يتوقع بنك جيه بي مورغان أن يقوم البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة في منطقة اليورو بمقدار نصف نقطة في ديسمبر

أحدث بنك جيه بي مورغان صدمة في الأسواق بتوقعه المعدل بأن يقوم البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية الشهر المقبل.

كان هذا البنك العملاق يتوقع في الأصل هذه الخطوة في يناير، لكنه يعتقد الآن أن ديسمبر سيكون نقطة التحول نحو خفض أكبر في سعر الفائدة. ما هو مبررهم؟ "البيانات الاقتصادية تتدهور بوتيرة أسرع مما توقعه أي شخص"

انكمش النشاط التجاري في منطقة اليورو خلال شهر نوفمبر. وجاء معدل التضخم في ألمانيا دون التوقعات، ولم يشهد معدل التضخم الأساسي في المنطقة أي تغيير يُذكر. ووفقًا لـ"جيه بي مورغان"، تُشكل هذه المؤشرات حجةًtronللبنك المركزي الأوروبي لاتخاذ إجراءات أكثر حزمًا.

لم يتردد المتداولون في الاستجابة. ضاعفت أسواق المال رهاناتها على خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، رافعةً احتمالية حدوثه إلى 20%، بعد أن كانت 10% قبل أيام قليلة. وتبعتها السندات الألمانية، حيث انخفضت عوائد السندات لأجل عامين بمقدار خمس نقاط أساس إلى 1.95%، وهو مستوى لم يُشهد منذ أواخر عام 2022.

أوضح الخبير الاقتصادي في بنك جيه بي مورغان، غريغ فوزيسي، في مذكرة موجهة للعملاء، هذا التحول، مستشهداً بعدة عوامل. وشكّل الانخفاض الحاد في مؤشر مديري المشتريات، وبطء التضخم في قطاع الخدمات، واستمرار حالة عدم اليقين التجاري، وأسعار الفائدة التي لا تزال مقيدة للغاية، الركيزة الأساسية لحجته.

الانقسام في قيادة البنك المركزي الأوروبي يغذي التكهنات

ليس غريباً على البنك المركزي الأوروبي التصريحات المتضاربة، وهذه المرة ليست استثناءً. فقد دعا فرانسوا فيليروي دي غالهو، عضو مجلس الإدارة، إلى استمرار خفض أسعار الفائدة، لكنه لم يحدد وتيرة ذلك. وترك الباب مفتوحاً أمام اتخاذ قرارات مستقبلية بناءً على الظروف المتغيرة.

لكن إيزابيل شنابل كان لها رأي أكثر حدة في وقت سابق من هذا الأسبوع. فقد جادلت بأن تكاليف الاقتراض قريبة بالفعل من المستوى المحايد، مما يشير إلى أن المزيد من التخفيضات قد لا يكون ملحاً.

على الرغم من هذه الآراء المتباينة، يعتقد فوزيسي من بنك جيه بي مورغان أن البيانات تتحدث بصوت أعلى من السياسة الداخلية. وكتب قائلاً: "مع أن الديناميكيات الداخلية في مجلس الإدارة قد تؤدي أحياناً إلى نتائج يصعب فهمها، إلا أن البيانات قد تحركت بطريقة تجعل خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أمراً حتمياً بالفعل في ديسمبر".

سيمثل قرار سعر الفائدة المرتقب التخفيض الرابع للبنك المركزي الأوروبي هذا العام. وقد توقعت الأسواق في الغالب تخفيضًا أقل بمقدار 25 نقطة أساس، إلا أن احتمالية خفض أكبر تتزايد. وارتفع التضخم في منطقة اليورو إلى 2.3% في نوفمبر، متجاوزًا هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%. وظل التضخم الأساسي - باستثناء البنود المتقلبة كالطاقة والغذاء والكحول والتبغ - مستقرًا عند 2.7% للشهر الثالث على التوالي.

