Обвал фондового рынка 2020 года, с его рыночными потерями, легко сравним с обвалами 1987 или 2008 года. Опасения инвесторов по поводу снижения потребления, инвестиций, роста долга и безработицы становятся реальностью. Учитывая, что рыночные тенденции основаны на ожиданиях, инвесторы ожидали, что экономика войдет в рецессию. Насколько мы видим, их действия отражали реальную экономику. Но были ли они действительно репрезентативны для предыдущих лет, чтобы полностью соответствовать нынешней ситуации?
В Германии индекс PMI в обрабатывающей промышленности с января 2019 года ниже 50, что означает, что производственный сектор находится в рецессии уже более года. Так что же позволило индексу DAX вырасти на 26% за тот же год, достигнув исторического максимума в феврале 2020 года, когда Меркель ясно дала понять, что правительство не откажется от профицитных бюджетов, а любые налоговые льготы, запрошенные некоторыми членами ХДС и некоторыми компаниями, были исключены?
Оценка активов, зависящая от низких процентных ставок, может в будущем подвергнуться корректировке
Defiопределенно не соответствует ожиданиям развития отрасли. Переход Европейского центрального банка к более мягкой денежно-кредитной политике и подтверждение им того, что отрицательные процентные ставки и количественное смягчение сохранятся до достижения целевого показателя инфляции, который, по прогнозам, не будет достигнут раньше 2022 года, оказались более чем достаточными для этого роста.
Однако обзор финансовой стабильности ЕЦБ показал, что оценка активов, зависящая от низких процентных ставок, может столкнуться с будущими коррекциями. Проблема в том, что с течением времени процент активов, оценка которых зависит от отрицательных ставок, становится все больше и больше. В результате ЕЦБ становится все сложнее вернуться к нормальным, положительным ставкам.
По другую сторону Атлантического океана администрация Трампа вызвала мощный рост американских рынков, поскольку его избрание стало «даром Божьим» для крупных корпораций. Благодаря снижению корпоративного налога с 35% до 21%, генеральные директора не были вынуждены приостанавливать масштабные программы выкупа акций и выплачивать акционерам более высокие дивиденды, стремясь повысить стоимость акций.
20% cash потока расходуется на разработки и исследования
Что бы ни имело отношение к первому пункту, недостаточно сказать, что объем выкупа акций достиг 6,5 триллионов долларов с 2008 по 2019 год, но полезно отметить, что 2,1% этой суммы было потрачено за последние два года. Анализ МВФ, основанный на данных S&P 500, показал, что только 20% увеличения cash потока в 2018 году – благодаря налоговым льготам – было потрачено на развитие и исследования.
Оставшиеся 80% были использованы на выкуп акций, выплату дивидендов и другие корректировки активов и обязательств, а также баланса; и каков результат? Фондовые рынки устанавливали один рекорд за другим, и этот рост не отражал качества развития сектора.
Таким образом, мы понимаем, что рынки не всегда отражают реальность, а, как правило, переоценены. Это делает их уязвимыми и хрупкими, когда экономика вот-вот замедлится, что усиливает распродажи и продлевает рецессию.
