Уолл-стрит готовится к наплыву казначейских облигаций на $1 трлн во второй половине года, рынок облигаций напряжен

Уолл-стрит находится в состоянии повышенной готовности, поскольку вторая половина 2025 года готова вывалить на рынок до $1 трлн нового предложения казначейских облигаций, и рынок облигаций готовится к этому воздействию.

Ожидается, что эта волна обрушится на рынки, как только законодатели разберутся с федеральным долговым потолком, возможно, полностью его отменив. Точные сроки не зафиксированы, но они близки, и каждый трейдер на бирже это знает.

Поток казначейских облигаций в основном поступит в форме краткосрочного долга, особенно казначейских векселей, срок погашения которых составляет год или менее. Их легче быстро выпустить, но они также сильнее проверят спрос на прочность из-за объема, поступающего одновременно.

Фискальный закон Трампа расширяет дефицит, вынуждая к большему выпуску казначейских облигаций

Президент Дональд Трамп продвигает через Конгресс новый законопроект о налогах и расходах, который, по оценкам Бюджетного управления Конгресса, увеличит федеральный дефицит на 2,8 трлн долларов в течение следующего десятилетия. Законопроект дает экономике краткосрочный импульс, но долгосрочная цена будет выше из-за роста долга, что заставит правительство выпустить больше казначейских облигаций, чтобы покрыть разрыв.

Министр финансов Скотт Бессент заявил во вторник заявил, что Сенат может проголосовать по законопроекту в пятницу. Он также выразил уверенность в том, что Палата представителей примет его после этого. Ключевой датой, нависшей над этими обсуждениями, является так называемая «X-дата» по словам Бессента — момент, когда правительство исчерпает возможности заимствований в рамках текущего долгового потолка. Ожидается, что это произойдет где-то между серединой и концом лета.

Как только потолок будет снят или отменен, Министерство финансов сможет вернуться на рынок и продать больше долга. И это не будут небольшие партии.

Марк Кабана, глава стратегии по процентным ставкам США в BoFA Securities, заявил во время панельной дискуссии во вторник на Симпозиуме фондов денежного рынка в Бостоне, что рынок должен ожидать очень быстрого и массированного поступления предложения. «Вы увидите этот большой объем эмиссии, и он поступит в ближайшие несколько месяцев», — сказал Кабана. «Вы можете спорить о точных сроках повышения долгового лимита, но X-дата приближается».

Он предсказал, что Министерство финансов выпустит около 1 трлн долларов к концу года. Геннадий Гольдберг, глава стратегии по процентным ставкам США в TD Securities, сделал аналогичный прогноз. Он заявил, что примерно 700 млрд долларов из этой суммы поступят только в августе и сентябре.

Ставки РЕПО могут вырасти, так как фонды денежного рынка уйдут из казначейских облигаций

Такой концентрированный поток казначейских облигации облигаций не просто так будет лежать в портфеле; он окажет давление на рынок РЕПО. Именно там банки и фонды берут краткосрочные займы в наличных, используя казначейские облигации в качестве залога.

Когда в систему поступает слишком много казначейских облигаций, ставки РЕПО могут сначала упасть из-за избытка предложения, но если спрос не поспеет за ним, эти же ставки могут быстро вырасти, так как кредиторы потребуют больше за риск удержания слишком большого объема бумаг.

Гольдберг заявил, что всплеск предложения в основном затронет сегмент кривой доходности казначейских облигаций от двух до семи лет. «Наше ожидание заключается в том, что Министерство финансов сосредоточит эмиссию на самом переднем конце кривой с точки зрения купонов», — сказал он.

Он четко дал понять, что никаких существенных изменений в размерах аукционов не ожидается до середины или конца 2026 года, назвав август или ноябрь возможными точками пересмотра.

Не только дальний конец кривой — 10-, 20- и 30-летние облигации — не в фокусе, но, по словам Гольдберга, их размер может даже сократиться. «Я бы не удивился, если на дальнем конце кривой произойдет некоторое уменьшение объемов», — сказал он, объяснив, что 2-, 3-, 5- и 7-летние облигации, а также векселя являются ключевыми инструментами, которые Министерство финансов будет использовать для финансирования в ближайшей перспективе.

Существует один возможный поглотитель грядущей волны казначейских облигаций: фонды денежного рынка, активы которых в июне достигли рекордных 7,4 трлн долларов. Но есть нюанс. Эти фонды уже начали уходить из казначейских облигаций в сделки частного РЕПО, предлагающие более высокие ставки.

Так что, хотя наличные деньги там есть, это не значит, что они пойдут в Чиновники бумаги. Это может оставить разрыв в спросе ровно в тот момент, когда правительство сбросит крупнейшую партию долга за последние годы.

Теперь все взгляды прикованы к голосованию по долговому потолку и окну эмиссии в августе-сентябре. Если потолок будет снят вовремя и спрос сможет поспеть, рынок может поглотить удар. Если нет, трейдерам облигаций предстоит тяжелая поездка.