يُضيف جمود التضخم في قطاع الخدمات، الذي انخفض قليلاً إلى 3.9% من 4%، تعقيداً آخر لحسابات البنك المركزي الأوروبي. كان الاقتصاديون يتوقعون ارتفاع التضخم في ألمانيا، لكن ذلك لم يتحقق، مما زاد الضغط على صانعي السياسات لاتخاذ إجراءات حاسمة.

البيانات الاقتصادية تمهد الطريق لشهر ديسمبر

يبدو الوضع الاقتصادي لمنطقة اليورو غير مستقر. ويستمر النشاط التجاري، كما يقيسه مؤشر مديري المشتريات، في التراجع. ورغم ارتفاع الضغوط التضخمية بشكل عام، إلا أنها لا تزال متفاوتة بين القطاعات. ويأتي الارتفاع الأخير إلى 2.3% من 2% في أكتوبر بعد أشهر من انخفاض الأرقام، ويعزى ذلك جزئياً إلى تلاشي تأثير انكماش أسعار الطاقة.

مع ذلك، لا يعمل البنك المركزي الأوروبي بمعزل عن الواقع. فالعوامل الخارجية، مثل التداعيات العالمية لانتخاب دونالد ترامبdentللولايات المتحدة، تُضيف طبقات من عدم اليقين. وقد تُؤدي الرسوم الجمركية، في حال تطبيقها، إلى خنق الصادرات الأوروبية، ما يُزيد من تعقيد مهمة البنك المركزي الأوروبي. وستُلقي هذه المخاطر بظلالها على التوقعات المُحدثة لموظفي البنك المركزي، والمُتوقع صدورها قبيل اجتماعه في 12 ديسمبر.

تشكك ميلاني ديبونو، كبيرة الاقتصاديين المختصين باليورو في بانثيون ماكروإيكونوميكس، في إمكانية خفض سعر الفائدة بمقدار نصف نقطة. وتشير إلى انخفاض معدل البطالة إلى مستوى قياسي في منطقة اليورو، وارتفاع نمو الأجور في الربع الثالث، كعوامل قد تعيق البنك المركزي الأوروبي عن ذلك.

وقال ديبونو: "سيظل القرار النهائي متقارباً"، متوقعاً أن يلتزم البنك المركزي الأوروبي على الأرجح بتحرك أصغر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، مع تخفيضات مماثلة في يناير ومارس.

الأسواق متوترة لكنها لا تزال حذرة. تلاشت التكهنات بخفض أكبر في أسعار الفائدة بعد تحسن طفيف في توقعات النمو وانتعاش التضخم في أكتوبر. كما شدد صناع السياسة النقدية في البنك المركزي الأوروبي، بمن فيهم شنابل، على أهمية اتخاذ إجراءات مدروسة، مشيرين إلى أن التوسع الكبير في أسعار الفائدة قد لا يكون الحل الأمثل في الوقت الراهن.

أسواق السندات والمخاطر السياسية

إلى جانب مخاوف التضخم والنمو، يواجه البنك المركزي الأوروبي ضغوطاً من أسواق السندات. فقد ارتفعت أسعار السندات الألمانية بعد تقرير جي بي مورغان، لكن ليس الجميع مقتنعاً بأن البنك المركزي سيتدخل بقوة. 

أوضح يواكيم ناغل، عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، أن البنك لن يتدخل لمعالجة تقلبات أسعار السندات الحكومية الناجمة عن المخاطر السياسية. وفي حديثه في فرانكفورت، قال ناغل: "عادةً ما يعكس أداء السندات الحكومية الفردية الوضع السياسي السائد في البلاد في ذلك الوقت"

يمتلك البنك المركزي الأوروبي أدوات مثل أداة حماية انتقال السيولة (TPI) لتحقيق استقرار الأسواق عندما تكون السياسة النقدية مُعرّضة للخطر. تسمح هذه الأداة، التي طُرحت عام 2022، للبنك المركزي الأوروبي بشراء السندات الحكومية بشروط صارمة. مع ذلك، رفض ناغل استخدام هذه الآلية في القضايا السياسية، قائلاً: "ليس من مهام السياسة النقدية إنقاذ الدول فرادى"