美国证券交易委员会 (SEC) 加密货币工作组在 2025 年 2 月 5 日与 Jito Labs 和 Multicoin Capital 会面后，开始考虑是否应该允许在加密货币交易所交易产品 (ETP) 中进行质押。.
根据今天公布的会议记录，会议重点讨论了质押是否可以合法地整合到加密货币 ETF 中，以及它如何在监管框架内运作。
美国证券交易委员会 (SEC) 此前曾强制发行商从 Ethereum ETF 应用程序中移除质押功能，但随着越来越多的公司希望提供基于 SolanaETF 和其他支持质押的产品，SEC 似乎正在重新审视这个问题。.
会议记录显示，“与会者预计将在会议期间讨论两个主要议题：（i）将质押作为交易所交易产品（ETP）的一项功能；（ii）某些加密资产ETP中质押的潜在模型。”.
质押是 Ethereum 和 Solana等PoS区块链的核心机制，验证者通过锁定代币来保障网络安全，并获得相应的奖励。拟议的ETF结构将使基金投资者能够从质押收益中获益，同时保持ETF的流动性并符合美国证券交易委员会（SEC）的规定。.
Jito Labs 和 Multicoin 提出了两种 ETF 质押模型
Jito Labs 首席执行官 Lucas Bruder、首席法务官 Rebecca Rettig、Multicoin 管理合伙人 Kyle Samani 和总法律顾问 Greg Xethalis 提出了两种将质押机制融入加密 ETF 的潜在方案。第一种方案是通过第三方验证者质押基金的部分资产，使 ETF 能够在获得奖励的同时，确保足够的流动性以进行赎回。第二种方案引入了流动性质押代币 (LST)，ETF 将持有资产的质押版本（例如， Solana的 JitoSOL），而不是持有其原生代币本身。.
美国证券交易委员会（SEC）历来对ETF中的质押功能持怀疑态度。资产管理公司最初申请发行 Ethereum ETF时，一些公司曾将质押作为一项功能，但SEC在批准申请前责令其移除该功能。监管机构指出，SEC担忧流动性、税务影响以及质押本身是否属于证券交易。.
最大的障碍之一是美国证券交易委员会的 T+1 结算规则，该规则要求 ETF 允许次日赎回，因为质押的代币通常会被锁定一段时间才能提取，这段时间被称为解绑期。.
在会议上，Jito 和 Multicoin 提出了一项变通方案：ETF 可以只质押部分资产，保留足够的未质押资产以确保赎回不会延迟。“只质押 40% 或 60% 的资产可以让 ETF 保持流动性，同时还能产生质押奖励，”两家公司向美国证券交易委员会 (SEC) 官员表示。.
流动性质押可以解决赎回问题
除了部分质押之外，Jito 和 Multicoin 还推广了流动性质押作为一种替代方案。ETF 可以持有 LST（流动性质押代币），而不是直接质押原生代币，LST 代表已质押的资产，从而保持流动性。.
这种方法的一个典型例子是JitoSOL，它是 Solana (SOL)的流动性质押代币。投资者使用Jito质押SOL即可获得JitoSOL作为回报，这些JitoSOL可以进行交易、转让或兑换为SOL以及奖励。由于流动性质押代币（LST）没有解绑期，因此持有它们的ETF完全符合赎回规则。.
根据会议记录，美国证券交易委员会（SEC）官员承认流动性质押的潜力，但对流动性质押在证券法下的分类提出了质疑。SEC对ETF质押还有另外两个主要担忧：税收问题以及质押是否构成证券交易。.
根据美国税法，质押奖励被视为收入，必须作为应税收益申报。但对于ETF而言，分配质押奖励可能会影响其税务结构，尤其是在ETF以委托人信托形式设立的情况下。.
更大的问题在于美国证券交易委员会（SEC）对质押即服务（staking-as-a-service）的看法。Jito和Multicoin告诉SEC，质押不应被视为证券交易，ETF的结构可以符合现有法规。根据会议记录，他们还讨论了解决SEC担忧的可能结构性方案。.
其中一种模式是“服务模式”，即ETF发行方与验证服务提供商trac合同，由验证服务提供商质押部分资产，以维持高流动性。质押奖励将计入基金价值或按比例分配给投资者。会议纪要指出：“在服务模式下，质押服务提供商将代表ETP质押原生资产；由于质押资产只有在解绑期后才能赎回，发行方和授权参与者（AP）必须确定能否以及如何在T+1周期内完成赎回。”.
第二种方法，即“LST模型”，允许ETF直接持有LST，采用双商品模型（同时持有原生资产和LST）或单商品模型（100%持有LST）。这种方法类似于贵金属篮子ETF，例如WITE和GLTR，它们持有多种相关资产以 trac更广泛的商品市场。.
会议纪要指出，“LST模型解决了赎回时间表问题，使其符合相关规则，并消除了委员会应如何分析质押即服务的问题。LST模型还简化了ETP的创建-赎回机制、会计处理和授予人信托问题，并且可以与贵金属篮子ETP（例如WITE和GLTR）的运作方式保持一致。”
