هل يرتكب الاحتياطي الفيدرالي خطأً فادحاً بقراره الصادر في سبتمبر؟

أثار قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي المرتقب بشأن أسعار الفائدة ترقباً واسعاً. والسؤال الأهم المطروح هو ما إذا كان المجلس على وشك ارتكاب خطأ فادح. ويعتقد بعض الاقتصاديين ذلك بالتأكيد.

بدايةً، تجدر الإشارة إلى أن بيانات الوظائف غير الزراعية، وهي مؤشر رئيسي لخلق فرص العمل في أمريكا، قد خُفِّضت. ففي أغسطس، ذكرت وزارة العمل أن الولايات المتحدة خلقت فعلياً 818 ألف وظيفة أقل مما كان متوقعاً في البداية، وذلك خلال الفترة من أبريل 2023 إلى مارس 2024. 

هذا مؤشر خطير للغاية على أن الاقتصاد قد لا يكونtronكما افترض الجميع.

المشكلة تكمن في أن تغييرات أسعار الفائدة لا تُحدث أثراً فورياً، بل تحتاج إلى وقت ripple على الاقتصاد. فإذا كان الاقتصاد أضعف مما تشير إليه البيانات المعلنة، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 150 إلى 200 نقطة أساس.

لا يبدأ هذا النوع من التيسير النقدي فوراً، بحسب الاقتصاديين. يبدو أنه يستغرق من ستة إلى ثمانية أشهر. يركز الاحتياطي الفيدرالي كثيراً على المدى القصير، ومن الواضح وجود فجوة زمنية كبيرة بين قرارات السياسة النقدية وآثارها. 

إذا أظهر الاقتصاد المزيد من علامات الضعف في أوائل عام 2025، فإن أي تخفيضات يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي الآن لن تؤثر بشكل كامل حتى أواخر عام 2025. وهذا وقت طويل للانتظار في ظل حالة عدم الاستقرار الحالية. 

نعلم أن جيروم باول قرر خفض أسعار الفائدة الشهر المقبل. لكن ما لا نعرفه على وجه اليقين هو حجم الخفض. مع ذلك، الغريب أن هذا الإعلان لم يُحدث الأثر المرجو في السوق، حيث انخفض Bitcoin بنسبة 10% منذ ذلك الحين.

لدى آرثر هايز، أحد أوائل المؤمنين بالعملات المشفرة، نظرياته الخاصة حول السبب. يقول آرثر: "كنت أعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة مفيدة للأصول عالية المخاطر".

لكنه يقدم سبباً: اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRP) تدفع حالياً 5.3%، ولا يوجد سند خزانة أقل من سنة واحدة يقدم أكثر من ذلك. 

يوضح آرثر قائلاً: "ستقوم صناديق سوق المال بتحويل cash من سندات الخزانة إلى برنامج إعادة شراء الأصول، وهو ما يؤثر سلباً على السيولة". ومنذ خطاب جاكسون هول، ارتفع برنامج إعادة شراء الأصول بمقدار 120 مليار دولار، ويعتقد أن هذا الاتجاه سيستمر طالما بقيت أسعار سندات الخزانة أقل من سعر إعادة شراء الأصول.

في غضون ذلك، لا تدفع بيانات التضخم الاحتياطي الفيدرالي إلى كبح جماح السياسة النقدية. ففي يوم الجمعة الماضي، شهدت الولايات المتحدة ارتفاعاً طفيفاً بنسبة 0.2% في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المقياس الرئيسي الذي يعتمده الاحتياطي الفيدرالي لقياس التضخم، خلال الشهر. 

كان ذلك متوافقاً إلى حد كبير مع توقعات الجميع. وتعكس العقود الآجلة لأسعار الفائدة هذا الحذر، إذ تشير إلى انخفاض احتمالية خفضها بمقدار 50 نقطة أساس في وقت لاحق من شهر سبتمبر.