几家在英国上市的小市值公司现在正在效仿一种备受争议的美国策略，该策略将一家科技公司变成了一家全面的 Bitcoin 代理。.
该计划简单却激进：发行新股、筹集 cash，然后购买 Bitcoin。高管们希望此举能让投资者间接接触加密货币，从而推高股价。在英国，加密货币仍然难以获取。.
TOBAM 的联合副首席信息官 Axel Cabrol 向我们介绍了这一发展趋势。他的研究论文《 MicroStrategy 绩效的会计处理》表明，英国公司现在正试图效仿 MicroStrategy 在 2020 年至 2024 年间在美国所取得的成就，当时 MicroStrategyBitcoinBitcoin本身。
阿克塞尔认为，虽然这种模式并非没有风险，但它可能是重振英国股市的少数有效工具之一。他还明确指出，一家公司将 Bitcoin 纳入资产负债表并不意味着它就能成功。.
“Bitcoin 普及并不是点石成金的魔法棒，”阿克塞尔警告说，企业必须知道自己在做什么，以及这种策略是否适合自己的业务。.
MicroStrategy采用三管齐下的结构，其表现优于 Bitcoin 。
2021年至2024年间，MicroStrategy的股价上涨了7.5倍，而 Bitcoin 仅上涨了3.2倍。据TOBAM分析，MicroStrategy股价的超额收益主要来自三个方面：将股票溢价转化为账面价值并用其购买更多 Bitcoin ；通过同样的机制逐步增加对 Bitcoin 的投资；以及利用股票交易价格相对于其 Bitcoin 持有价值的溢价飙升的机会进行投资。.
TOBAM 的一项研究由 Axel 与 Yves Choueifaty 和 Tristan Froidure 共同完成，该研究称，当公司能够以溢价发行新股，然后用这笔钱购买更多 Bitcoin时，这种策略的效果最佳，从而产生他们所谓的“Bitcoin 收益”。
当公司以虚高的价格出售股票并将所得 cash 兑换成更多 Bitcoin时，就能提升其比特币敞口和股票表现。2021年和2024年，MicroStrategy的 Bitcoin 收益率均达到了约50%。.
当然，这种策略并非完美无缺。2023年，尽管该公司增持了43%的 Bitcoin ，但同时也不得不将股票数量增加48%。这意味着 Bitcoin 收益率转为负值，拖累了股票表现。.
Bitcoin 价格溢价带给投资者的不仅仅是币本身的表现。
该报告解释说，业绩还取决于公司股价高于Bitcoin。这被称为Bitcoin价格溢价，它会根据市场需求而波动。当这一溢价增长时，MicroStrategy 的收益也随之提升。
如果2021年溢价保持不变，股东们的 Bitcoin 收益也几乎翻了一番。但由于2023年和2024年溢价扩大，投资者获得了更多收益——在某些时期甚至高 Bitcoin表现的三倍。.
风险敞口也发挥了作用。该公司对 Bitcoin 实际风险敞口（β）有时甚至高于1。2022年，在加密货币抛售潮期间，该公司股票的交易价格低于其持有的 Bitcoin，这使得其风险敞口高于正常水平。2024年初，该公司的风险敞口相对较低（β₀ = 0.75），但当年高达61%的 Bitcoin 收益率使其实际风险敞口飙升至1.2。.
简而言之，MicroStrategy 找到了让股东获得比 Bitcoin 本身更高收益的方法。这正是英国企业所渴望的。但这种模式的前提是公司必须懂得如何控制股权稀释、把握股票发行时机以及进行战略性 Bitcoin 购买。一旦失衡，该策略可能迅速崩溃。.
Axel表示，英国小型股近期效仿这种结构的举措，最终可能为英国散户和高净值投资者提供一条进入加密货币市场的切实途径。“这也将使英国的散户和高净值投资者能够参与加密货币投资，而此前这方面的投资难度更大，”他说道。由于英国在受监管的加密货币投资选择方面远远落后于美国，这种间接途径可能是目前一些投资者唯一的选择。.
但TOBAM的研究最后提出了警告。Axel、Yves和Tristan明确指出，这种模式并非万无一失。执行至关重要。如果执行不当，公司最终会面临股权稀释和收益不佳的困境。如果执行得当，这可能是这些公司为了保住上市地位、重新获得市场关注的最后一张王牌，毕竟市场早已将它们遗忘。.
