标普将Saylor的Strategy评为B-级，但维持稳定展望

标普全球评级（S&P Global Ratings）给予Strategy Inc.（前身为MicroStrategy）垃圾级信用评级。 

该机构给予Strategy“B-”发行人信用评级，指出“该公司对比特币的集中是其战略的关键，可能会继续影响我们的评级”，理由是其在比特币上的极端集中、有限的业务多元化、薄弱的资本化以及较低的美元流动性。

比特币积累模式带来流动性和资本风险

标普分析师指出，Strategy的企业身份现在几乎完全围绕其比特币积累业务。 

该公司目前在国库中拥有640,808枚比特币，价值约740亿美元，使其成为世界上最大的比特币国库公司。它多年来通过股权和债务发行积累了这些比特币。虽然这使该公司成为比特币敞口的代理，但也使其资本结构引入了波动性和流动性风险。

报告指出，Strategy“拥有长期的比特币头寸和短期的美元头寸。”然而，其债务和优先股义务以美元计价，这造成了固有的货币错配，在加密货币市场低迷期间可能是致命的。

标普分析师将这种方法描述为在管理近期到期债务方面是“审慎”的，指出该公司在未来12个月内没有主要债务到期，但警告称，该策略使其面临在市场压力事件中被迫以“低迷价格”出售比特币的风险。 

该公司未偿还的可转换债务约为80亿美元，其中50亿美元处于价外状态，到期日在2028年至2031年之间。此外，该公司每年需支付超过6.4亿美元的可优先股股息。

资本市场准入仍是生命线

然而，标普承认Strategy公司进入资本市场的渠道畅通是其支持稳定展望的关键优势。该公司股价今年随比特币价格飙升，市值接近800亿美元，“而其发行的可转换债务和优先股的名义价值总额近150亿美元”，标普表示。 

标普的基本情景假设是，该公司将继续通过这些工具筹集资金以履行义务，而不是清算其比特币储备。

2025年上半年，该公司经营活动现金流为负3700万美元，而规模 modest 的软件业务勉强收支平衡。报告的几乎所有收益（税前超过80亿美元）都来自未实现收益，这也源于比特币公允价值增值，而非经常性收入或产生现金的业务。 

萨耶尔的愿景与华尔街的现实相遇

在 X上的一篇帖子，Strategy联合创始人兼董事长迈克尔·萨耶尔将标普全球对该公司评级描述为“史上首次对比特币国库公司的评级”。然而，垃圾债评级的认定表明，传统信贷市场仍然对比特币支持的企业融资持怀疑态度，尤其是那些采用类似Strategy模式的融资。

尽管市场发出警告，且来自 长期怀疑论者 如彼得·希夫的末日论调日益增多，该公司仍在继续扩大其持仓。本周，它宣布了一项新的 比特币购买 价值4340万美元，延续了其激进积累的趋势。 

10月30日星期四，Strategy将发布第三季度收益，正如预期，投资者将密切关注现金流韧性和资产负债表管理的迹象。