Bitwise 敦促 Strategy 借出比特币以加强收入并降低流动性风险

数字资产公司 Bitwise Europe 建议 Strategy（前身为 MicroStrategy）借出其比特币以增加经常性收入。在一份审查 Strategy 比特币持仓风险的新报告中，该公司指出，Strategy 的 BTC 收购对比特币生态系统不构成风险。

根据 Bitwise Europe（前身为 ETC Group）的说法，如果 Strategy 仅以每年 4% 的利率借出其当前比特币持仓的 50%，它将能够覆盖所有的利息和股息负债，包括其 210 亿美元永久优先股发行中最近期的负债。Strategy 目前持有 499,226 枚 BTC。

他们写道：

“作为一个假设性例子，如果 MSTR 仅以年化 4% 的利率借出其当前 BTC 持仓的 50%，它就已经能够覆盖所有的利息和股息支出，包括由最新 210 亿美元永久优先股发行所产生的新负债。”

该公司进一步表示，Strategy 还可以探索其他业务，例如编写备兑看涨期权（covered call BTC options），以从其比特币中产生更多收入。日本 Metaplanet 在 202 年采用比特币国库策略后，已经在使用这种方法。因此，这对 Strategy 来说不成问题。

对 Strategy 利用其比特币持仓的呼吁是对该公司可能因企业债务而面临的潜在流动性风险的回应。虽然风险并非迫在眉睫，但 Bitwise 认为，Michael Saylor 创立的这家公司可以通过改变其企业战略来更好地做好准备。

目前，Strategy 正专注于通过各种方式，包括债务和股权融资，尽可能多地收购 BTC。然而，据 Saylor 本人表示，公司的最终目标是让 Strategy 成为顶级“比特币银行或比特币金融公司”，这一目标很可能导致其借出 BTC。

与此同时，Bitwise 分析师还指出，Strategy 现在更有条件更有效地利用其比特币，特别是因为 FASB121 会计准则的变化，允许公司以公允价值报告其 BTC，而不是在每次价格下跌时记录减值损失。

Bitwise Europe 分析师称，Strategy 的清算风险非常低

尽管研究的核心部分侧重于领先的比特币持有企业如何充分利用其 BTC 并增加经常性收入，但报告指出，风险并不高，且在短期内不太可能发生。

这些担忧并不令人惊讶，因为它们植根于 Strategy 购买 BTC 的方法：购买 BTC 但没有出售计划，导致其资产负债表上出现现金短缺。该公司的几乎所有流动性比率都随着时间的推移而下降，现金比率从 2019 年的 2.10 降至 2024 年的 0.11。

衡量公司财务困境的 Altman Z 分数在 2024 年底为 1.05，这表明存在偿付能力担忧，尽管这与 2022 年的 -9.78 相比实际上有了大幅跃升。

尽管所有这些指标都显示出低流动性，但该公司的负债与资产比率低于 Alphabet 和微软，显示出较低的破产风险。这都要归功于其庞大的比特币持仓，使其能够生存任何问题，除非 BTC 出现大幅下跌。

Bitwise 分析师写道：

“根据最新的可用数据，比特币价格需要下跌约 -80%，MSTR 的资产才会低于其负债（见下表）。我们认为这种情况在短期内相对不太可能发生。”

因此，Strategy 在到期前面临还款义务的可能性非常低。即使由于 BTC 价值大幅下跌而发生这种情况，BTC 的流动性和公司债券的结构意味着它可以出售一小部分 BTC 来满足其义务。