2020年股市崩盘：市场定价过高导致经济衰退延长

2020年的股市崩盘及其造成的市场损失，很容易与1987年或2008年的股市崩盘相提并论。投资者对消费和投资减少、债务和失业率上升的担忧正在成为现实。鉴于市场趋势基于预期，投资者预期经济将陷入衰退。从表面上看，他们的行为反映了实体经济的状况。但他们的行为真的能完全代表过去几年的情况吗？

德国制造业采购经理人指数（PMI）自2019年1月以来一直低于50，这意味着制造业衰退已持续一年多。那么，为何在同一年里，德国DAX指数却上涨了26%，并在2020年2月创下历史新高？要知道，当时默克尔明确表示政府不会放弃预算盈余，一些基民盟成员和企业提出的减税要求也根本不可能实现。

依赖低利率的资产估值未来可能面临调整。

Defi绝对不是行业发展的预期。欧洲央行转向宽松货币政策，并确认负利率和量化宽松政策将持续到通胀目标实现为止（预计通胀目标最早也要到2022年才能实现），这些因素足以推动此轮上涨。.

但欧洲央行的《金融稳定评估报告》显示，依赖低利率的资产估值未来可能面临调整。问题在于，随着时间的推移，依赖负利率的资产估值比例越来越大。因此，欧洲央行要恢复正常的正利率政策也变得越来越困难。.

在大西洋彼岸，特朗普政府给美国股市带来了一波强劲上涨，因为他的当选对大型企业来说简直是“天赐良机”。随着企业税率从35%降至21%，首席执行官们可以肆无忌惮地进行大规模股票回购，并向股东支付更高的股息，以推高股价。.

20%的 cash 流用于研发

关于第一点，仅仅指出2008年至2019年间股票回购总额达到6.5万亿美元是不够的，值得注意的是，其中2.1万亿美元发生在过去两年。国际货币基金组织（IMF）基于标普500指数的分析显示，2018年因税收减免而增加的 cash 流中，只有20%用于发展和研发。.

剩余的80%用于股票回购、分红以及其他资产负债表调整；结果如何？股市屡创新高，而这种增长并不能反映该行业的发展质量。.

因此，我们意识到市场并不总是反映现实，而且往往定价过高。这使得市场在经济即将放缓时变得脆弱不堪，从而加剧抛售并延长衰退期。.