circle أيضاً في إيداعها إنها غيرت طريقة إدارة احتياطياتها، حيث تحتفظ بـ "الغالبية الكبيرة" من نقدها مع البنوك المهمة نظامياً عالمياً، والتي تشمل Bank of America وJPMorgan وCitigroup وWells Fargo.

هذه العملاق مبنية للسيولة، حيث يُطلب منها بالفعل الاحتفاظ بما يكفي من الأصول عالية الجودة لتحمل التقلبات الكبيرة، مما يمنحها ميزة عندما يبدأ إصداريو العملات المستقرة في تحريك مليارات الدولارات.

ولكن البنوك الأصغر ليست مبنية لذلك. إذا بدأ المدخرون العاديون في استخدام العملات المستقرة للإنفاق اليومي والادخار قصير الأجل، فإن البنوك الصغيرة هي الأولى التي تشعر بذلك. أقوى نقاط قوتها، وهي الودائع التجزئة المؤمنة حكومياً، تتآكل. تصبح ميزتها الرئيسية نقطة ضعف.

وهناك المزيد. بعض البنوك الكبرى تناقش الآن إمكانية إصدار العملات المستقرة بأنفسها. أفادت صحيفة وول ستريت جورنال بأن البنوك الأمريكية الكبرى تجري محادثات أولية لإطلاق عملة مستقرة بشكل مشترك. سيؤدي ذلك إلى سحب المزيد من القوة بعيداً عن المؤسسات الأصغر.

إذا بدأت البنوك التي تهيمن بالفعل على التمويل العالمي في صك دولاراتها الخاصة المدعومة بالعملات المشفرة، فلن تستضيف الاحتياطيات فحسب؛ بل ستتحكم في كامل سلسلة التوريد.

في الوقت نفسه، ينمو النظام البيئي المحيط بالعملات المستقرة. يبدأ الناس في تحقيق عوائد فقط من خلال الاحتفاظ بهذه الرموز. وهناك الآن سوق للسندات الحكومية الرمزية (tokenized Treasurys)، مما يعني أن الناس يمكنهم تحقيق عوائد على الديون الحكومية دون لمس البنك أبداً. يضع ذلك ضغطاً أكبر على البنوك لرفع أسعار الفائدة، مما يقلص أرباحها.