أصبحت الاقتراضات قصيرة الأجل مكلفة مجدداً في الولايات المتحدة، ولا يتجاهلها المتداولون. ووفقاً لبيانات بلومبيرغ، بدأ هذا الارتفاع عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي بتقليص ميزانيته العمومية، بينما كثفت وزارة الخزانة تحصيلها cash .
كلاهما يسحب السيولة من أسواق التمويل التي غمرتها الأموال الرخيصة لما يقرب من عقدين. الآن أصبح النظام متشدداً، وسوق إعادة الشراء يتصرف بشكل غريب، ولم تعد أسعار الفائدة لليلة واحدة تلتزم بالهدف الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية شهر سبتمبر، تجاوزت أسعار الفائدة على cashلليلة واحدة، والتي تستخدمها البنوك ومديرو الأصول في الغالب لإقراض بعضهم البعض، النطاق الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي. ولا تزال هذه الأسعار مرتفعة.
في الوقت نفسه، تشهد إحدى الأدوات الرئيسية للبنك المركزي لامتصاص cashالفائضة، وهي آلية إعادة الشراء العكسي، انخفاضاً ملحوظاً في الإقبال عليها، حيث وصلت إلى أدنى مستوى لها في أربع سنوات. وهذا يُعدّ مشكلة لأنه يُشير إلى أن صناديق سوق المال لم تعد تتمتع بسيولة cashوفيرة كما كانت عليه سابقاً.
وإذا كانت هذه الأموال تجف، فقد يعني ذلك تكرار الفوضى التي حدثت في عام 2019، عندما انفجر سعر إعادة الشراء فجأة واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى ضخ 500 مليار دولار فقط للحفاظ على استمرار الأسواق.
يستعد المتداولون مع خروج السيولة cash واستمرار ارتفاع أسعار الفائدة
قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، إن هذا ليس مجرد تقلب عابر. وأضاف: "نشهد تحولاً جذرياً في التمويل"، مشيراً إلى أن "صناديق النقد لم تعد تملك فائضاً cash لتوظيفه في برنامج إعادة هيكلة الديون". لا يتوقع مارك تكرار كارثة سبتمبر 2019، لكنه يعتقد أن أسعار الفائدة المرتفعة لليلة واحدة ستستمر.
السيولة تعاني بالفعل من ضغوط. وقد يزداد الوضع سوءًا الأسبوع المقبل. يستعد المتداولون لتسويات المزادات ومدفوعات ضرائب الشركات التي ستستنزف المزيد cash من النظام. كما أن الأرصدة التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي، والتي تُعدّ بمثابة شبكة أمان لها، آخذة في التناقص أيضًا.
تحوم أسعار إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية حاليًا حول سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي الفيدرالي. ومنذ أوائل سبتمبر، بلغ الفارق بين أسعار إعادة الشراء وأسعار الفائدة الفيدرالية 11.5 نقطة أساس في المتوسط.
في شهري يوليو وأغسطس، ظل هذا الفارق أقل من 10. حينها، كان المتداولون ينقلون الأموال بين اتفاقيات إعادة الشراء وسندات الخزانة. هذه الاستراتيجية لم تعد مجدية الآن.
تؤدي هذه التكاليف المرتفعة إلى زيادة أسعار الاقتراض قصير الأجل بشكل عام، مما يُلحق ضرراً بالغاً بالشركات والمستهلكين وكل من يحتاج إلى تمويل سريع. لذا، حتى لو بدأ الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة لاحقاً، فقد لا تصل هذه الوفورات إلى جميع الفئات لأن أسواق التمويل تعاني أصلاً من شحّ التمويل.
إذا انقطع التمويل، فقد يتأثر سوق سندات الخزانة الأمريكية بأكمله، الذي تبلغ قيمته 29 تريليون دولار. وستكون صناديق التحوط التي تعتمد على فجوات الأسعار بين سندات الخزانة والمشتقات المالية أول المتضررين. فهذه صفقات حساسة، وتحتاج إلى تمويل مستمر.
أدوات الاحتياطي الفيدرالي تتعرض لضغوط مع استمرار التشديد الكمي
قال أنجيلو مانولاتوس، الاستراتيجي في ويلز فارجو: "توفر لنا أسواق التمويل قراءة فورية". وحذر من أنه إذا استمرت أسعار الفائدة قريبة من سعر الفائدة المرجعي للاحتياطيات، فقد يقرر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنهم قريبون من الحد الأدنى للاحتياطيات.
حالياً، تمتلك البنوك حوالي 3.15 تريليون دولار مودعة لدى البنك المركزي . وقدّر كريستوفر والر، أحد محافظي الاحتياطي الفيدرالي، مؤخراً أن الحد الأدنى الآمن، والذي يُطلق عليه "الكافي"، يبلغ حوالي 2.7 تريليون دولار.
تتيح آلية إعادة الشراء الدائمة (SRF) للبنوك وغيرها من الجهات تداول سندات الخزانة أو سندات الوكالات مقابل cash بسعر محدد قريب من الحد الأعلى لنطاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والذي يبلغ حاليًا 4.5%. وقد شهد استخدام هذه الآلية ارتفاعًا حادًا في نهاية يونيو، مسجلًا أعلى مستوى له منذ أن أصبحت دائمة في منتصف عام 2021.
هذا الضمان هو السبب وراء عدم ذعر معظم المتداولين حتى الآن. ففي عام 2019، ارتفع سعر إعادة الشراء بشكل حاد بسبب شح الاحتياطيات وبدء الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في تقليص ميزانيته العمومية. أما هذه المرة، فقد وُجد صندوق الاحتياطي الفيدرالي (SRF) لكبح أسعار إعادة الشراء ومنع انهيار السوق.
أقرّ بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، مثل والير ورئيسةdent الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوغان، بأنهم يراقبون الضغوط في أسواق المال. لكن لا أحد يطالب بوقف التيسير الكمي مبكراً. وهذا يُعزز الاعتقاد بأنه مع استئناف وزارة الخزانة إصدار سندات الخزانة بكثافة في أكتوبر، ستستمر تكاليف التمويل المرتفعة هذه.
