华尔街 VIX 基金激增超过 10 亿美元，交易员继续押注市场崩盘

华尔街交易员今年已将 VIX 相关基金推至 10 亿美元以上，资金涌入追踪芝加哥期权交易所波动率指数期货的交易所交易产品，因为投资者在为创纪录反弹后的股票波动做准备。

巴克莱 iPath 标普 500 VIX 短期期货 ETN 是这些工具中最大的，在 2025 年增长了 300% 以上。吸引力很简单。如果股票反弹破裂，波动性将飙升，这些产品将支付回报。

但在等待那一刻时，投资者面临着侵蚀回报的高昂成本。这些成本包含在基金的运作方式中。彭博情报高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 称它们为“电锯——在某些工作中非常有效，但可能会切断你的手臂。”

他指的是当预期的未来市场波动超过当前波动时，基金如何亏损。时机至关重要。任何在 4 月 1 日美国关税横扫之前购买 Volatility Shares 2 倍做多 VIX 期货 ETF 的人，如果在 4 月 8 日卖出，资金将翻三倍。

但持有该基金一年将导致 78% 的损失。这种风险并未阻止资金流入。VXX 下跌 32%，资产 10 亿美元，净流入 312%。UVIX 下跌 78%，资产 5.1 亿美元，流入 215%。

UVXY 下跌 57%，资产 6.9 亿美元，流入 150%。VIXY 下跌 33%，资产 3.43 亿美元，流入 115%。所有四只基金都显示出资金持续流入 VIX 产品，尽管其表现正在流血。

投资者增加 VIX 持仓，同时成本累积

Little Harbor Advisors 的联合投资组合经理 Michael Thompson 表示，“这些价格可能会大幅上涨，几乎像期权，但没有到期日。”他补充说，如果修正没有按计划发生，“你仍然可以持有你的长期波动性 ETP 股份。”

这些工具为拥有股票的投资者提供基本对冲，因为 VIX 往往在标普 500 下跌时上升。与 2018 年涌入做空波动性交易导致“Volmageddon”不同，当前的对冲激增预计不会引发市场冲击。

零售交易员“正在寻找做一些谨慎、保护性的事情”，研究公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 说。他估计 VIX 期货的未平仓合约中现在有 40% 由交易所交易产品持有。

但持有这些赌注需要真金白银。UVIX 收取 2.8% 的管理费，目前持有 10 月和 11 月到期的两份 VIX 期货。每天它出售部分 10 月合约并购买 11 月合约，直到 10 月到期，然后将 11 月合约转移到 12 月。

因为 10 月合约交易价格低于 11 月，基金低价卖出高价买入，消耗现金。滚动合约也压低近月期货并推高下月赌注。

“他们必须每天卖出近月合约并购买第二个月合约以保持加权 30 天的到期日，”Matthew Thompson 说，他是 Michael 的兄弟和联合投资组合经理。“有理由认为前两个月应该陡峭化，讽刺的是，这增加了这些工具的持有成本。”

策略师概述 VIX 曲线交易，对冲基金加入抢购

这种滚动问题以前发生过。十多年前，零售投资者涌入美国石油基金 ETF 以模仿原油收益，但回报落后于现货价格。今天，隐含波动率（市场对未来价格波动的看法）保持平静，因为股票缓慢走高。

小幅实现的波动使期权变得更便宜，并压制现货VIX指数和近月期货。这导致VIX期货曲线陡峭，既蕴含机会也伴随风险。

法国兴业银行（Societe Generale SA）的策略师建议利用被称为“正向市场”（contango）的折价进行交易，并指出该曲线也是凹形的——在到期日前会变得更加陡峭。一个思路是卖出近期VIX期货并买入下月合约，因为近月合约往往下跌得更快。

但存在明显的隐患。Brian Fleming和Kunal Thakkar表示，“主要风险是股市出现剧烈且动荡的抛售，这表现为VIX曲线大幅上移并显著倒挂。”

一些投资者将亏损视为防范市场下跌的保护成本。对冲基金也利用这些产品进行快速交易。