- Coinbase警告称，上市公司的杠杆化比特币策略可能引发加密市场的系统性风险。
- 多达20家公司通过债务积累BTC，引发了对强制平仓和自主抛售压力的担忧。
- 尽管存在风险，Coinbase认为经济稳定和美国监管进展是加密市场韧性的关键支撑因素。
根据 Coinbase 6 月的月度展望，利用杠杆头寸收购比特币的上市公司可能会使市场面临系统性风险。这家加密货币交易所表示，尽管 2025 年下半年整体情绪看似积极，但加密市场仍可能出现强制性和自主性抛售压力。
Coinbase的研究团队确定了大约228家上市公司，这些公司目前共同持有超过820,000枚BTC。只有20家金融机构的子集积极模仿像Strategy（前身为MicroStrategy）这样的公司使用的高风险、债务融资积累模式。
这些公司通常以可转换票据的形式发行债务来筹集资金，而这些资金几乎全部用于积累加密货币。
机构杠杆持有的加密货币可能导致抛售
Coinbase 指出，这些公司在数字资产持仓之外几乎没有或完全没有运营收入，且其交易价格相对于其底层净资产存在溢价。
美国财务会计准则委员会（FASB）于 2023 年 12 月引入的会计准则允许公司以公允市场价值报告数字资产。这一规定取消了此前要求在不确认未实现收益的情况下减记损失的限制。
这项于 2024 年 12 月生效的会计变革，帮助公司建立了以比特币为重点的国库策略，以及 Coinbase 所称的“公开交易加密货币工具”（PTCVs）。
Coinbase提到PTCVs的两大风险，首先是强制出售，如果无法再融资，公司可能别无选择，只能抛售持仓以偿还债务。
大部分债务是在低利率时期发行的，将于 2029 年至 2030 年间到期，但部分票据设有最早于 2026 年即可行使的提前赎回条款。
报告中的图表数据显示，Strategy、Riot和Semler Scientific等公司拥有数十亿美元的未偿还可转换票据。
长期到期可能会降低即时风险，但 Coinbase 警告称，如果市场状况恶化或利率飙升，公司可能被迫出售资产，因为它们很可能无法再融资债务。
第二个风险源于自主性抛售，即公司可能选择出售部分加密货币以资助运营或满足现金流需求。即使没有财务困境，鉴于其庞大的积累规模，此类清算也可能引发负面的市场情绪。如果价格下跌，其他实体可能会争相退出。
“即使这些实体中某一个发生了相对较小的意外抛售，也可能破坏投资者信心，并引发更广泛的清算事件，”Coinbase 写道。
经济稳定带来的缓解
Coinbase 重申，美国经济显示出超出预期的增长，衰退恐惧已基本消退。亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 估计值从 5 月初的 1.0% 上升至 6 月 5 日的 3.8%。Coinbase 认为这一变化支持资产价格，并降低了经济衰退的可能性。
话虽如此，美国国债收益率曲线，特别是30年期债券收益率，在5月21日达到5.15%，为二十年来的高点。长期利率上升可能会收紧金融状况，增加借贷成本，并抑制债务沉重的PTCVs的增长。
根据报告中的一张图表，宏观经济压力与加密货币市场波动性之间存在相关性。如果长期收益率上升过快，股票和信贷市场可能会出现滑坡，从而间接影响杠杆持有加密货币的公司。
尽管如此，Coinbase 坚持认为比特币的前景总体上是积极的，这得益于美元主导地位的下降和全球流动性的增加。相反，山寨币可能难以匹敌比特币，因为它们的机构需求较弱且波动性更高。
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Florence Muchai
Florence 过去 6 年一直报道加密货币、游戏、科技和人工智能新闻。她在梅鲁科技大学修读计算机研究，并在马林加莫伊科学与技术大学学习灾害管理与国际外交，这些经历充分赋予她语言、观察和技术技能。Florence 曾在 VAP Group 工作，并担任多家加密货币媒体的编辑。
