SEC加密特别工作组在与Jito Labs和Multicoin会面后，权衡在ETF中引入质押的可能性

美国证券交易委员会（SEC）加密特别工作组于2025年2月5日与Jito Labs和Multicoin Capital举行会议后，开始考虑是否应允许在加密货币交易所交易产品（ETP）中进行质押。

根据今日发布的会议纪要，会议重点讨论了质押是否可以合法地整合到加密货币ETF中，以及它如何在监管框架内运作。

SEC此前曾强制发行人从以太坊ETF申请中移除质押功能，鉴于希望提供基于Solana的ETF及其他支持质押产品的公司兴趣日益浓厚，SEC似乎正在重新审视这一问题。

“与会者预计将在会议期间解决两个主要议题：(i) 将质押作为交易所交易产品（“ETP”）的功能纳入其中的能力，以及 (ii) 在某些加密资产ETP中进行质押的潜在模式，”纪要称。

质押是以太坊和Solana等PoS区块链的核心机制，验证者锁定代币以保障网络安全并获得奖励。拟议的ETF结构将使基金投资者能够在保持ETF流动性和符合SEC规则的同时，从质押收益中获益。

Jito Labs和Multicoin提出两种用于ETF的质押模式

Jito Labs首席执行官Lucas Bruder、首席法律官Rebecca Rettig、Multicoin管理合伙人Kyle Samani和总法律顾问Greg Xethalis提出了将质押纳入加密货币ETF的两种潜在方法。第一种方案是通过第三方验证者质押基金资产的一部分，使ETF能够赚取奖励，同时确保有足够的流动性用于赎回。第二种模式引入了流动性质押代币（LST），ETF将持有资产的质押版本（例如Solana的JitoSOL），而不是原生代币本身。

SEC对ETF中的质押一直持怀疑态度。当资产管理公司最初申请以太坊ETF时，其中一些将质押作为功能包含在内，但SEC在批准申请前命令他们将其移除。监管机构引用了关于流动性、税务影响以及质押本身是否可被归类为证券交易的担忧。

最大的障碍之一是SEC的T+1结算规则，该规则要求ETF允许次日赎回，因为质押代币通常需要在解锁期（unbonding period）结束后才能提取。

在会议上，Jito和Multicoin提出了一种变通方案：ETF可以只质押其资产的一部分，留下足够的未质押资产以确保赎回不会延迟。“仅质押40%或60%的资产将使ETF在产生质押奖励的同时保持流动性，”这两家公司告诉SEC官员。

流动性质押可解决赎回担忧

除了部分质押外，Jito和Multicoin还推动将流动性质押作为一种替代方案。ETF不直接质押原生代币，而是持有代表质押资产且保持流动性的LST。

这种方法的一个主要例子是JitoSOL，即Solana (SOL) 的流动性质押代币。将SOL质押给Jito的投资者会收到JitoSOL作为回报，该代币可以交易、转让或兑换为SOL及奖励。由于LST没有解锁期，持有它们的ETF将完全符合赎回规则。

根据会议纪要，SEC官员据报道承认了流动性质押的潜力，但对LST在证券法下的分类提出了担忧。SEC对ETF中质押还有另外两个主要担忧：税收以及质押是否构成证券交易。

根据美国税法，质押奖励被视为收入，必须作为应税收益申报。但对于ETF而言，分发质押奖励可能会影响其税务结构，特别是如果它被设立为授予人信托（grantor trust）。

更大的问题在于SEC对“质押即服务”的看法。Jito和Multicoin向他们表示，质押不应被视为证券交易，ETF可以构建以符合现有法规，因此根据会议纪要，他们还讨论了解决SEC担忧的可能结构性解决方案。

一种模式是“服务模式”，其中ETF发行人与验证服务提供商签约，以质押其部分资产，同时保持高流动性。质押奖励将累积到基金价值中或按比例分配给投资者。“在‘服务模式’中，质押服务提供商将代表ETP质押原生资产；发行人和授权参与者（AP）必须确定在质押资产仅在解锁期结束后才可用时，如何在T+1周期内执行赎回，”会议纪要称。

第二种方法被称为“LST模式”，允许ETF直接持有LST，使用双商品模式（同时持有原生资产和LST）或单商品模式（100% LST）。这种方法类似于WITE和GLTR等贵金属篮子ETF，它们持有多种相关资产以追踪更广泛的大宗商品市场。

会议纪要称，“LST模式解决了赎回时间线以符合相关规则的问题，并消除了委员会应如何分析‘质押即服务’的问题。LST模式还简化了ETP的创建-赎回机制、会计和授予人信托问题，并且可以与WITE和GLTR等贵金属篮子ETP一致地运营。”