ما الذي يحدث بالضبط مع بنك اليابان وأسعار الفائدة؟

لطالما كانت اليابان بمثابة تجربة معملية للاقتصاديين، لأنها تظهر تماماً ما يحدث عندما تدفع السياسات المالية إلى حدودها القصوى. والآن، بينما تفكر بنك اليابان (BoJ) في رفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ صيف عام 2006 الحار، يرتجف الجميع من شدة الترقب. هل سيقومون بذلك فعلياً؟

إذن، إليك التفاصيل. يريد بنك اليابان بشكل ما دفع سعر سياسته من أعماق المنطقة السلبية نحو العناق الدمش للأرقام الموجبة. أقصد قفزة بمقدار 20 نقطة أساس لتصل إلى 0.1 في المئة بشكل مريح. لكن المسؤولين في البنك المركزي يكتوون بنار بعض الألغاز الرئيسية: هل يجب عليهم الانتقال مباشرة إلى الصفر أم القفز مباشرة إلى المنطقة الموجبة؟ وكيف يتعاملون مع مجموعة السندات العملاقة بحجم غودزيلا؟ والسؤال الذي يطرح نفسه بمليارات الين: ما هي خطة اللعب بعد رفع الفائدة الأول؟

بالنظر من خلال الستائر، يبدو أنهم يميلون نحو زيادة طفيفة لتصل إلى 0.1 في المئة، كما أشار شينيتشي أوتشيدا، نائب محافظ بنك اليابان. هذه الزيادة الصغيرة ستؤدي، نظرياً، إلى رفع أسعار سوق المال من دون الصفر إلى مكان ما بين الصفر ولمحة موجبة. ولكن بالطبع لا يزال هناك صداع في figuring out ماذا نفعل بنظامنا الثلاثي الودائع المصرفية، الذي كان موجوداً منذ حوالي ثماني سنوات.

ويشير الاقتصاديون مثل ستيفان أنغريك من Moody's إلى أن التخلص من نظام التصنيف قد يكون الطريق الصحيح، بالنظر إلى أنه لم يكن جزءًا من المشهد عندما كان اليابان يدور حول معدل الفائدة السلبي. ولكن، كما يشير إيزورو كاتو من Totan Research، قد يعني هذا أيضًا أن البنوك ستفقد اهتمامها في لعب لعبة سوق الأموال على المدى القصير ما لم يقرر البنك المركزي الياباني تقليص ميزانيته لتقليل احتياطياتها الزائدة.

وبالنسبة لمحفظة السندات الخاصة بهم، فلا تتوقع أي تحركات دراماتيكية نحو التشديد الكمي. يمكن للبنك المركزي أن يقلص المحفظة ببطء من خلال استغلال تواريخ الاستحقاق غير المتساوية لسنداته مع الاستمرار في شراء سندات جديدة. قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى نضوج سندات بقيمة حوالي 70 تريليون ين (470 مليار دولار) في السنوات القليلة المقبلة، مما يوفر طريقة دقيقة لتقليل المحفظة دون إجراء توقفات مفاجئة في شراء السندات.

الآن، دعونا لا نخدع أنفسنا في التفكير بأن رحلة اليابان نحو التطبيع النقدي ستعكس المغامرات المليئة بالإثارة للبنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أو حتى البنك المركزي الأوروبي. الاقتصاد الياباني بالكاد تحرك على الإطلاق في العام الماضي، حيث ارتفع بمقدار 0.1 في المئة فقط في الربع الرابع من عام 2023. ويبدو أن طفرة التضخم الأخيرة قد بدأت في التبريد، حيث تظل ثابتة عند هدف بنك اليابان البالغ 2 في المئة.

يعني هذا النمو البطيء وتوقعات التضخم أن أي زيادات في أسعار الفائدة ستكون على الأرجح قليلة ومتباعدة. أشار أوتشيدا نفسه إلى أن الوضع في اليابان حالة فريدة، خاصةً وأن البلاد تكافح منذ فترة طويلة مع الانكماش الاقتصادي والتخلف الاقتصادي. لذا، حتى لو قال بنك اليابان "وداعاً" لأسعار الفائدة السلبية، ربما لا تتوقع سلسلة سريعة من الزيادات؟

أما بالنسبة للأجور، فهناك لمحة أمل مع تلميح الشركات الكبيرة إلى زيادة الرواتب. ومع ذلك، فإن التغيير الحقيقي سيكون في رؤية الشركات الصغيرة تتبع هذا النهج. إذا بدأت الأجور في الارتفاع وتراجع التضخم، قد تشعر الأسر اليابانية أخيراً بأنها غنية بما يكفي للإنفاق أكثر، مما قد يبرر زيادة أخرى في أسعار الفائدة قبل نهاية العام.

بالتوازي مع هذه المناورات الاقتصادية، يقف نهج اليابان في التحكم بمياه الأنهار، وهو استعارة ذكية لتعديلات السياسة النقدية لبنك اليابان. تماماً كما تبتعد البلاد عن الاعتماد حصرياً على السدود والسدود الترابية لإدارة الفيضانات، يقوم البنك المركزي بتعديل استراتيجية شراء السندات للتعامل مع عوائد السوق بمرونة أكبر.

في يوليو الماضي، عدّل بنك اليابان برنامج التحكم في منحنى العائد، رافعاً الحد الأقصى لعوائد سندات الخزانة اليابانية إلى 1 في المئة، بهدف منع حدوث اختراق في السدود المالية. هذه التعديلات تشبه السماح بتدفق مسيطر لمنع الانهيار الكامل، مما يشير إلى تحول نحو سياسات نقدية أكثر تكيفاً.

ومع ذلك، من المهم فهم أن هذه التغييرات لا تعني إعادة هيكلة كاملة للإطار النقدي في اليابان. يظل الهدف هو توجيه أسعار الفائدة طويلة الأجل في اتجاه يدعم الأسعار المستقرة ونمو الأجور، بدلاً من التخلي الكلي عن السياسات الحالية.