收益率需求飙升，投资者回避长期美国国债

长期国债迅速失去青睐。自4月2日以来，10年期收益率飙升至4.37%，债券价格下跌，尽管短期收益率走势相反。

这种分化——华尔街称之为陡峭化扭曲——发生在市场仍在对唐纳德·特朗普总统的关税举措做出反应之际，这些举措在4月初引发了混乱。

这种扭曲已经开始推高整个经济的借贷成本。美联储可能计划降息以刺激增长，但长期收益率似乎不再关心了。 

它们已与短期利率预期的常规关系脱节。这对于试图保持信贷流动的政策制定者来说是一个重大红旗。

随着期限溢价上升，长期收益率上升

长期国债飙升的关键原因之一是恐惧——主要是对通胀和政策方向的恐惧。特朗普不可预测的贸易政策使投资者预期变得模糊。虽然许多人认为通胀将在未来几年降温，但他们并没有完全自信地押注于此。

为了保护自身，他们希望持有长期债务能获得更高的回报。这种额外回报被称为期限溢价，它一直在上升。

“债券市场反映了人们对经济走向的不确定性，以及对政策格局最终面貌的持续不确定性，” 表示 Capital Group 的固定收益投资组合经理 Tim Ng 表示。

另一个担忧是联邦预算赤字。投资者担心政府将继续发行更多债券以弥补赤字，这将持续压低价格。两院的共和党人一直在推动减税法案，但没有明确的支出削减计划来平衡它。这使得投资者更加谨慎。

即使美国陷入衰退且美联储大幅降息，人们也担心长期收益率可能会保持顽固。这将损害抵押贷款借款人和任何试图申请大额贷款的人。Freddie Mac 报告称，上周30年期抵押贷款平均利率达到6.8%，高于上月。

期限溢价不易计算，但大多数模型显示，自2021年通胀在多年缺席后回归以来，它一直呈上升趋势。特朗普11月再次当选后，它再次上升。

投资者预期他的政策会推高赤字和通胀。然后他的关税公告引发了包括国债在内的广泛市场抛售。政府后来在一些贸易政策上放松了力度，收益率略有下降，但期限溢价仍然处于高位。

高盛分析师在一份报告中表示，很难“逆转期限溢价的重置”，并补充说，“潜在的宏观不确定性……可能不会仅仅通过言论的转变而解决。”

一些人认为经济可以承受更高的期限溢价——它在80年代和90年代确实如此——但另一些人认为美联储是在盲目飞行。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 上周表示，央行不急于降息。他表示经济仍然稳健，但警告通胀风险并未消失。

“他们真的在努力建立并维持其抗击通胀的信誉，” T. Rowe Price 负责证券化产品的 Chris Brown 说。

财政部已经开始做出反应。2023年，官员们开始增加长期债券拍卖的规模，以覆盖更多的借款。但当收益率飙升时，他们放缓了这些增加以平息事态。

在竞选期间，现任财政部长 Scott Bessent 猛烈抨击该部门没有发行足够的长期债务。但自上任以来，他改变了路线。他现在表示，他近期没有计划调整拍卖规模。