几家在英国上市的小盘公司现在正在复制一种有争议的美国模式，该模式将一家科技公司转变为全面的比特币代理。

计划简单但激进：发行新股，筹集现金，然后购买比特币。高管们希望这一举动能通过让投资者间接接触加密货币来提高他们的股价，而在英国，这仍然难以实现。

这一发展是由 TOBAM 的联合首席投资官 Axel Cabrol 引起我们注意的，他的研究论文

MicroStrategy 业绩分析 显示英国公司现在正试图在 2020 年至 2024 年间在美国做 MicroStrategy 所做的事情，当时它利用比特币国库策略大幅跑赢比特币本身。 Axel 认为，虽然这种模式并非没有风险，但它可能是复兴英国股票仅有的工具之一。他还明确表示，仅仅因为一家公司将比特币添加到其资产负债表上，并不意味着它会成功。

“比特币采用并不是点石成金的魔杖，”Axel 警告说，公司必须知道自己在做什么，以及该策略是否适合他们的业务。

MicroStrategy 利用三管齐下的结构跑赢比特币

2021 年至 2024 年间，MicroStrategy 的股价上涨了 7.5 倍，而比特币仅上涨了 3.2 倍。据 TOBAM 称，这种超额表现来自三个方面：将股票的溢价转化为账面价值并用其购买更多比特币，通过同样的机制随着时间的推移增加对比特币的敞口，以及利用其股票交易溢价相对于其比特币持有价值的峰值。

Axel 与 Yves Choueifaty 和 Tristan Froidure 共同进行的 TOBAM 研究表明，当公司能够以溢价发行新股，然后用这笔钱购买更多比特币时，该策略效果最佳，从而产生他们所谓的“比特币收益率”。

当公司以 inflated 价格出售股份并将现金转化为更多比特币时，它会提高其敞口和股票表现。在 2021 年和 2024 年，MicroStrategy 成功产生了约 50% 的比特币收益率。

当然，该策略并不完美。2023 年，尽管该公司增加了 43% 的比特币持仓，但它不得不将股份数量增加 48%。这意味着比特币收益率转为负值，拖累了股票表现。

比特币价格溢价为投资者带来超越币价表现的收益

指出表现还取决于公司股价高于其持有比特币价值的程度。这被称为比特币价格溢价，它会根据需求波动。当这一溢价扩大时，MicroStrategy 的收益得到了提升。

The 论文 如果 2021 年的溢价保持平稳，股东 anyway 将几乎使比特币收益翻倍。但由于 2023 年和 2024 年溢价扩大，投资者获得了更多收益——在某些时期高达比特币表现的三倍。

敞口也起到了一定作用。该公司对比特币的实现敞口（β）有时高于 1。在 2022 年加密货币抛售期间，该公司的股票相对于其比特币交易出现折价，这使其敞口高于正常水平。2024 年，该公司年初的相对低敞口（β₀ = 0.75），但当年巨大的 61% 比特币收益率将实现敞口推高至 1.2。

来源：Axel Cabrol、Yves Choueifaty 和 Tristan Froidure

Axel 表示，英国小盘股最近模仿这种结构的举动，终于为英国零售和财富投资者提供了一条进入加密货币市场的实用途径。“这也将使英国财富和零售投资者能够进入以前更具挑战性的加密货币市场，”他说。由于英国在受监管的加密货币投资选项方面远远落后于美国，这种间接途径可能是目前一些投资者唯一的进入途径。

但 TOBAM 的研究以警告结束。Axel、Yves 和 Tristan 明确表示，该模式并非万无一失的解决方案。执行至关重要。如果做错了，公司最终将面临股权稀释和回报不佳。如果做对了，这可能是这些公司留在市场上并终于引起那些大多已忘记它们的市场的注意的最后王牌。

几家在英国上市的小盘公司现在正在复制一种有争议的美国模式，该模式将一家科技公司转变为全面的比特币代理。计划简单但激进：发行新股，筹集现金，然后购买比特币。高管们希望这一举动能通过让投资者间接接触加密货币来提高他们的股价，而在英国，这仍然…