ما الذي يحدث بالضبط مع البنك المركزي الياباني وأسعار الفائدة؟

لسنواتٍ طويلة، كانت اليابان بمثابة تجربةٍ معمليةٍ للاقتصاديين، لأنها تُظهر بدقةٍ ما يحدث عند دفع السياسات المالية إلى أقصى حدودها. والآن، بينما يدرس بنك اليابان رفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ صيف ٢٠٠٦ الحار، يرتجف الجميع ترقبًا. فهل سيفعلون ذلك حقًا؟

إليكم السبق الصحفي. يسعى بنك اليابان إلى رفع سعر الفائدة الرئيسي من أدنى مستوياته السلبية إلى أحضان الأرقام الإيجابية. أتحدث هنا عن قفزة قدرها 20 نقطة أساس لتصل إلى 0.1% تقريبًا. مع ذلك، يُحير القائمون على البنك المركزي في بعض المسائل الرئيسية. هل ينبغي عليهم خفض الفائدة إلى الصفر مباشرةً أم الانتقال مباشرةً إلى الإيجابيات؟ كيف يتعاملون مع مجموعتهم الضخمة من السندات؟ والسؤال المهم: ما هي خطة العمل بعد أول رفع لسعر الفائدة؟

عند النظر من خلف الكواليس، يبدو أنهم يميلون إلى رفع طفيف إلى 0.1%، كما ألمح شينيتشي أوشيدا، نائب محافظ بنك اليابان. من شأن هذه الزيادة الطفيفة، نظريًا، أن ترفع أسعار الفائدة في سوق النقد من دون الصفر إلى مستوى يتراوح بين الصفر ومؤشر إيجابي. ولكن بالطبع، لا تزال هناك صعوبة في تحديد كيفية التعامل مع نظامهم ثلاثي المستويات للودائع المصرفية، والمطبق منذ حوالي ثماني سنوات.

يرى اقتصاديون مثل ستيفان أنغريك من وكالة موديز أن التخلي عن نظام التصنيف قد يكون الحل الأمثل، خاصةً أنه لم يكن موجودًا عندما اليابان تتبنى vibe. ولكن، كما يشير إيزورو كاتو من شركة توتان للأبحاث، قد يعني هذا أيضًا أن البنوك ستفقد اهتمامها بالمضاربة في سوق المال على المدى القصير، ما لم يقرر بنك اليابان تقليص ميزانيته العمومية للحد من احتياطياته الفائضة.

وفيما يتعلق بمحفظة سنداتهم، لا تتوقعوا أي تحركاتmatic نحو التشديد الكمي. قد يسمح البنك المركزي بانكماش المحفظة تدريجيًا باستغلال تواريخ استحقاق سنداته غير المتساوية مع الاستمرار في اقتناص سندات جديدة. قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى استحقاق سندات بقيمة 70 تريليون ين ياباني (470 مليار دولار أمريكي) تقريبًا خلال السنوات القليلة المقبلة، مما يوفر طريقة ذكية لتقليص المحفظة دون أي توقف مفاجئ في عمليات شراء السندات.

دعونا لا نُضلّل أنفسنا بالاعتقاد بأن رحلة اليابان نحو استعادة الاستقرار النقدي ستحاكي المغامرات الحافلة بالأحداث التي خاضها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أو حتى البنك المركزي الأوروبي. لم يشهد الاقتصاد الياباني أي تحرك يُذكر خلال العام الماضي، حيث ارتفع بنسبة 0.1% فقط في الربع الرابع من عام 2023. ويبدو أن ارتفاع التضخم الأخير بدأ يهدأ، ليبقى عند هدف بنك اليابان البالغ 2%.

هذه التوقعات البطيئة للنمو والتضخم تعني أن أي زيادات في أسعار الفائدة ستكون نادرة ومتباعدة على الأرجح. أشار أوشيدا نفسه إلى أن وضع اليابان فريد من نوعه، لا سيما وأن البلاد تعاني من الانكماش والركود الاقتصادي منذ زمن طويل. لذا، حتى لو قال بنك اليابان "وداعًا" لأسعار الفائدة السلبية، فربما لا نتوقع سلسلة سريعة من الزيادات؟

أما بالنسبة للأجور، فهناك بصيص أمل مع تلميح الشركات الكبرى إلى زيادات في الرواتب. إلا أن التغيير الحقيقي يكمن في رؤية الشركات الصغيرة تحذو حذوها. فإذا بدأت الأجور بالارتفاع وانخفض التضخم، فقد تشعر الأسر اليابانية أخيرًا بأنها غنية بما يكفي لإنفاق المزيد، مما قد يبرر زيادة أخرى في أسعار الفائدة قبل نهاية العام.

بالتوازي مع هذه الحيل الاقتصادية، يتبنى اليابان نهجًا للتحكم في مياه الأنهار، وهو استعارة ذكية لتعديلات السياسة النقدية التي يُجريها بنك اليابان. ففي الوقت الذي تتخلى فيه البلاد عن الاعتماد كليًا على السدود والجسور لإدارة الفيضانات، يُجري البنك المركزي تعديلات على استراتيجيته لشراء السندات للتعامل مع عوائد السوق بمرونة أكبر.

في يوليو الماضي، عدّل بنك اليابان برنامجه للتحكم في منحنى العائد، رافعًا سقف عوائد سندات الحكومة اليابانية إلى 1%، بهدف منع أي اختراق للحواجز المالية. تُشبه هذه التعديلات السماح بتدفقات نقدية مُتحكّم بها لمنع انهيار كامل، مما يُشير إلى تحوّل نحو سياسات نقدية أكثر مرونة.

مع ذلك، من المهم إدراك أن هذه التغييرات لا تعني إصلاحًا شاملًا للإطار النقدي الياباني. يبقى الهدف هو توجيه أسعار الفائدة طويلة الأجل نحو اتجاه يدعم استقرار الأسعار ونمو الأجور، بدلًا من التخلي التام عن السياسات القائمة.