USD0++ 失去 1:1 USD 挂钩，恐慌蔓延 

1月9，Usual发行的稳定币USD0++突然 流失 其1:1的美元挂钩汇率跌至约0.937美元，目前1个USD0++代币仅能兑换低于预期1美元的资金。这种稳定性的突然丧失，加剧了Usual代币今年糟糕的开局——该代币曾一度是市场宠儿，但随后失去了上涨动能。 

该代币价格在短短一周内已下跌超过30%。Usual是2024年涌现的引人注目的稳定币项目之一，于2024年底在币安（Binance）上线，市场表现亮眼。它拥有法国议员Pierre Person的政府背景支持，以及币安知名Launchpad项目的背书。

2024年稳定币市场迎来繁荣，下半年至少有23个稳定币项目获得了200万至4500万美元不等的巨额融资。 

市场对USD0++失去1:1挂钩的反应

加密市场分析师迅速在X平台上警告其受众， 未来可能出现进一步的价格下跌 。现在每个人都在问的问题是，USD0++是否会成为另一个UST（Luna）。 

USD0++稳定币曾跌至0.89美元的低位，随后回升并稳定在约0.93美元——低于其目标1美元挂钩价约7%。 双重退出机制 为用户提供两种赎回选项：

1. 有条件退出：此选项允许以1:1的比例按1美元挂钩价赎回，但要求用户放弃部分应得收益。
2. 无条件退出：此选项允许按0.87美元的当前底价赎回，但该价格将在四年内逐步回升至1美元。

协议官方文档的突然变更令许多用户震惊，震出了意志不坚定的持有者，让更坚定的持有者对局势感到困惑。

Aave创始人Stani Kulechov通过一篇 帖子 在X上分享了他对这一事件的看法。他在声明中强调了与不可变价格预言机相关的风险。他的评论也反映了社区对新赎回机制影响的更广泛担忧，并表示他更倾向于GHO，这是一种替代性稳定币。

这是完全硬编码且不可变价格预言机导致问题出错的另一个例子。

USD0++脱钩至0.93美元，给定的USD0++持有者需锁定其资产4年，实际上其折价后的非流动性价值仅为0.855美元。

结果导致Morpho出现银行挤兑，… https://t.co/ruQK6qw7EQ

—— Stani (@StaniKulechov) 1月 10日, 2025

随着市场继续对这一令人震惊的更新做出剧烈波动的反应，其他用户也表达了类似的担忧。情况变得非常糟糕，据报道，Curve Finance和Pendle等平台上的流动性提供者经历了突然的变化，导致数亿美元的USD0++离开DeFi生态系统，引发了数百万美元清算的担忧。

为了回应社区的担忧，Usual的去中心化自治组织（DAO）宣布计划覆盖不可迁移市场中任何潜在的坏账，金额截至当前水平。

为什么Usual选择0.87？

关于官方公告将无条件退出比率设定为精确的0.87，有两种可能的理论。 

一种是利润销毁理论。 

考虑到官方公告中设定的0.87:1比率可能触发了鲸鱼持有者的利润评估。由于之前1:1保证赎回的策略失败，失去了官方担保，大型持有者现在面临着在“空头”中选择最佳选项的困境。 

如果选择有条件赎回，投资者需要将部分后续收益返还给项目。问题是，关于这部分收益提取的细节尚未官方披露。 

相反，如果接受无条件赎回方式，最坏的情况是保证只能获得0.87美元，剩余的0.13美元成为博弈的核心。 

自然而言，当两种退出方式中任何一种提供更高的回报时，更有利可图的那一种就会胜出。一个设计良好的机制应允许用户选择，而不是“单方面”决定。因此，0.13美元的差距可能意味着官方尚未披露需要销毁的收益部分，从而让用户在两种方法之间做出选择。 

从用户的角度来看，如果未来必须支付0.13美元的保证成本，他们不如以当前的脱钩价格（目前约为0.94美元）卖出。USD0++将回归其作为债券的经济本质，其中0.13美元代表折价部分，而0.87美元反映其内在价值。

另一种是清算底线理论。 

在此次更新之前，Usual的机制允许许多大型持有者安全地建立头寸并获得近乎无风险回报。这通过Morpho等借贷协议进一步提高了杠杆率和资本效率。 

通常，这些参与循环借贷的用户会抵押他们的USD0++，借入一定数量的USDC，然后将该USDC兑换为USD0++，随后发起新一轮的循环借贷。这些从循环借贷中受益的用户为Usual提供了可观的 TVL资金，不断推高系统规模。然而，在TVL（总锁仓价值）“永动机”背后有一条清算线。

在Morpho协议中，USD0的清算线由贷款价值比（LLTV）决定。LLTV是一个固定比率，当用户的贷款价值比（LTV）超过LLTV时，其头寸将面临清算风险。此时，Morpho的清算线设定为86%，距离官方无条件退出的0.87底线仅一步之遥。

Usual官方公告中的0.87略高于Morpho的0.86清算线。这可以比作官方为防止系统性清算风险而设置的最后一道屏障。 

新更新意味着许多贷款现在超过了清算阈值。硬编码预言机加剧了这一情况，导致供应商撤离和借贷利率飙升。 

一些用户 称 呼吁采取链上对冲和流动性缓冲措施来缓解此类风险，强调DeFi中风险管理的重要性。 

持有者等待下周的进一步消息 

围绕 USD0++ 的市场恐慌情绪依然存在，但大多数人采取了谨慎的态度，持有头寸并观望事态发展。市场对USD0++的合理估值约为0.94，但所有人的目光都集中在官方渠道，人们期待在下周听到关于“无条件退出”如何销毁以及将扣除多少收益的详细信息。 

如果最坏的情况发生，Usual在下周没有销毁预期的13个点，而是选择销毁0.5%的USUAL代币，那么USD0++可能会迅速重新挂钩至约0.995。简而言之，USD0++的重新挂钩取决于Usual预计在下周宣布的销毁细节。

无论最终机制细节如何确定，UsualX和USUAL代币的持有者预计都将受益。市场的退出方式将降低USUAL/USD0++的TVL，从而推高USUAL代币的价格。