越来越多的市场观察人士表示， 凯文·沃什 美联储主席一职若由
讨论的焦点在于美联储的资产负债表。沃什的立场很明确：他希望缩减资产负债表规模。他认为，经过多年的大规模刺激政策，美联储在市场中扮演的角色过大。.
“减少印钞次数，让资产负债表缩减规模，让贝森特部长处理财政账目，这样一来，利率就能大幅降低。”
——凯文·沃什， 福克斯商业频道
这使他走上了一条与现任主席杰罗姆·鲍威尔不同的道路， 正如 Cryptopolitan 报道的那样， 一直优先考虑保持充足的流动性，以避免市场混乱。
机制是如何运作的
其影响首先体现在美联储缩减资产负债表上。当美联储让债券到期而不进行补充时，实际上就相当于从系统中抽走了 cash 。.
这种减少主要体现在两个方面： 逆回购机制和银行准备金。
货币市场基金目前通过储备金计划（RRP）将过剩 cash 存放在美联储。随着整体流动性下降，可供存放的 cash 自然也减少了。.
这意味着RRP余额下降。.
实际上，资金会从美联储流出，流入收益率更高的国债或私人市场。这通常是第一层调整，也是对市场冲击最小的调整。.
一旦储备金余额减少到较低水平，资产负债表的进一步缩减就会开始影响银行持有的储备金。.
事情就此变得更加敏感。.
银行依靠储备金来满足流动性需求和日常融资。如果储备金下降过多，融资成本就会上升，贷款就会收紧。.
正如过去的例子所示，短期融资市场也容易出现压力。.
“如果凯文削减开支的速度太快，银行在短期借款时可能会遇到麻烦。”
——约瑟夫·阿巴特，SMBC日光
稳定币位于这一过程的下游。
随着银行流动性收紧，市场参与者往往会寻求其他获取美元的途径。稳定币正满足这一需求。它们通常由短期国债和回购工具作为支撑。.
因此，当流动性收紧导致收益率上升时，其基础资产就更具trac。与此同时，银行资产负债表容量的减少可能会推动交易活动转向链上美元。.
这可以增加稳定币在交易、结算和抵押品中的使用。.
“金钱的代价就像我为了快速补充血糖而摄入的士力架和糖类零食。而金钱的数量则像缓慢燃烧的‘真正食物’。”
——亚瑟·海耶斯， 《糖分飙升》
加密货币市场的反馈循环
对加密货币市场而言，其影响是间接的，但却十分重大。RRP余额的减少意味着传统金融领域低风险收益渠道的减少。.
这可能促使资本转向其他领域寻求回报，包括去 DeFi）。与此同时，银行储备下降，信贷环境趋紧。.
这通常会导致包括加密货币在内的风险资产短期承压。但同时也可能增加对稳定币作为平行流动性层的依赖。与此同时，市场往往能够及早消化这些变化。.
底线
步骤很简单，即使结果并非如此：
- 资产负债表缩减
- 逆回购余额下降
- 银行储备面临压力
- 整个系统的流动性趋紧。
- 稳定币作为美元的替代保障机制，其重要性日益凸显。
沃什领导的美联储可能会减少系统中的过剩 cash 。.
而且对冲击更加敏感。.
对投资者而言，这意味着市场环境更加难以预测。流动性至关重要，而流动性的来源也可能开始发生变化。.
