该策略准备在12月派发1.2亿美元的股息，市场正在检验其策略方案。

未来几个月，随着优先股收益到期，Strategy的策略可能会面临进一步考验。近期比特币价格的下跌正在给Strategy的“无限资金漏洞”带来压力。 

Strategy公司将在年底迎来首波大额分红，届时其部分优先股将派发约1.2亿美元的股息。Strategy公司 第三季度 仅为5400万美元 cash ，这意味着该公司可能不得不动用部分欧元计价的 储备STRE优先股的收益来 支付股息。

目前，尽管 Strategy 将部分资金用于分红而不是购买新的比特币，但其流动性仍然良好。 

如果 比特币价格 跌至我们平均成本价 7.4 万美元，我们仍有 5.9 倍的资产与可转换债券比率，我们称之为我们债务的比特币评级。如果比特币价格跌至 2.5 万美元，则比率为 2.0。

— Strategy (@Strategy) 2025年11月25日

该策略的“无限资金漏洞”在比特币价格上涨期间奏效，但如今正在失效，并显露出潜在的弱点。MSTR面临的更大考验将是1月中旬的MSCI指数调整，届时基金可能会因平仓而面临抛售压力。 

目前，被动型基金持有的MSTR股票总额超过90亿美元。如果MSTR被指数剔除，可能会立即引发28亿美元的抛售，未来几个月抛售规模还会进一步扩大。 

战略下一步可以做什么？

该策略 持有 649,870 枚比特币，其中大部分已dent。即使 MSTR 价格较低，金库也无虞。 

该公司可能会在暂停比特币购买的同时，继续开展常规咨询和知识产品业务。部分优先股的股息可能会延迟发放，以减轻 cash 负担。如果Strategy公司希望克服重重困难继续筹集资金，它可能不得不发行STRC优先股，这将提高承诺的股息，并使其融资成本进一步增加。

到2025年，Strategy将不再持有任何以比特币为抵押的贷款，这可能导致其被迫清算。比特币本身没有风险敞口，但MSTR持有者并不认为它们有价值，因为他们实际上对这些比特币没有所有权。 

只有当比特币开始新一轮上涨行情，MSTR 策略才能再次奏效。通常来说，MSTR 被视为放大比特币上涨趋势的工具。MSTR 在跌至 166 美元的局部低点后小幅反弹至 172.19 美元。 

策略仍然无法逢低买入。

目前的比特币持有量意味着Strategy公司无法“逢低买入”，反而被迫在比特币价格上涨和接近历史高点时承担风险。目前，Strategy的盈亏平衡点略高于74,000美元，该公司暗示可能会出售部分比特币以偿还债务。 

Strategy公司在偿还其80亿美元可转换债券方面还有一些回旋余地，其中大部分债券已经到期作废。虽然这些债券的到期日还有数年时间，但债权人可能已经对公司的偿付能力感到不耐烦。 

该策略产生的 cash有限，主要依靠新的融资来维持流动性。对于该策略而言，唯一的希望在于其债务到期时比特币能够迎来新一轮牛市，这或许也能挽救MSTR的价格。 

这笔债务将于2028年至2032年间陆续到期，届时可能需要迅速抛售比特币以偿还债务。在此期间，Strategy公司必须支付每年7亿美元的股息，同时等待比特币价格最终回升。