Насколько стабильны стейблкоины в 2025?

Сенат США готовится принять закон GENIUS Act, который наконец установит правовые правила выпуска и обеспечения стейблкоинов.

Этот закон позволит компаниям, стоящим за этими токенами, обеспеченными долларом, хранить резервы в банках, покупать казначейские облигации или давать деньги в долг банкам так же, как это делают фонды денежного рынка. Цель состоит в том, чтобы регулировать быстро растущую часть криптоиндустрии, которая начинает проникать в традиционную банковскую систему.

Реальная проблема заключается не в том, удаляют ли стейблкоины деньги из банков — они этого не делают, — а в том, какие именно деньги остаются и кто в итоге несет риск.

Когда кто-то выпускает стейблкоин, используя реальные доллары США, эмитент должен поместить эти доллары в резервы. Эти деньги не теряются. Они переходят на банковский счет, в государственные долги или в краткосрочные кредитные сделки, называемые соглашениями о репо.

Но вот что меняется: эти деньги больше не лежат на低风险, застрахованных государством счетах с суммой до $250 000. Вместо этого они накапливаются на огромных незастрахованных счетах, которые могут исчезнуть в момент паники, превращая то, что раньше было стабильными розничными деньгами, в волатильные корпоративные деньги. И эти деньги не задерживаются надолго, когда дела идут плохо.

Стейблкоины создают давление на депозиты и страхование

Аналитики JPMorgan Chase написали, что стейблкоины — это по сути цифровая форма фондов денежного рынка. По их словам, «банковские депозиты не «уничтожаются» таким образом, а просто передаются другим экономическим агентам».

Проблема не в исчезновении, а в подверженности риску. То, с чем остаются банки, — это больший риск. И вот здесь становится сложно. Исследователи Европейского центрального банка четко это обозначили:

«Сбор депозитов от эмитентов стейблкоинов превращает розничные депозиты, которые могут служить стабильным источником финансирования для банков, в волатильные депозиты, которые не могут этого делать».

Именно это пугает регуляторов. Потому что если слишком много людей переведут застрахованные депозиты в стейблкоины, банки останутся с хрупкими структурами финансирования. И это уже случалось раньше.

В марте 2023 года компания Circle Internet Group, стоящая за USDC, попыталась вывести более $3 млрд из Silicon Valley Bank по мере его краха. Но перевод не был завершен до того, как FDIC взяла его под контроль, и, что еще хуже, USDC упал ниже $1 на нескольких биржах, потеряв привязку к доллару.

В своем публичном заявлении Circle подтвердил, что дислокация закончилась только после того, как регуляторы гарантировали все депозиты в SVB.

Крупнейшие банки выживут, но более мелкие понесут удар

Circle также заявил в своем заявлении, что изменил способ управления резервами, храня «значительное большинство» своих денежных средств в глобально системно важных банках, включая Bank of America, JPMorgan, Citigroup и Wells Fargo.

Эти гиганты созданы для ликвидности, так как они уже обязаны хранить достаточно высококачественных активов, чтобы пережить крупные колебания, что дает им преимущество, когда эмитенты стейблкоинов начинают перемещать миллиарды.

Но более мелкие банки не созданы для этого. Если обычные сберегатели начнут использовать стейблкоины для обычных расходов и краткосрочных сбережений, мелкие банки почувствуют это первыми. Их главная сила, застрахованные государством розничные депозиты, будет постепенно исчезать. Их главное преимущество превратится в слабость.

И это еще не все. Некоторые крупные банки теперь обсуждают возможность выпуска собственных стейблкоинов. The Wall Street Journal сообщил, что крупные банки США находятся на ранних стадиях переговоров о совместном запуске стейблкоина. Это отберет еще больше власти у более мелких учреждений.

Если те же банки, которые уже доминируют в глобальных финансах, начнут выпускать собственные доллары, обеспеченные крипто, они не просто будут хранить резервы; они будут контролировать весь процесс.

Тем временем экосистема вокруг стейблкоинов растет. Люди начинают получать доходность просто за удержание этих токенов. И теперь существует рынок токенизированных казначейских облигаций, что означает, что люди могут получать доход от государственных долгов, никогда не касаясь банка. Это оказывает еще большее давление на банки, заставляя их повышать процентные ставки, что сокращает их прибыль.