جوليو أوتشيونيرو حول سبب كسر العملات الرقمية المشفرة لنماذج المخاطر المبنية على الأسهم

ماذا تنقل وما لا تنقله عقود من العمل المنهجي في الأسهم إلى الأصول الرقمية

معظم الأجهزة الكمية التي نستخدمها لتداول الأسهم بُنيت على افتراضات تنتهكها الأصول الرقمية المشفرة بصمت. العوائد تكون طبيعية تقريباً في المنتصف ومتطرفة فقط في بعض الأحيان. الأسواق تغلق، مما يمنح المخاطر ساعة طبيعية. الارتباطات مستقرة بما يكفي لبناء محفظة حولها. لا شيء من هذا ينطبق بشكل واضح في العملات الرقمية المشفرة، والممارسون الذين يخسرون المال هناك هم عادةً أولئك الذين افترضوا أنها ستنتقل.

أنا أتداول استراتيجيات منهجية عبر أسهم الولايات المتحدة والخيارات والعملات الرقمية المشفرة، وقد قضيت وقتاً كافياً في جانب الأصول الرقمية لأكون حذراً من أي شخص يدعي أن النماذج نفسها تنتقل دون تغيير. إنها لا تفعل. ما ينتقل هو الانضباط. ما يجب إعادة بنائه هو كل شيء تقريباً في الجزء السفلي من التوزيع.

1. ذيول سميكة هي الحالة الأساسية، وليست الاستثناء

في أسواق الأسهم، اليوم الذي يكون فيه خمسة سيجما هو حدث قد تراه بضع مرات فقط في حياتك المهنية، وتبني أنظمة مخاطر تعامله على أنه نادر. في العملات الرقمية المشفرة، الحركات التي ستكون أحداثاً طرفية لمؤشر S&P 500 تصل في عطلات نهاية الأسبوع العادية. التوزيع ليس لوغاريتمياً طبيعياً مع صدمات عرضية. إنه ذو ذيول سميكة كحالة راحة، والذيول غير متماثلة بطرق تتغير مع بيئة التمويل.

النتيجة العملية هي أن أي نموذج مخاطر معاير لنواة غاوسية سيقلل بشكل مزمن من احتمالية الخسارة. قيمة المخاطر المحسوبة بالطريقة القياسية تكون قريبة من انعدام الفائدة هنا. النماذج التي تنجو هي تلك التي تحجم المراكز بناءً على السلوك الطرفي التجريبي بدلاً من التباين الملائم، وتفترض أن أسوأ انخفاض تم رصده هو أرضية، وليس سقفًا.

إذا لم يره نموذج المخاطر الخاص بك أبداً الحركة التي تنتهي بصندوقك، فسيسعر هذه الحركة بالصفر حتى يحدث ذلك.

2. سوق لا يغلق أبداً لا يحتوي على ساعة طبيعية

إدارة مخاطر الأسهم منظمة بصمت حول جرس الإغلاق. يتم وضع العلامات على المراكز، وإعادة توازن التعرضات، والفجوة الليلية هي مجهول معروف يمكنك التحوط ضده أو الاحتياطي له. العملات الرقمية المشفرة لا تغلق. السيولة تتناقص في عطلات نهاية الأسبوع والساعات بين الجلسات الإقليمية الرئيسية، وهذا هو بالضبط عندما تحدث أكبر التشوهات.

الاستراتيجية التي تفترض أنها يمكنها دائماً الخروج بسعر عادل هي تفترض افتراضاً للسهم في سوق لا يفي به. النماذج التي تصمد تعامل وقت اليوم ويوم الأسبوع كمتغيرات مخاطر من الدرجة الأولى، وتحتفظ بالقدرة للساعات الرقيقة، ولا تفترض أبداً أن القدرة على التداول في ظهيرة يوم الثلاثاء تعني أي شيء عن القدرة على التداول في الثالثة صباحاً أثناء الانهيار.

3. ارتباط يخونك في أسوأ لحظة

قصة التنويع في العملات الرقمية المشفرة أضعف مما تقترحه التسويق. في الظروف الهادئة، تظهر الرموز قدرًا كافيًا من التشتت لجعل الكتاب المحايد للسوق يبدو جذاباً. تحت الضغط، ينهار هذا التشتت. كل شيء تقريباً يرتبط بعامل ماكرو واحد، وهو رغبة المخاطر الواسعة المعبر عنها من خلال الأصول الأكبر، ويبدو أن الكتاب المحايد المصمم بعناية هو رهان اتجاهي مركز في اللحظة التي كنت فيها بحاجة إلى ألا يكون كذلك.

هذا هو نفس الفشل الذي كسر تطبيقات توازن المخاطر الكسولة في الأسواق التقليدية، ولكن بشكل أسرع وأكثر عنفاً. نمذجة الارتباط كثابت هو الخطأ. نمذجته كمتغير يعتمد على النظام الذي يميل إلى واحد تحت الضغط هو بداية إطار عمل قابل للاستخدام.

