В США краткосрочные заимствования снова становятся дорогими, и трейдеры это не игнорируют. Согласно данным Bloomberg, резкий рост начался, когда Федеральная резервная система начала сокращать свой баланс, а Казначейство нарастило приток cash .
Обе эти меры выкачивают ликвидность из рынков финансирования, которые были переполнены дешевыми деньгами почти два десятилетия. Теперь система напряжена, рынок РЕПО ведет себя странно, а ставки овернайт больше не соответствуют целевому показателю ФРС.
В начале сентября ставки по однодневным cash, которые в основном используются банками и управляющими активами для взаимного кредитования, подскочили выше установленного ФРС диапазона. И они до сих пор остаются высокими.
В то же время один из основных инструментов центрального банка для поглощения избыточных cash, механизм обратного репо, используется гораздо реже. Сейчас его объемы находятся на четырехлетнем минимуме. Это проблема, поскольку показывает, что фонды денежного рынка уже не так богаты cash, как раньше.
А если они начнут иссякать, это может означать повторение хаоса 2019 года, когда ставка репо внезапно резко подскочила, и ФРС пришлось выделить 500 миллиардов долларов, чтобы хоть как-то поддержать рынки.
Трейдеры готовятся к оттоку cash и сохранению высоких процентных ставок
Марк Кабана, глава отдела стратегии процентных ставок в США в Bank of America, заявил, что это не просто временное явление. «Мы наблюдаем изменение уровня финансирования», — сказал он, добавив, что «у фондов денежного рынка больше нет избыточных cash для размещения в рамках программы реструктуризации долга». Марк не ожидает повторения полномасштабной катастрофы сентября 2019 года, но считает, что высокие ставки по однодневным кредитам сохранятся.
Ликвидность уже находится под давлением. На следующей неделе ситуация может ухудшиться. Трейдеры готовятся к тому, что расчеты по аукционам и платежи по корпоративным налогам выкачают из системы еще больше cash . Остатки средств, которые банки хранят в ФРС, своей системе страхования, также сокращаются.
Ставки РЕПО, обеспеченные казначейскими облигациями США, сейчас колеблются около процентной ставки ФРС по резервным остаткам (IORB). С начала сентября разница между ставками РЕПО и ставками ФРС в среднем достигала 11,5 базисных пунктов.
В июле и августе этот разрыв оставался ниже 10. Тогда трейдеры просто переводили деньги между операциями РЕПО и казначейскими векселями. Сейчас эта тактика не работает.
Эти завышенные затраты приводят к повсеместному росту цен на краткосрочные заимствования. В итоге это бьет по компаниям, потребителям и всем, кому срочно нужны средства. Поэтому, даже если ФРС начнет снижать ставки позже, эта экономия может не отразиться на всех, поскольку рынки финансирования и так уже слишком напряжены.
Если финансирование иссякнет, это может затронуть весь рынок казначейских облигаций объемом 29 триллионов долларов. В первую очередь пострадают хедж-фонды, полагающиеся на разницу цен между казначейскими облигациями и производными финансовыми инструментами. Это нестабильные сделки, и им необходимо бесперебойное финансирование.
Инструменты ФРС испытывают давление по мере продолжения количественного ужесточения
Стратег Wells Fargo Анджело Манолатос заявил: «Рынки финансирования дают нам информацию в режиме реального времени». Он предупредил, что если процентные ставки будут и дальше держаться на уровне, близком к IORB, представители ФРС могут решить, что они близки к нижнему пределу резервов.
В настоящее время банки разместили в центральном банке . Кристофер Уоллер, один из управляющих ФРС, недавно оценил минимальный безопасный уровень, называемый «достаточным», примерно в 2,7 триллиона долларов.
Механизм постоянных операций РЕПО (Standing Repo Facility, SRF) позволяет банкам и другим участникам рынка обменивать казначейские облигации или облигации государственных агентств на cash по установленной ставке, близкой к верхней границе диапазона процентных ставок ФРС, которая в настоящее время составляет 4,5%. Использование этого механизма резко возросло в конце июня, достигнув своего максимума с момента его постоянного действия в середине 2021 года.
Именно этот механизм сдерживания является причиной того, почему большинство трейдеров пока не паникуют. В 2019 году ставка репо резко упала из-за дефицита резервов и сокращения баланса ФРС. На этот раз механизм SRF существует для того, чтобы ограничить ставки репо и предотвратить обвал рынка.
Некоторые представители ФРС, такие как Уоллер и президент Федеральногоdent банка Далласа Лори Логан, признали, что следят за напряженностью на денежных рынках. Но никто не говорит, что количественное смягчение нужно прекратить раньше времени. Это лишь подпитывает убеждение, что по мере возобновления Министерством финансов масштабной эмиссии векселей в октябре высокие затраты на финансирование сохранятся.
