截至 2026 年 4 月，代币化的美国国债规模已达到创纪录的 140 亿美元，比 2023 年初增长了 37 倍。这使得国债成为规模达 290 亿美元的 RWA 领域的避险资产，但普通买家真的会“买入”吗？
Token Terminal 的数据显示，这波上涨行情是由一些重量级机构推动的，它们在链上提供了机构级收益。Circle 旗下的 USYC 以 29 亿美元的资产规模领跑，主要面向非美国投资者。BlackRock 通过 Securitize 管理的 BUIDL 资产规模已超过 25 亿美元，Centrifuge 旗下的 JTRSY 位列第三，资产规模达 15 亿美元。.
与此同时，富兰克林邓普顿旗下的IBENJI以10亿美元的资产规模紧随其后，位列第四。Ondo Finance旗下的USDY在资产规模低于10亿美元的债券中排名第五，资产规模为9.722亿美元。排名前20位的债券发行机构管理的资产总额约为135亿美元。.
然而，尽管代币化的美国国债正逐渐发展成为另一个数万亿美元的市场，但目前尚未出现明显的赢家。这场竞争依然激烈，因为与机构投资者相比，散户投资者仍然面临着诸多障碍。散户的采用主要发生在“后台”，而非通过积极的交易。.
机构投资者利用“俄罗斯套娃”式稳定币吸引散户投资者。
散户投资者在不知不觉中通过 Ethena 的 USDtb 等新型稳定币投资国债，而这些稳定币本身又得到了 BlackRock 的 BUIDL 等机构基金的支持，因为机构投资者竞相开拓散户市场。.
Ether.fi 等“链上新银行”和 Robinhood 等应用程序的兴起也trac了投资的“复杂性”，使散户投资者能够直接在其储蓄/支票账户界面中赚取国债收益率（目前约为 3.4%-5%）。Ethena 的 sUSDe 目前的目标年化收益率为 8%-12%，但更激进的用户会利用 Boros 等平台，通过押注融资利率波动，将收益率推高至 20% 以上。.
然而，目前大多数散户投资者都在使用代币化国债作为Hyperliquid等平台上的保证金抵押品。值得注意的是， DeFi抵押品 使他们能够维持“风险偏好”的仓位，同时其底层抵押品还能以稳定的5%收益率抵消融资成本。
Securitize首席执行官卡洛斯·多明戈也 表示，代币化国债如今已达到相当可观的规模，通过积极提高资本效率来创造真正的价值。尽管如此，与机构投资者相比，散户投资者仍然面临着巨大的准入门槛。像贝莱德的BUIDL这样的顶级基金仍然要求至少500万美元的最低投资额，这实际上将散户投资者拒之门外。因此，对于真正的“收益追逐者”而言，代币化国债仍然缺乏吸引力。
美国国债在第一季度表现不佳后，呈现出“稳健但谨慎”的表现。
在经历了动荡的第一季度后，美国国债继续保持“稳健但谨慎”的表现。由于市场对美伊停火defi延长以及近期20年期国债拍卖显示出的巨大需求做出反应，4月份收益率基本趋于稳定。.
与此同时，4月份美国国债收益率曲线较年初略有上调。2年期国债收益率稳定在3.72%，低于2026年第一季度3.79%的高点。10年期国债收益率也徘徊在4.25%-4.32%附近，高于2025年底的4%。30年期国债收益率则在4.88%-4.92%之间。.
主要国债ETF在4月份也呈现积极的价格走势。iShares 7-10年期美国国债ETF（IEF）上涨0.60%至95.61美元，过去12个月的总回报率约为3.91%。
iShares 20年期以上美国国债ETF (TLT) 在20年期国债拍卖中表现稳健，最终成交价较拍卖前水平低0.9个基点。这表明机构投资者对长期债券的需求强劲。tron币化国债的需求依然旺盛，并越来越多地被用作全天候全球市场的抵押品。.
