Vanguard утверждает, что Уолл-стрит опережает саму себя в вопросе снижения ставки ФРС. Сара Деверо, руководитель отдела инструментов с фиксированной доходностью компании, управляющая активами на сумму 2,8 триллиона долларов, заявила, что ожидает лишь одного-двух дополнительных снижений после двух снижений на четверть процентного пункта, уже произошедших этой осенью.
Это далеко от трех-четырех сокращений, которые рынок по-прежнему закладывает в цены до конца 2026 года.
«Сейчас рынок уже заложил в цены слишком много снижений процентных ставок ФРС», — сказала Сара в интервью Financial Times. «Рынок чрезмерно на это полагается». Она добавила, что к середине следующего года ставки могут достичь «нейтральной» точки, когда они не будут ни стимулировать рост, ни замедлять его. Это серьезно ограничит возможности центрального банка по смягчению денежно-кредитной политики.
В то же время, в ФРС нет единого мнения относительно дальнейших действий. Они следят за ослаблением рынка труда и устойчивой инфляцией, в то время как экономический рост остается стабильным. Дискуссия о возможном снижении процентной ставки в декабре в последние недели поутихла. Это изменение настроений способствовало падению акций, поскольку надежды инвесторов начали угасать.
По прогнозам Vanguard, ВВП США к 2025 году составит 1,9%, а затем вырастет до 2,25% в 2026 году благодаря значительному росту инвестиций в искусственный интеллект. По словам Сары, эти расходы «продолжат расти стремительными темпами».
Её команда резко повысила прогнозы после последнего сезона отчётности. «Думаю, самое большое озарение, которое мы получили в этом сезоне отчётности, касалось [капитальных] расходов на ИИ», — сказала она. «Мы значительно повысили наш прогноз ВВП, и он в основном основывался именно на этом».
Инвестиции в ИИ ограничивают возможности смягчения политики
Расходы на инфраструктуру ИИ в этом году выросли примерно на 8%, что Сара назвала «огромным увеличением». Ожидается, что этот уровень сохранится до 2025 года. По ее словам, эта волна капитальных вложений в технологии (чипы, центры обработки данных и облачные платформы) будет и дальше стимулировать рост. Это усложняет работу ФРС. При более сильномtronснижение процентных ставок рискует спровоцировать дальнейшую инфляцию.
Не все в этом убеждены. Некоторые инвесторы считают, что ралли в технологическом секторе подходит к концу. Индекс Nasdaq Composite упал на 7% в этом месяце, а долговые обязательства крупных технологических компаний резко сократились. Но Сара не отказывается от своего прогноза роста.
Тем не менее, она предупредила, что корпоративные облигации, вероятно, подешевеют, поскольку рынки адаптируются к масштабным новым выпускам таких компаний, как Amazon, Meta, Alphabet и Oracle. JPMorgan считает, что общий объём эмиссии корпоративных облигаций в 2026 году может достичь 1,8 триллиона долларов.
За кулисами происходит нечто большее. Лиза Кук, глава Федеральной резервной системы, в четверг выразила обеспокоенность по поводу использования хедж-фондами базисных сделок для игры на небольших разницах в ценах на рынках казначейских облигаций.
«За исключением периодов стресса, сделки по относительной стоимости существенно повышают эффективность и ликвидность казначейских ценных бумаг и связанных с ними рынков», — сказала Лиза. «Однако во время периодов стресса закрытие переполненных позиций в таких сделках может усилить нестабильность на этих рынках».
Это предупреждение появилось на фоне данных, показывающих, что хедж-фонды, базирующиеся на Каймановых островах, в период с 2022 по 2024 год поглотили больше казначейских облигаций, чем все остальные иностранные частные держатели вместе взятые. Их доля казначейских ценных бумаг в cash эквиваленте выросла до 10,3% в первом квартале, что выше пикового значения в 9,4% до пандемии COVID.
Эти фонды занимают значительные суммы, чтобы получить небольшую прибыль между казначейскими cash и рынками фьючерсов.
Такая стратегия уже спровоцировала два крупных кризиса: крах репо в 2019 году и панику из-за COVID-19 в марте 2020 года. Оба кризиса вынудили ФРС вмешаться. Лиза отметила, что на этот раз риск вернулся и растет.
