ما مدى استقرار العملات المستقرة في عام 2025؟

يستعد مجلس الشيوخ الأمريكي لإقرار قانون GENIUS، وهو مشروع قانون سيضع أخيراً القواعد القانونية لكيفية إصدار العملات المستقرة ودعمها.

سيسمح هذا القانون للشركات التي تقف وراء هذه العملات الرقمية المدعومة بالدولار بتخزين احتياطياتها في البنوك، وشراء سندات الخزانة، أو إقراض الأموال للبنوك بنفس طريقة صناديق سوق المال. والهدف من ذلك هو تنظيم قطاع سريع النمو في عالم العملات الرقمية، والذي بدأ يُؤثر على النظام المصرفي التقليدي.

إن القضية الحقيقية ليست ما إذا كانت العملات المستقرة تسحب الأموال من البنوك - فهي لا تفعل ذلك - بل هي نوع الأموال التي تبقى وراءها ومن ينتهي به الأمر بتحمل المخاطر.

عندما يقوم شخص ما بسك عملة مستقرة باستخدام دولارات أمريكية حقيقية، يتعين على الجهة المصدرة وضع تلك الدولارات في الاحتياطيات. هذه الأموال لا تضيع، بل تنتقل إلى حساب مصرفي، أو إلى سندات حكومية، أو إلى اتفاقيات إقراض قصيرة الأجل تُعرف باتفاقيات إعادة الشراء.

لكنّ التغيير يكمن في التالي: لم تعد تلك الأموال محفوظة في حسابات حكومية منخفضة المخاطر تقلّ قيمتها عن 250 ألف دولار. بل تتكدّس في حسابات ضخمة غير مؤمّنة، قد تختفي بمجرد اندلاع الذعر، ما يحوّل ما كان يُعتبر cash نقدية مستقرة للأفراد إلى cashمتقلّبة للشركات. وهذه cash لا تدوم طويلًا عندما تسوء الأمور.

تُشكل العملات المستقرة ضغطاً على الودائع والتأمين

محللو بنك جيه بي مورغان تشيس كتب أن العملات المستقرة هي في الأساس شكل رقمي لصناديق سوق المال. وبحسب قولهم، "لا يتم "تدمير" الودائع المصرفية بمثل هذا التغيير، بل يتم ببساطة تحويلها إلى جهات اقتصادية أخرى".

المشكلة ليست في الاختفاء، بل في الانكشاف. ما ينتهي به الأمر إلى البنوك هو المزيد من المخاطر. وهنا تكمن المشكلة. وقد أوضح باحثون في البنك المركزي الأوروبي ذلك بوضوح

"إن جمع الودائع من مصدري العملات المستقرة يحول ودائع التجزئة التي يمكن أن تكون بمثابة مصدر تمويل مستقر للبنوك إلى ودائع متقلبة لا يمكنها ذلك."

هذا ما يُثير مخاوف الجهات التنظيمية. فإذا قام عدد كبير من الأشخاص بتحويل ودائعهم المؤمنة إلى العملات المستقرة، ستواجه البنوك هياكل تمويل هشة. وقد حدث هذا بالفعل من قبل.

في مارس 2023، حاولت شركة سيركل إنترنت جروب، الشركة المالكة لعملة USDC، سحب أكثر من 3 مليارات دولار من بنك وادي السيليكون أثناء انهياره. إلا أن عملية السحب لم تتم قبل أن تتولى المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC) إدارة البنك، ومما زاد الطين بلة، انخفض سعر صرف USDC إلى أقل من دولار واحد في العديد من البورصات، فاقدًا بذلك ارتباطه بالدولار.

أكدت شركة سيركل في بيانها العلني أن الاضطراب لم ينته إلا بعد أن ضمنت الجهات التنظيمية جميع الودائع في بنك وادي السيليكون.

ستنجو البنوك الكبرى، لكن البنوك الأصغر ستتضرر

وقالت شركة سيركل أيضاً في ملفها إنها غيرت طريقة إدارتها للاحتياطيات، حيث تحتفظ بـ "الغالبية العظمى" من cash لدى بنوك عالمية ذات أهمية نظامية، والتي تشمل بنك أوف أمريكا، وجيه بي مورغان، وسيتي غروب، وويلز فارجو.

تم تصميم هذه الشركات العملاقة لتوفير السيولة، حيث أنها مطالبة بالفعل بالاحتفاظ بأصول عالية الجودة كافية لمواجهة التقلبات الكبيرة، مما يمنحها ميزة عندما يبدأ مُصدرو العملات المستقرة في تحريك مليارات الدولارات.

لكن البنوك الصغيرة ليست مهيأة لذلك. إذا بدأ المدخرون العاديون باستخدام العملات المستقرة للإنفاق المنتظم والادخار قصير الأجل، ستكون البنوك الصغيرة أول من يتأثر بذلك. ستتلاشى أكبر نقاط قوتها، وهي ودائع التجزئة المؤمنة حكوميًا، ليصبح ميزتها الرئيسية نقطة ضعف.

وهناك المزيد. تناقش بعض البنوك الكبرى الآن إمكانية إصدار عملات مستقرة خاصة بها. صحيفة وول ستريت جورنال أن بنوكًا أمريكية رئيسية تجري محادثات أولية لإطلاق عملة مستقرة بشكل مشترك. وهذا من شأنه أن يقلل من نفوذ المؤسسات الصغيرة.

إذا بدأت البنوك نفسها التي تهيمن بالفعل على التمويل العالمي في سك دولاراتها المدعومة بالعملات المشفرة، فلن تقتصر مهمتها على استضافة الاحتياطيات فحسب؛ بل ستسيطر على كامل سلسلة العمليات.

في غضون ذلك، يتطور النظام البيئي للعملات المستقرة. بدأ الناس يجنون عوائد لمجرد امتلاكهم لهذه الرموز. كما ظهر سوق للسندات الحكومية المُرمّزة، ما يعني أن بإمكان الناس جني عوائد على الدين الحكومي دون الحاجة إلى التعامل مع البنوك. وهذا يضع ضغطاً أكبر على البنوك لرفع أسعار الفائدة، الأمر الذي يُقلل من أرباحها.