جوليو أوتشيونيرو يشرح لماذا تُخلّ العملات المشفرة بنماذج المخاطر المصممة للأسهم

ما الذي يمكن وما لا يمكن نقله من العمل المنهجي في مجال حقوقmatic على مدى عقدين من الزمن إلى الأصول الرقمية

معظم الأدوات الكمية التي نستخدمها في تداول الأسهم مبنية على افتراضات تُخالفها الأصول الرقمية ضمنيًا. فالعوائد تكون طبيعية تقريبًا في المتوسط، ونادرًا ما تكون متطرفة. وتُغلق الأسواق، مما يُعطي المخاطرة دورة زمنية طبيعية. والارتباطات مستقرة بما يكفي لبناء محفظة استثمارية حولها. لا ينطبق أي من هذه الافتراضات على العملات الرقمية، والمتداولون الذين يخسرون أموالهم هناك هم عادةً من افترضوا ذلك.

أتداول باستراتيجياتmatic في أسواق الأسهم الأمريكية والخيارات والعملات الرقمية، ولديّ خبرة كافية في مجال الأصول الرقمية تجعلني حذراً من أي شخص يدّعي إمكانية تطبيق نفس النماذج دون تغيير. هذا غير صحيح. ما ينتقل هو الانضباط، أما ما يحتاج إلى إعادة بناء فهو كل ما يتعلق بتوزيع هذه الاستراتيجيات.

1. الذيول السميكة هي الحالة الأساسية، وليست الاستثناء

في أسواق الأسهم، يُعدّ يومٌ ذو أداءٍ استثنائي (خمسة سيجما) حدثًا نادرًا قد يتكرر مراتٍ معدودة خلال مسيرة مهنية، ولذا تُبنى أنظمة إدارة المخاطر على أساس هذا الندرة. أما في عالم العملات الرقمية، فإنّ التحركات التي تُعتبر أحداثًا استثنائية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 تحدث في عطلات نهاية الأسبوع العادية. فالتوزيع ليس لوغاريتميًا طبيعيًا مع صدماتٍ عرضية، بل هو ذو ذيلٍ سميك في حالة الاستقرار، وتكون ذيوله غير متماثلة بطرقٍ تتغير بتغير بيئة التمويل.

والنتيجة العملية لذلك هي أن أي نموذج مخاطر مُعاير وفقًا لتوزيع غاوسي سيُقلل بشكل مزمن من احتمالية الإفلاس. وبالتالي، فإن حساب القيمة المعرضة للخطر بالطريقة التقليدية يكاد يكون عديم الجدوى في هذه الحالة. النماذج التي تُجدي نفعًا هي تلك التي تُحدد حجم المراكز بناءً على سلوك الذيل التجريبي بدلاً من التباين المُقدّر، والتي تفترض أن أسوأ انخفاض مُلاحظ هو حد أدنى، وليس حدًا أقصى.

إذا لم يسبق لنموذج المخاطر الخاص بك أن رأى الحركة التي ستنهي صندوقك، فسوف يقيّم تلك الحركة بصفر حتى تحدث.

2. السوق الذي لا يغلق أبداً ليس له ساعة طبيعية

تُدار مخاطر الأسهم بهدوءٍ حول موعد إغلاق السوق. تُحدد المراكز، ويُعاد توازن المخاطر، وتُعتبر فجوة التداول الليلي عاملاً مجهولاً معروفاً يُمكن التحوّط ضده أو وضع احتياطيات له. أما العملات الرقمية، فلا يوجد لها موعد إغلاق. يقلّ حجم السيولة في عطلات نهاية الأسبوع وفي الساعات الفاصلة بين جلسات التداول الإقليمية الرئيسية، وهذا تحديداً هو الوقت الذي تحدث فيه أكبر الاضطرابات.

إن الاستراتيجية التي تفترض إمكانية الخروج دائمًا بسعر عادل تُعدّ افتراضًا خاطئًا في سوق لا يلتزم به. النماذج الناجحة تُعامل وقت التداول ويوم الأسبوع كمتغيرات مخاطر أساسية، وتُخصّص وقتًا للتداول خلال ساعات انخفاض السيولة، ولا تفترض أبدًا أن القدرة على التداول ظهر يوم الثلاثاء تُشير إلى القدرة على التداول في الثالثة صباحًا خلال فترة انخفاض الأسعار.

3. علاقة يخونك في أسوأ لحظة

إنّ استراتيجية التنويع في عالم العملات الرقمية أضعف مما توحي به حملات التسويق. ففي الظروف المستقرة، تُظهر الرموز تشتتًا كافيًا يجعل المحفظة المحايدة تبدوtrac. أما في ظلّ الضغوط، فينهار هذا التشتت. ويرتبط كل شيء تقريبًا بعامل كلي واحد، ألا وهو الإقبال الواسع على المخاطرة الذي يتجلى في أكبر الأصول، لتتحول المحفظة المحايدة المصممة بعناية إلى رهان اتجاهي مركّز في اللحظة التي كنتَ في أمسّ الحاجة إليه.

هذا هو نفس الفشل الذي أدى إلى انهيار تطبيقات تكافؤ المخاطر المتساهلة في الأسواق التقليدية، ولكن بشكل أسرع وأكثر حدة. يكمن الخطأ في اعتبار الارتباط ثابتًا. أما اعتباره متغيرًاdent على النظام ويتجه نحو قيمة معينة تحت الضغط، فهو بداية إطار عمل قابل للتطبيق.

