Vanguard говорит, что рынки переоценивают снижение ставок ФРС

Vanguard считает, что Уолл-стрит забегает вперед в вопросах снижения ставок ФРС. Глава отдела фиксированного дохода компании Сара Деверё, управляющая активами на сумму 2,8 триллиона долларов, заявила, что она ожидает только одно или два дополнительных снижения после двух снижений на четверть процентного пункта, уже осуществленных этой осенью.

Это далеко не три или четыре снижения, которые рынок все еще закладывает до конца 2026 года.

«Слишком много снижений ставок ФРС уже заложено в рынок прямо сейчас», — сказала Сара в Financial Times. «Рынок слишком сильно полагается на это». Она добавила, что ставки могут достичь «нейтральной» точки, где они ни стимулируют рост, ни замедляют его, к середине следующего года. Это серьезно ограничит то, насколько далеко центральный банк может пойти с смягчением политики.

В то же время ФРС разделена во мнениях относительно того, что делать дальше. Они наблюдают за слабостью рынка труда и липкой инфляцией, в то время как рост остается стабильным. Дебаты о возможном снижении ставок в декабре остыли в последние недели. Это изменение настроения помогло снизить акции, поскольку надежды инвесторов начали угасать.

Vanguard видит, что ВВП США достигнет 1,9% в 2025 году, но затем вырастет до 2,25% в 2026 году благодаря огромному всплеску инвестиций в искусственный интеллект. Эти расходы, по словам Сары, «продолжат расти с ошеломляющей скоростью».

Ее команда резко повысила прогнозы после последнего сезона отчетности. «Я думаю, что, вероятно, самым большим откровением, которое мы получили в этом сезоне отчетности, были расходы на ИИ [капитальные затраты]», — сказала она. «Мы значительно подняли наш прогноз ВВП, и это было основано в основном на этом».

Инвестиции в ИИ ограничивают возможности для смягчения политики

Расходы на инфраструктуру ИИ выросли примерно на 8% в этом году, число, которое Сара назвала «огромным увеличением». Ожидается, что этот уровень сохранится до 2025 года. По ее словам, эта волна технологических капитальных затрат (чипы, центры обработки данных и облачные платформы) продолжит стимулировать рост. Это усложняет работу ФРС. При более сильном ВВП снижение ставок рискует спровоцировать еще большую инфляцию.

Не все убеждены. Некоторые инвесторы считают, что технологический ралли выдыхается. Индекс Nasdaq Composite упал на 7% в этом месяце, и долг, связанный с крупными технологическими компаниями, снизился. Но Сара не отказывается от своего прогноза роста.

Тем не менее, она предупредила, что корпоративные облигации, вероятно, пойдут вниз, поскольку рынки адаптируются к массовому новому выпуску от таких компаний, как Amazon, Meta, Alphabet и Oracle. JPMorgan считает, что общий объем выпуска корпоративных облигаций в 2026 году может достичь 1,8 триллиона долларов.

За кулисами происходит больше событий. Лиза Кук, член совета управляющих ФРС, в четверг подняла тревогу по поводу хедж-фондов, использующих базисные сделки для погони за небольшими разницей в ценах на рынке казначейских облигаций.

«Вне эпизодов стресса сделки по относительной стоимости существенно повышают эффективность и ликвидность казначейских ценных бумаг и связанных рынков», — сказала Лиза. «Однако во время эпизодов стресса развертывание переполненных позиций в таких сделках может усилить нестабильность на этих рынках».

Это предупреждение прозвучало на фоне данных, показывающих, что хедж-фонды, базирующиеся на Каймановых островах, поглотили больше выпуска казначейских облигаций в период с 2022 по 2024 год, чем все другие иностранные частные держатели вместе взятые. Их holdings казначейских наличных ценных бумаг выросли до 10,3% в первом квартале, что выше пикового показателя 9,4% до пандемии COVID.

Эти фонды сильно заимствуют средства, чтобы получать небольшую прибыль между рынками наличных казначейских облигаций и фьючерсными рынками.

Эта стратегия уже вызвала два крупных кризиса: крах репо в 2019 году и панику марта 2020 года из-за COVID, оба из которых вынудили ФРС вмешаться. Лиза сказала, что на этот раз риск вернулся и растет.