4. سيولة عميقة حتى تصبح غير موجودة

كتب الأوامر في الأصول الرقمية مشتتة عبر عشرات المنصات، والعمق الإجمالي مضلل. يبدو الكتاب سميكاً لأنك تجمع السيولة التي لا يمكنك الوصول إليها في الواقع في نفس الوقت دون تحريك كل منصة ضد نفسك. يتبخر العمق أيضاً بشكل غير خطي. أول زيادة في الحجم تتداول بالقرب من الاقتباس، والزيادة التالية تتداول بشكل أسوأ بكثير، لأن صناع السوق يوسعون أو يسحبون اللحظة التي يشعرون فيها بمشارك كبير.

الاختبارات الخلفية التي تفترض أنك يمكن أن تتعامل بحجم كبير عند السعر المتوسط لا تحاكي العملات الرقمية المشفرة. إنها تحاكي تجريدًا خاليًا من الاحتكاك لم يوجد مطلقاً. منحنيات التأثير الواقعية، منصة بمنصة، ليست تحسيناً هنا. إنها الفرق بين استراتيجية وقصة.

5. الانعكاسية وغياب المرساة

الأسهم لها أساسيات يمكن المناقشة حولها. التدفقات النقدية، المضاعفات، والميزانيات العمومية تعطي السعر رابطة، مهما كانت فضفاضة. جزء كبير من العملات الرقمية المشفرة لا يحتوي على مرساة مماثلة، مما يعني أن السعر مدفوع بشكل أكثر نقاءً بالمواقف، والسرد، والرافعة المالية. السوق انعكاسي: الأسعار المرتفعة تجذب تدفقات تبرر أسعاراً أعلى، حتى تصبح الرافعة التي غذت الحركة آلية عكسها.

بالنسبة للمتداول المنهجي، هذا يجادل بوضع وزن أكبر على بيانات المواقف والتدفق، والتي يمكن ملاحظتها بشكل غير عادي في هذا السوق من خلال أسعار التمويل، والمصالح المفتوحة، والحركة على السلسلة، ووزن أقل على أي فكرة عن القيمة العادلة. الحافة تكمن في قراءة الازدحام والرافعة المالية، وليس في تقدير سعر جوهري قد لا يوجد.

6. الحجم عندما تكون التقلبات هي المدخل المستقر الوحيد

إذا كان التوزيع غير مستقر، والارتباطات تعتمد على النظام، والسيولة مشتتة، فإن المتغير الوحيد الذي يمكنك قياسه بثقة معقولة هو التقلب المحقق. هذا يجعل الحجم المستهدف بالتقلبات ليس مجرد تفضيل بل قريب من الضرورة. الحجم الثابت بالقيمة الاسمية في أصل يمكن أن تتضاعف تقلباته أربع مرات في يوم هو طريقة لتكون صحيحاً في الاتجاه ولا تزال مقاضياً على الطريق.

الاستراتيجيات التي رأيتها تتراكم في هذا السوق تشترك في موقف محافظ: تحجم صغيراً مقارنة بما يسمح به الاختبار الخلفي، وتقطع أسرع مما تشعر بالراحة، وتعامل الرافعة المالية على أنها القاتل الرئيسي بدلاً من كونها محسناً للعائد. اللاتماثل لا يغفر. يمكنك أن تكون مبكراً، وصحيحاً، ولا تزال مفقوداً.

ما يصل إليه الأمر

العملات الرقمية المشفرة تكافئ العقلية الكمية وتعاقب نقل الافتراضات الكمية. الصرامة، والشك تجاه الاختبارات الخلفية المرتبة، واحترام السعة كلها تنتقل. الآلات المحددة، والنوى الغاوسية، والارتباطات الثابتة، والمملوءات الخالية من الاحتكاك، وساعة مخاطر جرس الإغلاق، لا تنتقل. الممارسون الذين ينجحون هنا هم أولئك الذين حافظوا على الانضباط وأعادوا بناء النموذج. أولئك الذين يكافحون هم أولئك الذين افترضوا أن سوقاً مختلفاً بهذا القدر يمكن تداوله بأدوات مصممة لسوق مستقر بهذا القدر.

حول المؤلف

جوليو م. أوتشيونيرو هو رئيس البحث والتطوير الكمي في IRH Global Trading في أبوظبي، حيث يقود نشر الاستراتيجيات المنهجية والبحث الكمي عبر أسهم الولايات المتحدة، والخيارات، والأصول الرقمية. يحمل درجات في الهندسة النووية وقضى أكثر من عقدين في التمويل الكمي عبر أدوار في إيطاليا، والولايات المتحدة، والإمارات العربية المتحدة. يكتب بانتظام حول التداول المنهجي، وهيكل السوق الدقيق، والجانب الهندسي لإدارة الاستثمار.