4. سيولة عميقة حتى تصبح غير عميقة

تتوزع سجلات أوامر الأصول الرقمية على عشرات المنصات، ويُعدّ إجمالي عمق السوق مُضللاً. يبدو السجل كثيفًا لأنك تجمع سيولة لا يمكنك الوصول إليها فعليًا في وقت واحد دون تحريك كل منصة ضدك. كما يتلاشى عمق السوق بشكل غير خطي. تتداول أول دفعة من حجم التداول بالقرب من سعر العرض، بينما تتداول الدفعة التالية بشكل أسوأ بكثير، لأن صُنّاع السوق يُوسّعون نطاق التداول أو يسحبون الطلبات بمجرد استشعارهم وجود مشارك كبير.

لا تُحاكي الاختبارات السابقة التي تفترض إمكانية إجراء معاملات ذات حجم كبير في منتصف الفترة الزمنية سوق العملات الرقمية. إنها تُحاكي نموذجًا مثاليًاtracالسلس لم يكن موجودًا قط. إن منحنيات التأثير الواقعية، المُطبقة على كل منصة على حدة، ليست مجرد تحسين هنا، بل هي الفرق بين استراتيجية وقصة.

5. الانعكاسية وغياب نقطة ارتكاز

تعتمد الأسهم على أسس جوهرية قابلة للنقاش. فالتدفقات Cash ، ومضاعفات القيمة، والميزانيات العمومية، تُشكل، وإن كانت غير ثابتة، ركيزة أساسية للسعر. أما العملات الرقمية، فلا تمتلك في معظمها ركيزة مماثلة، مما يعني أن السعر يتأثر بشكل أكبر بالمراكز، والروايات، والرافعة المالية. السوق انعكاسي: ترتفع الأسعارtracالتدفقات التي تبرر ارتفاعها، إلى أن تصبح الرافعة المالية التي غذّت هذا الارتفاع هي آلية انعكاسه.

بالنسبة للمتداولmatic ، يدعو هذا إلى إيلاء أهمية أكبر لبيانات التمركز وتدفقات السوق، والتي يمكن ملاحظتها بسهولة في هذا السوق من خلال معدلات التمويل، والمركز المفتوح، وحركة البيانات على البلوك تشين، مع إيلاء أهمية أقل لأي مفهوم للقيمة العادلة. تكمن الميزة في قراءة الازدحام والرافعة المالية، وليس في تقدير سعر جوهري قد لا يكون موجودًا.

6. تحديد الحجم عندما يكون التقلب هو المدخل الثابت الوحيد

إذا كان التوزيع غير مستقر، والارتباطاتdentعلى النظام، والسيولة مجزأة، فإن المتغير الوحيد الذي يمكن قياسه بثقة معقولة هو التقلب الفعلي. وهذا يجعل تحديد حجم المحفظة بناءً على التقلب ليس مجرد تفضيل، بل ضرورة حتمية. إن تحديد حجم المحفظة بقيمة اسمية ثابتة في أصل يمكن أن يتضاعف تقلبه أربع مرات في يوم واحد هو وسيلة لتحديد الاتجاه الصحيح مع إمكانية تصفية المحفظة أثناء مسارها.

تتسم الاستراتيجيات التي رأيتها في هذا السوق بنهج متحفظ: فهي تُصغّر حجم الاستثمارات مقارنةً بما تسمح به نتائج الاختبارات السابقة، وتُقلّصها بوتيرة أسرع من المعتاد، وتتعامل مع الرافعة المالية كعامل رئيسي في خسارة رأس المال بدلاً من كونها عاملاً مُحسّناً للعائد. هذا التفاوت في الأداء لا يرحم. قد تكون مبكراً، ومُصيباً، ومع ذلك تخسر.

خلاصة القول هي

يكافئ عالم العملات الرقمية التفكير الكمي ويعاقب نقل الافتراضات الكمية. يستمر الالتزام بالدقة، والتشكيك في الاختبارات السابقة الدقيقة، واحترام القدرة. أما الآليات الخاصة، مثل النوى الغاوسية، والارتباطات الثابتة، وعمليات التنفيذ السلسة، وساعة مخاطر الإغلاق، فلا تنتقل. الممارسون الناجحون هنا هم من حافظوا على الانضباط وأعادوا بناء النموذج. أما من يواجهون صعوبات فهم من افترضوا إمكانية تداول سوق بهذا الاختلاف باستخدام أدوات مصممة لسوق بهذا الاستقرار.

نبذة عن المؤلف

جوليو إم. أوتشيونيرو منصب رئيس قسم الأبحاث والتطوير الكمي في شركة IRH Global Trading في أبوظبي، حيث يقود عملية نشر الاستراتيجيات المنهجيةmatic الكمية في أسواق الأسهم الأمريكية والخيارات والأصول الرقمية. وهو حاصل على شهادات في الهندسة النووية، ولديه خبرة تزيد عن عقدين في مجال التمويل الكمي، حيث شغل مناصب في إيطاليا والولايات المتحدة والإمارات العربية المتحدة. ويكتب بانتظام عن التداول المنهجيmatic وبنية السوق، والجوانب الهندسية لإدارة الاستثمار.